聊聊中海油三季报，以及能力圈的思考

（原标题：聊聊中海油三季报，以及能力圈的思考）

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昨晚中国海洋石油发布了三季报。

前三季度，营业收入3260亿同比增长6.3%，净利润1166亿，同比增长19.5%

第三季度营业收入992.5亿，同比下降13.5%，净利润369亿同比增长9%。

收入下降一方面是受到三季度石油销售价格下降影响。

中海油的石油销售价格和国际油价基本趋同。

10月初写过一篇中海油的分享《聊一家很多人推荐的企业》，其中写到。

还有一个主要原因是三季度贸易收入比去年少很多，但是贸易业务毛利较低，所以对净利润影响不大。

中海油的最大变量基本就是石油价格。上半年石油销售价格80.32美元/桶，提升9.2%。而三季度石油平均价格是76.41美元/每桶，下降了8.2%。

天然气价格依然稳健，去年7.55美元╱千立方英尺，今年7.75美元╱千立方英尺。

销售方面，石油第三季度收入同比下降1.8%，天然气收入同比增长9%。考虑到石油价格去年三季度是平均83.2/桶，今年是76.4美元/桶，石油的销量也是增长的。

中国海洋石油主要业务为原油和天然气的勘探、开发、生产及销售，是中国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一。

影响中海油的主要就是三个变量、产量、成本、销售价格。

第一是产量：

产量方面中海油一直是稳步提升的。

2024年前三季度，净产量达 542.1 百万桶油当量，同比上升8.5%

其中中国区净产量达369.2百万桶油当量，同比上升6.8% ，主要得益于渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献；

海外淨产量172.9百万桶油当量，同比上升12.2% ，主要得益于圭亚那Payara项目投产带来的产量增长。

第三季度，公司实现淨产量179.6百万桶油当量，同比上升7.0%。三季度产量增速下降，一定程度是受到，台风影响，圭亚那停产改造等影响。

但整体产能还是稳步增长的。

石油产量统计：

天然气产量统计：

对公司产能长期影响的还有一个储量。

2024年前三季度，公司共获得9个新发现，并成功评价23个含油气构造。

第三季度，公司共获得2个新发现并成功评价5个含油气构造。

其中，中国海域获得新发现文昌10-3东，展现了珠江口盆地西部中深层天然气良好勘探前景；并成功评价曹妃甸23-6，储量规模持续扩大，有望成为大中型油田。

目前公司储量基本保持在10年左右。储量替代率稳步上升2023年为180%

储量替代率是证实储量的总增加量除以该年度的产量。简单说高于100%相当于新证实的储量高于当年的产量。

只出不进肯定无法持续，所以公司长期要保持一个不断增加新储量的状态。比如中海油2023年全年共获得9个新发现， 净证实储量创历史最好成绩， 储量寿命连续7年保持在10年以上。

目前，共有净证实储量约67.8亿桶油当量。2023年， 油气净产量达约185.7万桶油当量／天。

截至2023年底中海油约59.7%的净证实储量及约68.8%的净产量来自中国。 海外净证实储量和海外净产量占比为约40.3%和约31.2%。

储量和产量，这个变量是不用过于担心的。

第二是成本：

基本上也是一个长期下降的趋势，从2013年的45.02 美元/桶下降至2020 年的 26.34 美元/桶，7年间成本下降41.49%。

2023年，公司桶油主要成本为28.83美元。

今年前三季度桶油主要成本为28.14美元，同比基本持平。

中海油的成本虽然也有波动但基本是个持续向下的趋势。

桶油成本下降的主要原因来自于公司作业费用和折旧、折耗及摊销费用的持续降低。

成本不用过度担心，虽有波动但不会是太大的波动。

第三是销售价格：

这个是波动比较大的，销售价格主要受到国际油价的影响。

我们看到营收和业绩下降的2020年，2023年核心就是石油的平均实现价格降低。

今年前三季度，公司石油均价79.03美元/桶，第三季度出售均价76.41美元/桶

下图为中海油天然气以及石油平均实现价格：

销售价格基本和布伦特原油价格趋同。

布伦特原油2023年均价为82.2美元／桶,同比下降17.0%。中海油平均实现油价为77.96美元/桶， 同比下降约19.3% 。

今年前三季度，布伦特原油期货均价为 81.82 美元/桶，公司石油均价79.03美元/桶。

油价对于中海油是一个比较大的变量，因为影响国际油价的因素很多，宏观经济、地缘政治、国际因素等等。

中海油基本的大逻辑，油价高受益，油价低受一定的影响。

如果希望业绩持续优秀，需要产量能保持提升，成本能进一步下降，销售价格基本能保持在高位。

这其中，产能和成本基本没啥风险，是稳定的状态，销售价格比较难掌控。

所以说能不能买中海油，其实要考虑的核心就是未来如果油价降低带来影响，自己能否接受。如果较坏的情况当前股价你依然能接受，那么他就是值得投资的。

下面这个估算，之前写中海油分析文章的时候写过，为了文章完整性，就再重复一遍，看过的朋友可以直接跳过。

我们看一下中海油近几年的石油液体实现价格，2022年最优96美元/桶，2020年最差40.96美元/每桶，其他几年均价70美元/每桶。

2020年是个比较特殊的一年，其他年份中2019年最差实现销售价格为63.34美元/桶。

那我们就按65美元/桶做个预估。

中海油是一家比较热门的企业，网上也有很多大神的详细算法。

作为学渣，我想了个比较简单的预估方法。

以2019年实现油价63.34美元时26%的净利率来简单估算。

当然这几年中海油的开采成本还有一些下降，大致估算一下咱就不细究了。

那我们假设2025年石油销售回落到65美元/桶，简单估算一下中海油的利润。

中海油的石油销量差不多有每年7%左右的增长，2024上半年增长了10%，我们就按2024年增长7%来算，全年销量是550百万桶。2025年在此基础上再增加7%的话，就是590百万桶左右。

按65美元的实现价格算，收入是383.5亿美元，转换为人民币这部分收入是2700亿左右的人民币。

天然气的收入，基本上是比较稳定的，2023年增长了8%，今年上半年增长了接近10%。我们就按2024年增长8%，2025年不增长算。这部分收入接近500亿人民币。

中海油的收入中还有一些贸易收入2023年是790亿，其他业务2023年接近100亿，这俩算个2025年1000亿。

那么2025年的收入合计，石油液体收入2700亿，天然气收入500亿，贸易+其他1000亿=4200亿营业收入，按2019年的净利率算，差不多也有1100亿人民币，1200亿港元的净利润。

以上基本是基于油价65美元每桶的情况的业绩假设。

截止2024年10月28日中海油市值8888亿港元，这个假设的话对应是7.4PE，还有6%左右的股息。

10月初我说，如果能有以按65美元的石油销售价格预估，也只有5、6PE的机会比较好，也就是7000亿左右的市值。当前8000多亿虽然还有一些距离，但是作为逐步买入的我，也是可以接受的。

主要是之前减仓了部分企业，手里也正好有现金，相比拿着现金，至少中海油还有一份股息收入。

今早开盘18.7港元买了占总仓位3%的中国海洋石油。

当然有些朋友问，油价是不是还有更低的时候？。

这个肯定会发生。

比如2020年实现价格就只有40美元/每桶。

那为啥不等油价跌了再买？

因为我预测不了。

油价的影响因素太多了

如宏观经济状况、 OPEC 及主要石油输出国的石油政策，与主要产油国相关的地缘政治、经济状况和行动、其他能源的价格和可获取性、自然灾害、天气条件和全球性重大突发公共卫生事件等都会影响石油价格。

虽然油价肯定会有低的时候，但是只要你不认为未来石油被淘汰，他自然不会一直在低位。那么如果油价下行，一两年的不好，对于我这种仓位很轻的人来说，反而有了布局的机会。

过去20年布伦特油价平均75美元/桶，有远高于平均值的时候，也有远低于平均值的时候，以长期均价看公司的赚钱能力足够。

换一个说法，你按一年周期看，有时石油价格低，有时石油价格高，会觉得波动很大，你按长期的周期看，完全可以按这个平均值去计算利润，看看当前估值是否值得买入。

当前买入，未来无非三种可能。

石油价格保持当前区间，稳定吃股息，以及因为产量增长带来企业利润的增长

石油价格上涨，企业更获益，我也有一些持仓、没有完全踏空

石油价格下跌，如果出现暂时恐慌，油价大幅下跌带动股价下跌，我只买了3%，，反而我有了更好布局的机会。

真的有油价持续下跌，以一两年去慢慢布局一家企业，我能接受，所以我买了一些。

投资上有人看说一两年，甚至两三年逐步去布局一家企业，可能会觉得，不可理喻。

但换个思路，去创业和朋友合开一家店，一两年甚至两三年才收回成本慢慢赚钱也是常有的事。

只是很多人到了投资上耐心就大幅下降了，因为觉得就该快，但实际上我们买股票也是入股了一家企业。

站在长期更多获益的角度，我反而希望短期油价下跌出现，

投资除了选到优秀企业，还需要和自己人性的抗争，你的体系能契合自己的性格，你就能更心平气和的面对这件事，对于我来说这个方案无论涨跌，我都会很舒服的面对。

除了石油，天然气也是中海油的另一个增长点。

目前国内大约40%的天然气需要进口，相比进口天然气的各种成本，中海油本身就在消费地周边成本更低，利润也更大。且中期业绩发布会上表示未来天然气产量还会持续增加。

基于篇幅原因，这个咱们后面单独开一篇详聊。

当然还是提个醒，

1、我只买了3%的持仓，不同体系要有不同的思考，我能接受未来下跌30%慢慢区布局，比如格力我之前是40元左右买的，最低他甚至跌到30以下，但是边跌边买，分红再投，成本慢慢也下降了，今年也获得了不错的收益。

我这个思路可以成型是因为很多企业建仓初期我买的仓位不大，一个是刚接触一家企业怕自己思维有漏洞，另一方面我也喜欢逐步下跌慢慢买入。但是有的朋友一看我买了，直接买了很大的仓位，可能就会被动。

任何买入的前提，一定是想好未来股价下跌以及看错，如何应对。

2、我是抱着很长周期去慢慢布局的态度去买的，石油的价格确实是一个很难掌控的事情，影响的因素很多，油价下跌，企业业绩一两年表现极差，股价持续下跌是很有可能的事。如果不是以较长周期考虑这笔持仓，短期波动还是有较大风险的。

3、涨幅已经不小，从2022年初至今已经涨了2倍，有的朋友会在意这个方面。

4、我对中海油的观察和学习的时间还不长，自己也在学习中，所以请谨慎参考。好在中海油是一家热门企业，相关文章和资料都不少，最近财报、研报、文章也看了不少，学到了不少知识。

怎么说呢，这点持仓就算最终没赚到什么钱，拓展了知识和能力圈，这不比花钱去报个什么8888元财务自由课，19999元开盘抓涨停划算。

有读者问我，最近怎么频频建仓新企业，其实绝大部分的仓位并没怎么动，就那10%左右的仓位做了一些调仓。

我是适度分散体系，当一些持仓大幅上涨赔率下降，我会降低一些仓位而不是越涨越买，当降低了仓位有了闲钱，我需要去试着发现一些新企业。

有些时候我期初买一点，也是为了逼迫自己去学习知识，不想以坚守能力圈为由，让自己偷懒。

尤其在今年收益还可以的情况下，能承受一些摩擦成本我就更想去多拓展一下，有一句谚语叫晴带雨伞，饱带干粮，不能因为当下舒服就忘记了对未来的准备。

作为想让股市伴随自己一生的投资人，我必须要逼迫自己多去拓展和学习。

当然，每个人性格、风险偏好，持有的资金量都不一样，所以想法也会不一样。我分享实盘只是为了保持真实，站在真实思考的角度去分享，不是说别人也要这么做。

最终我们都要找到一套适合自己性格、风险偏好和资金大小的体系。

聊到能力圈简单聊聊看法。

今年新建仓了两家和消费关系不大的企业，一个是港交所，一个是中海油，之前也写了很多聊企业的文章，也有问黑白你是不是不坚守能力圈了。

我说说我的看法，坚守能力圈肯定是重要的。

但是我们不能本末倒置了，坚守能力圈，是在不擅长一个领域的时候不要去盲目投资，但是不能因此放弃去研究和学习新企业，就像巴菲特每天读财报，不代表他每天读的企业都要去买。

坚守能力圈几个字，很多时候这反而成了我们偷懒的借口。

就像一个体操运动员，不掌握新动作之前，不能在比赛中去做，不代表你平时也不需要练新动作。

业余时间多看看企业我认为总是没错的，看的商业模式多了，对商业模式理解的也就更透彻了，即便还是聚焦以前的企业，你的思维可能也会更广阔一些。

我们可以看了不去买，但是不能为了不买而不去看。

有些企业看了就看了，我没什么兴趣，有些企业可能看了初步有兴趣我会买一点观察仓，在此期间难免犯错，但是小仓位犯一些错，我就把他当做成长的学费。去做，遇见问题解决问题，才能成长。

@今日话题

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