买买买后卖卖卖，怎么看砍掉两成SKU后的三元股份三季报？

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三元股份三季报业绩显示，公司营收利润仍处于双降区间

标点财经、投资时间网研究员 李路

“奶牛养殖业或许到了历史最严峻时刻！”

在7月举办的2024中国奶业发展战略研讨会上，国家奶牛产业技术体系首席科学家李胜利展示了一组数据——2024年5月，奶价为3.34元/kg，同比下降0.55元/kg（全成本下降0.31元/kg），公斤奶利润空间为国家奶牛产业技术体系有记录以来首次进入负值。

本轮调整周期严峻程度甚至超过2016年至2017年那一段时间。2024年上半年，9家上市、挂牌上游奶企亏损面达到八成，中国圣牧（1432.HK）、现代牧业（1117.HK）、骏华农牧（830851.NQ）、澳亚集团（2425.HK）净利润降幅甚至达到三位数。

同处乳业市场的北京老牌乳品制造企业北京三元食品股份有限公司（下称三元股份，600429.SH）亦未逃过乳品市场需求疲软的冲击。该公司近日披露的三季度业绩报告，依然延续了2024年上半年营收和净利润双降趋势。

尽管扣非净利润同比大幅上升，但这并不能代表公司盈利能力已得到扭转。与单一持续经营企业不同，三元股份此前几年并购动作不断，又自2022年开始陆续转出一些子公司股权，因此，公司业绩受投资收益及报表合并范围影响也比较大。

营收连续多期下滑

三元股份主要从事乳制品制造业务，旗下拥有“三元”“极致”“爱力优”“八喜”等多个品牌，业务条线覆盖鲜奶、酸奶、奶粉、冰淇淋等多区域。

10月26日，三元股份发布了2024年三季度报告，从单季度看，公司第三季度获得营收15.44亿元，同比减少17.59%；实现归母净利润-2476.87万元，同比下降239.22%，单季处于亏损状态。

时间线拉长至前三季度，情况也并没有多么乐观。今年1月至9月，公司获得营业收入53.97亿元，同比下降11.96%；实现归母净利润为1.03亿元，同比下降55.53%。

该公司在报告中解释称，营收下降主要受公司合并范围有所变化以及市场需求相对疲软，公司销售承压两方面因素影响。2023年5月起，北京首农畜牧发展有限公司（下称首农畜牧）不再纳入公司合并范围，导致公司乳制品及冰淇淋业务收入同比减少约8.69%。

销售端的压力体现在公司各主要产品上，前三季度公司液态奶系列产品获得营收33.59亿元，同比减少7.57%；固态奶系列产品实现营收6.75亿元，同比减少3.08%；冰淇淋及其他系列产品营收为12.81亿元，同比减少12.47%。

分区域看，三元股份在大本营北京遭受了不小的销售冲击，前三季度北京地区贡献收入26.7亿元，同比下滑30.22%；相反，京外市场销售额有所增长，前三季度实现营收26.46亿元，同比上涨19.9%。

而净利润同比下滑的主要原因，也与2023年5月转让首农畜牧部分股权有关。彼时，公司取得股权转让收益1.92亿元，使得当期净利润增加，若剔除该因素影响，公司2024年前三季度归母净利润将同比大幅增长。   

前三季度数据中唯一亮眼的是公司的扣非净利润。期内，该公司共实现扣非净利润7102万元，同比增加1.92倍。但这一数据变动主要是由于非经常性损益同比减少使得扣非净利润同比增加所致，并不能说明充分反映经营态势。并且，公司的扣非净利润一直以来波动就比较大。今年上半年，公司扣非净利润同比暴增5.17倍、2023年同比减少93.84%、2022年同比大降90.44%。

事实上，三元股份业绩波动并不是从2024年才开始的，从2023年中报开始，2023年三季报、2023年报、2024年一季报、2024年中报、2024年三季报，共计连续6个报告期公司营收均呈现同比下滑的状况。

数据来源:Wind

“买买买”后“卖卖卖”

今年前三季度，该公司财报中较大的变化是首农畜牧出表。而首农畜牧只是三元股份近年买入及卖出的标的之一，从2009年起公司就走上了并购扩张之路，2022年起又因投资效果不佳开始甩卖资产。   

标点财经、投资时间网研究员留意到，2009年三元股份收购三鹿乳业的核心资产，并成立河北三元股份有限公司；2011年公司参与湖南太子奶集团生物科技有限责任公司（下称湖南太子奶）重整并持股60%，并于2022年拿下剩余40%股权；2016年公司从关联方手中收购北京艾莱发喜食品有限公司（下称艾莱发喜）90%股权，开始布局冰淇淋业务，同时收购加拿大乳企Crowley公司100%股权，并在温哥华设立贸易公司；2018年，三元股份通过并购法国健康食品企业St Hubert母公司股权布局植物涂抹酱业务；2021年公司宣布拟以约11.29亿元价格收购关联方所持的首农畜牧合计51%股权，收购完成后，畜牧业成为三元股份第五大业务。

但是，收购来的这些标的表现良莠不齐，有些甚至拖累了三元股份的报表。年报数据显示，2021年至2023年，湖南太子奶净亏损分别为6140万元、1116万元和500.45万元，2024年上半年虽然亏损收窄，但仍亏损166.91万元。

此外，2021年和2022年，三元股份的涂抹酱业务营收分别下降9.44%和69.04%。为不让这个板块再拖后腿，2022年4月，三元股份宣布剥离子公司SPV卢森堡，自同年5月1日起不再对法国St Hubert持股方SPV卢森堡合并财务报表。

首农畜牧情况也差不多，2022年亏损1537.98万元、2023年一季度亏损7116.54万元。三元股份于2023年4月选择及时止损，将首农畜牧27%股权转让给同属首农集团旗下的北京三元种业科技股份有限公司（下称三元种业）。这一系列的买入和卖出都影响了三元股份当年的盈利表现。   

不仅如此，近两年，三元股份还针对与关联方之间的股权关系和运营关系进行切割。2023年7月，公司宣布其控股子公司北京百鑫经贸有限公司（下称百鑫经贸）拟按照5647.9732万元的价格减资退出三元种业，并对百鑫经贸实施清算注销。三元股份表示，此举意在优化公司资产结构，理顺产权关系。

针对“激进式”并购带来的SKU负担，“精简SKU”今年首次出现在三元股份财报中。在10月16日举行的公司2024年半年度业绩说明会上，三元股份回复投资者提出的“三元股份发展最大的绊脚石是什么，人员的臃肿还是效率的低下”问题时表示，针对公司发展过程中形成的工厂布局不合理、SKU过多、缺乏大单品、机构人员等问题，公司董事会已要求经营班子逐项研究并拿出相应方案。

目前三元股份总部组织机构优化已完成，精简机构，精干团队，精细管理，进一步强化了总部“规划、统筹、组织、督导”的功能定位，以支撑公司整体战略和业务发展需要。总部职级、薪酬和考核优化方案已初步完成。上半年公司退市SKU占比近20%，高端产品占比持续提升，工厂布局正在有序优化。

砍掉近两成的SKU的效果首先反映在公司不断下降的营业成本上，2024年上半年公司总营业成本同比减少4.35亿元，前三季度更是同比大降6.76亿元，其中，销售、管理和研发费用分别减少0.98亿元、0.28亿元和0.11亿元。

在做减法的同时，三元股份也没有放弃继续并购的计划。据公司介绍，并购重组在资源整合、规模扩大、核心竞争力提升、产业结构升级等方面都具有重要意义。未来公司在聚焦主业的同时，仍将坚持战略协同型并购，通过并购及合作，实现产品、品牌、渠道突破。在并购标的选择方面，将围绕公司产业特点，在大行业内加强优势或补全短板。