跳出“唯销量论”，长城汽车能走多远？

（原标题：跳出“唯销量论”，长城汽车能走多远？）

今年第三季度，长城汽车营收为508.25亿，同比增长2.61%；归母净利润为33.50亿元，同比下降7.82%

标点财经、投资时间网研究员  董琳

与国内车企极致销量内卷相比，更为看重盈利的长城汽车股份有限公司（下称长城汽车，601633.SH、2333.HK）显得颇为“独树一帜”。

在长城汽车董事长魏建军看来，企业要是没有造血能力、不盈利是走不远的。对于销量，魏建军的态度则更为明确：“长城不害怕销量下滑，销量前十名的车企大部分都亏钱了。”

从最新的业绩报告来看，长城汽车也确实在销量微降的情况下，实现了利润的增长。

最新产销快报显示，今年1—9月，该公司累计销量为85.38万辆，同比下降1.18%。对应在业绩指标上，2024年前三季度，长城汽车实现营业收入1422.54亿元，同比增长19.04%；归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）为104.28亿元，同比增长108.78%。

盈利背后，面对当下市场愈演愈烈的“价格战”，长城汽车能否真正做到“独善其身”？

标点财经、投资时间网研究员注意到，第三季度单季，长城汽车实现营业收入508.25亿元，同比增长2.61%；归母净利润为33.50亿元，同比减少7.82%；扣非后净利润为27.22亿元，同比降10.98%，利润增速已显趋弱走势。从销量来看，长城汽车的销量已连续五个月同比下跌，在新能源汽车“掉队”的情况下，公司利润主力坦克品牌的增长势头也明显慢了下来。 

二级市场方面，三季报发布后，长城汽车周一A股市场盘中股价下跌最大幅度超4%，港股市场盘中股价下跌超8%。截至10月31日收盘，长城汽车A股股价为26.19元/股（不复权，下同），市值为1892亿元；港股报13.36港元/股，市值为1056亿港元。

第三季度净利同比下降

长城汽车不想做亏本的生意。

在2024年度股东大会上，魏建军曾表示，长城汽车“有所为，有所不为”，亏损特别严重的就适度地少销售，不亏、微亏或是利润比较高的就大力推广。

在此指引下，前三季度，长城汽车的单车平均售价从去年的14.36万元上涨至16.7万元；20万元以上的车型销量同比增加38.7%至21.25万辆，占总销量的比重接近四分之一。

期间，长城汽车出口结构持续优化。今年前三季度，该公司海外销量为32.42万辆，同比增长53.16%。根据中汽协数据，1—9月，长城汽车出口占中国汽车出口比例为7.5%，份额较2023年提升1.1个百分点，位列第四。

得益于海外销售与20万元以上车型销量的提升，长城汽车前三季度实现营业收入1422.54亿元，同比增长19.04%；归母净利润为104.28亿元，同比增长108.78%，均创下同期历史新高。

标点财经、投资时间网研究员注意到，长城汽车前三季度业绩实现大幅增长，主要还是归功于上半年。   

今年上半年，该公司实现营收914.29亿元，同比增长30.67%；归母净利润为70.79亿元，同比增长419.99%。而单从第三季度来看，长城汽车营收为508.25亿，同比增长2.61%；归母净利润为33.50亿元，同比下降7.82%；扣非后净利润为27.22亿元，同比降10.98%。

对于第三季度营收增长、利润下滑，长城汽车并未在财报中做出解释。标点财经、投资时间网研究员从多家机构发布的研报中梳理发现，影响该公司本季利润的因素主要包括三方面。

第一，受到销售结构变化即坦克销量下滑影响，长城汽车第三季度实现毛利率20.8%，同比减少0.9个百分点；第二，受新车上市营销推广、海外品牌建设、直营门店铺设等影响，该公司第三季度的销售费用环比增加16%，达24亿元，对应的销售费用率为4.8%，环比增加0.5个百分点；第三，受汇兑损失增加影响，长城汽车的财务费用环比第二季度增加6.5亿元。

数据来源：公司财报

9月销量下降逾10%   

长城汽车第三季度利润增速的下滑，也受到了销量下降的影响。

最新产销数据显示，长城汽车9月销量为10.84万辆，同比下滑10.88%，已连续五个月同比下跌。今年1—9月，公司累计销量为85.38万辆，同比下滑1.18%。

分车型来看，今年前9个月，哈弗品牌占长城汽车总销量的份额为55%，其次是坦克20%，第三名为长城皮卡15%，欧拉品牌和WEY品牌合计份额为10%。

其中，作为长城汽车销量的“顶梁柱”，哈弗品牌自今年4月开始销量持续走弱。9月哈弗品牌销量为6.29万辆，同比下降14.73%；今年1—9月累计销量为47.17万辆，同比下滑4.87%。此外，公司旗下长城皮卡9月销量为1.45万辆，同比下降15.94%；今年1—9月累计销量为13.21万辆，同比下滑13.46%。

目前，长城汽车旗下销量唯一正增长的是坦克品牌。9月坦克品牌销量为1.87万辆，同比增长3.80%；今年1—9月累计销量为16.98万辆，同比增长62.43%。但坦克品牌的增长势头已有所放缓，7月—9月，坦克品牌的销量分别同比增长38.49%、11.42%、3.80%。第三季度，坦克品牌销售为5.4万辆，环比下降20%，占比也环比减少5个百分点至18%。

按公司管理层指引，即在黄金周期间的订单按月增50%，并且整体订单在10月会按月增逾15%的情况下，摩根士丹利依然认为长城汽车离全年销售目标140万辆仍有一段距离，公司需要在今年第四季每月交付18万辆以上（去年末季每月平均交付12.2万辆）方可达到。

数据来源：公司公告

新能源汽车怎么走？

根据乘联会数据，2024年前三季度，国内乘用车零售累计销量达到1557.43万辆，同比增长2.2%。新能源汽车销量为713.2万辆，同比增长37.4%，占整体销量的45.8%。

相比之下，长城汽车的新能源汽车销量略显拖后腿。

今年1—9月，该公司新能源汽车销量为21.15万辆，同比增长24.15%。虽然保持了两位数增速，但所占总销量的比重仅为24.77%，且低于市场整体增速。

其中，新能源汽车欧拉品牌9月销量为0.55万辆，同比下降45.25%；今年1—9月累计销量为4.72万辆，同比下滑39.25%。WEY品牌9月销量为0.68万辆，同比增长165.11%；今年1—9月累计销量为3.24万辆，同比下滑1.76%。

对比来看，9月长城汽车新能源汽车销量为3.01万辆，渗透率为27.8%。同期，吉利汽车（0175.HK）新能源销量为9.1万辆，占比为45.2%；奇瑞新能源销量为5.89万辆，同比增长183.4%。   

业内有分析认为，长城汽车是“单条腿走路”，与比亚迪（002594.SZ）、奇瑞、吉利不同，该公司主打SUV市场，一直没有非常给力的产品打入轿车市场，现在欧拉品牌销量下跌，使得长城汽车在轿车市场销量与声量甚微。

另据美银证券研报，今年9月中国电动汽车批发量按年增长42%至129万辆，电动车渗透率创历史新高达到45.8%。截至10月7日，国家商务部已收到127万辆的以旧换新补贴申请，其中电动车占60%，憧憬电动车销售强劲势头可延续至第四季度。

根据对中国汽车生产商第三季业绩及销售表现，美银证券相应调整目标价，将今明两年中国乘用车销量预测分别上调0.1%及下调0.2%，至按年增长2.2%及1.5%；同时将今明两年中国电动汽车销量预测上调6.2%及3.7%至按年增长30%及16%。

值得关注的是，该机构认为，在所覆盖的汽车生产商中，长城汽车及东风股份（600006.SH）转型至电动车的步伐相对较慢，将长城汽车评级从“买入”下调至“中性”，目标价由13.7港元升至15.4港元，2024至2026年盈利预测上调11%、10%及10%。