谈谈白酒及五粮液的三季报一些看法

（原标题：谈谈白酒及五粮液的三季报一些看法）

三季报五粮液营收增长1.39%利润增1.34%，大的方面是中秋、国庆动销不好，具体到五粮液这里普五今年缩量挺价，要减20%的量，差不多100亿，今年虽然1618、低度增长不错，但是要补这么大的缺口，难度也不小，今年系列酒增长五粮春占了大头，今年三季度五粮春的增长势头也有所放缓。

三季报合同负债减少10亿，具体原因是普五三季度刚开始按1019的出厂价结算，经销商抵触情绪很大，这个可以理解，酒现价都不好卖，还提价？所以影响了经销商打款的积极性，后面五粮液管理层经过市场调研，听取了经销商意见后，采取务实态度，将调整后的出厂价重新定在了940元。

我们看到的消息是普五实际出厂价是940，实际批发价930左右，是不是倒挂了？经销商卖一瓶亏一瓶？真实情况不是这样的，经销商卖的的候，箱码、瓶码有积分奖励，有品鉴、促销费用，除了原的年终各种奖励今年增加了五粮液季度奖励，保证了经销商的盈利，当然没有了早些年那种厚利，现在的经销商也要适应溥利时代，也有少部分实力弱的经销商也有亏损的，像五粮液这种名酒企，卖不了的是可以原价退回的，店铺、人工、水电肯定得自己亏，最容易亏的原来很火的小品牌酱香酒、开发酒，小酒企，卖不掉的话，人家不给你退，很容易砸自己手里，所以这一、二年经销商纷纷放弃杂牌拥抱名酒企业。

三季报除了个别酒企外，几乎都降速了，主要原因是三季度白酒销售遇冷，也还有一个原因，为四季度、来年蓄点力，不然按原来空军的说法：压点货不行？做个假账不行？玩了这么多年了，就今年三季报玩不下去了？五粮液我原来乐观的预测是2025年大个数增长，现在要降低一下预期0%～5%，负增长可能性不大，一个是地方政府有一定的业绩考核，二个是负增长对品牌有一些损害，除非实在绷不住了才会，还有一个明年的春晚，五粮液花了十个亿大血包，来提高品牌曝光度、拉动销量。

这次五粮液出了股东回报计划分红率70%，按现在股价，毛估估红利率在4%左右，在当前低利率时代，我认为还是可以的了，当然也有一部分认为没银行普遍5%以上的高，要区别来看，银行今后房款利率降低、房货总额下滑，存、货利率差减少的情况下，业绩能否保持增长？白酒渡过了调整期，能否在度增长？

五粮液70%分红率承诺期从2024～2026年，洋河、也是这个时间，我们是不是我们反推调整期也是这个时间段的三年？酒企是不是设定的调整期也为三年？

有很多人把现在的调整等同于13～14年那次调整，是不对的，13年政府禁酒令，整个高端白酒的消费场景突然消失，现在只是消费场景减少、消费疲软而已，消费的逻辑没有大的改变，只要经济环境好转，社会库存消化就会到恢复正增长。

记得前几年白酒企业纷纷宣布扩产的时候，很多的人反应是：找死！理由是产能过剩会导致恶性竞争，光伏扩产导致亏损就是前车之鉴，白酒的现实情况并不这样，今年白酒不好卖，五粮液的措施是普五减量，泸州老窖是三季度1573停止发货，茅台销售公司也公告了11月暂停发货，市场上各主要价位段的酒价只是小幅下滑，不刻意追求销量，茅台不会去卖1500抢普五的份额，普五不会为了销量卖700去抢1573、梦六的销量，酒不好卖可以推后销售，可以储存起来，酒存多了可以搞产能空置嘛，又不是像工业品，升级换代的呆料会大幅贬值，食品的保质期过了，等同于垃圾，酒窖不像化工厂的机器设备，不开工就会锈蚀成废铁，所以白酒的竞争比较良性、理性。