中国海油：28元左右到底贵不贵？

（原标题：中国海油：28元左右到底贵不贵？）

$中国海油(SH600938)$ $中国海洋石油(00883)$

我们一直在坚持，投资股票应该以内在估值和股价的对比来作为买入或者卖出的依据。

股价很容易，打开任何一个交易软件都可以轻易获取，比如近期的中国海油，股价就在26-28元左右波动；但是中国海油的内在估值看不见、摸不着，如何对比？

既然如此，我们就要想办法让它看得见、摸得着。

首先是“企业观”——中国海油是什么样的一家公司不用去重复了（如果这个都不清楚，还在说三桶油是一样的观点，还在把中海油和中石油中石化直接对比的朋友，建议最好先做点基础学习）。

中海油的“企业观”里有一个特点是关键——由于产品售价对标布伦特原油价格，所以中海油的年度盈利会有较大程度的波动，因为国际原油价格的波动是比较剧烈的（一般在70美金-90美金/桶，极端40-150美金/桶都有可能）。

有了“盈利波动大”的“企业观”，我们就要用合理的“方法论”，而目前认知范围内，评估波动大、周期性企业较强的方法叫做“席勒十年估值法”——这里简述一下具体操作：将企业过去10年的净利润进行平均，以无风险收益率（比如4.2%）为基数，平均净利润/4.2%=合理市值，再以合理市值的70%作为买点，150%作为卖点。从而将这类股票的买卖点“可视化”，看得见摸得着了。

以中国海油为例，经查询过去10年的净利润如下图：

平均10年的570.3亿/无风险利率4.2%=合理市值13578亿。

合理市值13578亿/总股本476亿=合理股价28.52元/股。

那么席勒买点为（其实就是为股价设置了安全边际）28.52*70%=19.97元/股，卖点为28.52*150%=42.78元/股。

上述计算简单清晰，小学数学知识就够了。

但是，你如果思考下，感觉这种计算有些问题：

首先4.2%是如何确定的？席勒方法论里面叫做“无风险利率”，一般对应10年国债利率，而现在10年国债利率才2.1%左右啊，如果用2.1%代入进去计算，可是差2倍的结果。

这个的理解方式是，10年国债是国家兜底的投资行为，2.1%的收益不高，但是风险很低很低的；而股票是风险较高的投资，如果也只能收到2.1%的收益，那我还不如去投资国债算了。

要让投资股票有吸引力，同时为了有容错空间，我们暂且以2倍10年期国债收益率2.1%*2=4.2%的要求进行投资，如果你觉得无风险收益（也就是你的年度收益最低要求）4.2%还是算低，你大可以用6%、8%计算好了，只是这样的合理估值很低（比如用8%，(570.3/8%)/476=15元/股），市场先生恐怕不会傻到给你这么低的价格。

其次是上述买点的20元左右，卖点在43元左右，这个感觉跨度还是很大的，要是死板的对标这两个数据，那有可能造成股价跌倒21元的时候没有买成，涨到42元左右的时候没有卖成。然后拍断大腿，后悔不已。

所以，任何估值方法论给你的不是精准的错误，而是用可视化的方式让你得到模糊的正确——上述计算的结果表明：目前中国海油的合理股价在28.5元左右，低于28.5元就是“有便宜”的区间，低的越多就越便宜；高于28.5就是“有点贵”的区间，高的越多就不划算。

当然，这个标尺还基于前面提到的此次评估无风险利率4.2%你是否满意的问题。

如此看来，28元左右的中海油目前正处于周期股估值的合理区间。所谓合理区间，在我的理解里面就是可以买，但是你没有赚到多少“便宜”。

相信每个人都有一颗“捡便宜”的心。你只需要想一想，如果中国海油的股价真的跌倒26、24甚至22，你“捡便宜”的心够不够开心？但市场先生愿不愿意给你这种机会，或者当机会来临的时候，你还有没有钱去“捡大便宜”，这个无法知道。

当然，仅仅用席勒估值法来评估中海油会不会有点片面，毕竟，随着时间的推移，中海油的产量不断增加，利润平均线会不断地上移，明年来计算合理估值又会上移，同时日益增长的天然气收益会越来越平滑利润的波动，它又同时有成长股的特点。

那么，用什么样的方法论来评估一个有成长性的股票呢？有机会我们下一期一起探讨。