隆基绿能从大赚到巨亏，光伏茅何以御寒？丨读财报

文丨郭小兴 编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为3200字）

【正经社“光伏御寒赛”观察之一】

光伏行业彻底变天了。

根据第三季报，2024年前三季度，隆基绿能营收为585.93亿元，同比下降37.73%；归母净利润为-65.05亿元，而去年同期为116.94亿元，同比下降115%。

也就是说，作为全球光伏行业龙头，隆基绿能从1年赚117亿元变成9个月亏损65亿元。

这种巨额亏损让人始料未及，因为在双碳战略之下，隆基绿能从2013年的22亿元营收快速增长到2022年的1290亿元，十年间翻了58倍。净利润从2013年的0.4亿元增长到2022年的144亿元，翻了360倍。

市值也因此水涨船高，最高时达5300亿元。作为中国乃至世界的光伏行业龙头，隆基绿能被比作白酒行业的茅台，有“光伏茅”之称。

然而，“光伏茅”近3年股价却持续下跌。截至目前，已从5300亿元跌到1400多亿元，市值龙头的地位也被美国光伏企业First Solar所取代。

实际上，从2023年开始，隆基绿能的营收就开始停滞不前，净利润则大幅下滑超过27%。

隆基绿能究竟怎么了？

1

产能

在2024年第三季度报中，隆基绿能宣称，2024 年以来，受光伏行业供需错配的持续影响，光伏各环节产品价格均大幅下跌，导致自己出现阶段性亏损。

所谓“供需错配”，通俗来讲就是供过于求。10月25日，总部位于巴黎的国际能源署在一次网络研讨会上称，主导全球光伏供应链的中国光伏产业正遭受产能过剩和利润低下的困扰。

产能究竟过剩了多少？国际能源署2023年度报告显示，全球光伏新增装机容量约为375GW，但是总产能在500GW左右，产能过剩在25%左右。

根据国际能源署报告预测，2024年全球光伏制造产能将增长近一倍，达到1000G以上。根据多方预测，全球新增装机量或为500GW左右，产能过剩或达50%。

为什么光伏产能会过剩如此之多？因为近年来，世界各国纷纷制定双碳目标，光伏全球市场十分火爆。在利润的驱使下，各大光伏企业产能扩张马不停蹄。

其中隆基绿能作为全球光伏龙头，产能扩张更是马不停蹄。

根据正经社统计，2018年到2024年，其组件产能分别为8.8GW、14GW、50GW、60GW、85GW、120GW、150GW，6年时间翻了近20倍。

产能扩张让隆基绿能收获了巨大利润，从2016年一个营收百亿的企业，增长到2023年营收超过千亿的巨头，年度净利润突破了100多亿。

在利润的驱使下，近年来很多上市企业纷纷跨界光伏。其中猪企充当了急先锋，华统股份、天邦股份、牧原股份、正邦科技纷纷宣布进军光伏行业。尤其是正邦科技在2022年宣布400亿元投资光伏等新能源产业，引起了深交所的警觉与质询。

甚至连年亏损的上市公司，也想通过光伏来挽救自己于水火，其中明牌珠宝作为一家连亏四年的珠宝商，也在2023年宣布投资100亿元进军光伏，建设20GW的光伏电池片。

根据不完全统计，从2022年到2023年初，就有近70家公司跨界到光伏行业，这些企业主营业务分别涉及乳业、养殖、玩具、纺织、特种玻璃等领域。

当大家一窝蜂涌进光伏行业，全球光伏产能一时之间猛增。有统计数据显示，2023年的光伏产能是2021年的3倍。

由于产能过剩，光伏企业纷纷降价销售，导致整个行业价格不断下降。从2023年初的1.8元/W降到了如今的1元/W以下，近期光伏行业协会甚至提出0.68元/W的最低招标价格——这一价格是现在光伏行业的平均现金成本。

2023年，主要光伏产品，多晶硅、硅片、电池片、组件价格降幅分别达66%、49%、55%、48%。

产能过剩导致的价格大幅下跌，让国内几乎所有的光伏巨头都遭遇了亏损。根据2024年前三季度财报，除了隆基绿能亏损65亿元外，通威股份亏损近40亿元，大全能源亏损近11亿元，光伏行业亏损超过了200亿元。

可以说，经历疯狂的扩产后，整个光伏行业都进入了寒冬。

2

美国市场受挫

对于隆基绿能来说，巨额亏损还与美国市场受挫密切相关。

在全球光伏行业，中国光伏企业占据绝对的主导地位。根据《光伏行业2023年度报告》，中国光伏产能的全球占比更是高达80%到90%。其中组件产能占比最低的达83%，占比最高的硅片为97%。

如此庞大的产能，自然也需要海外市场来一起消化。国家能源局称，2023年中国光伏新增装机216.88GW，这一数据只占全球装机量的60%。

因此，国内的光伏企业纷纷寻求出海，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技等光伏巨头纷纷抢夺海外市场。

中国光伏行业协会数据显示，2023年，中国光伏产品三大主材——硅片、电池、组件的出口量分别达70.3GW、39.3GW和211.7GW，同比分别增长93.6%、65.5%和37.9%。

其中隆基绿能业务遍及150余个国家和地区。除了境内8大产业集群，还在越南、马来西亚建立了生产制造基地，同时还在美国、日本、印度、澳大利亚、阿联酋等国家设立销售机构。

隆基绿能的出口收入在总营收中占比很大。作为营收主力的组件，2023年境内收入为528亿元，境外为405亿元，境外营收占比超过了43%。

而且境外的毛利率要高于境内。国内的毛利率，无论是硅片还是组件，都只有15%左右，而国外则最低为16%。

在境外的营收中，欧美地区的利润远远高于亚太地区，尤其是美洲地区。隆基绿能2023年年度报告显示，在境外的组件毛利率，亚太与中东非地区为16%，欧洲为20%，美洲则高达28%。

这也意味着，在欧美的市场份额越多，盈利也就越大。

然而隆基绿能董事长钟宝申称，今年在美国高利润的市场收获较少。在美国市场的出货仅1.6GW左右，和之前相比存在较大差距。

隆基绿能没有公布美国的销售价格，但是如果按照每瓦2元计算，那么在美洲地区的销售额也就32亿元。

虽然隆基绿能并未公布2023年在美国的出货量，但是根据2023年财报，美洲地区销售为65.6亿元。因此，今年的销量似乎只有去年的一半。

这与美国发起的光伏限制进口有关。2022年至2023年，美国对进口光伏进行“绕关税”调查、反倾销调查和反补贴调查，使得隆基绿能的光伏产品在美国海关被长期扣押，随着价格的不断下降，隆基绿能受到了巨大损失。

今年，隆基绿能被查扣的产品甚至被退了回来，这意味着隆基绿能与美国市场的距离越来越远。

不过好在2023年3月份，隆基绿能提前布局，与美国Invenergy合作，在美国俄亥俄州共建光伏组件厂，每年可生产5GW光伏组件，今年1月已开始投产，在一定程度上可以对冲美国的“查扣令”。

3

押注BC产品

创新也对隆基绿能今年的营收造成了一定影响。

2023年，其全力押注新一代BC 技术产品。通俗来讲，BC产品相对传统TOPCon产品来说，效率会高5%。如果按照600瓦算，那么5%就是多发电30瓦。单位产品能发的电量更多，创造的价值更大，因此隆基绿能将其当作战略性产品。

按理说，这款产品比传统TOPCon产品价格最高可高出40%，会对隆基绿能业绩进行大幅提振。

但是2023年早期量产时，却遭遇了困难，导致无法顺利交付，因此被迫中途停止了市场推广活动。

直到去年9月，隆基绿能才正式解决量产问题，可是在销量没有解决的前提下，就进行满产生产，结果并没有想象中的被“抢售一空”，而是生产出来之后，产生了长时间的挤压。

在此期间，光伏产品价格持续大幅下跌，导致这些存货大幅减值。

同时，由于是新技术，BC产品目前的成本投入远远高于TOPCon产品，叠加产品价格下降，于是产生了巨大的亏损。

BC产品目前的成本要高多少？在第三季度业绩说明会上，隆基绿能拒绝回答这一问题。不过其此前曾宣称，将在2025年实现与TOPCon成本相当甚至更低的目标。

那么，对于寄予厚望的BC产品，目前市场情况究竟怎样？根据第三季报，隆基绿能电池组件总销量为55.39GW，其中BC组件销量为13.77GW。而2023年前三季度，BC组件销售约3.3GW。

按照计划，BC产品2024年的出货目标是30GW，能否顺利完成销售，还是一个问号，因为时间过去了四分之三，而销量则只占出货目标的三分之一。

但可以看出的是，隆基绿能全力押注BC产品的战略十分明确，官方宣称，目前TOPCon产品将保持现有产能不再扩张，但是BC产品在3年内将扩产到100GW。

隆基绿能董事长钟宝申则进一步宣称，到2026年年底之前，除了海外个别工厂，国内工厂所有产品都会迁移到BC技术。

正经社分析师认为，BC产品的效率比TOPCon产品要高，但是价格最高要高出TOPCon产品40%，而这需要长时间来分摊，尤其是在光伏产品价格持续下跌的形势下，逆势涨价可能会对一些客户造成强大的心理障碍，因此快速降低生产成本，降低销售价格显得无比重要。

同时，美国虽然对新技术产品接受度较高，但是由于BC产品依然是在国内生产，按照目前美国政策，BC产品没有办法销往美国，对于隆基绿能的发展依然还是一个障碍。

当整个光伏行业陷入寒冬，一些没有强大实力的光伏企业势必被快速淘汰。光伏龙头隆基绿能能否凭借BC产品在行业困境中杀出一条血路，阻断亏损的趋势，显然还有待观察。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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