煤炭股2024年3季报总体概况

（原标题：煤炭股2024年3季报总体概况）

煤炭股作为红利指数的成分股，占了不少的份额，得益于这几年煤炭价格的高位，其负债率持续降低，营收，净利润大幅增加，股息率也是持续增长，只是进入了2023年以来，煤炭价格开始从高位下跌，业绩也是有所下滑，但煤炭股的基本面倒变得好了，2023年度大多数煤炭股的股息率还是保持在高位，进入2024年以来，煤炭价格持续下跌，可股价确在年初上涨了一波，我在2024年年初也写了关于煤炭的几个帖子，认为煤炭价格下降，业绩下降与股价上涨之间存在的矛盾，被很多人批评，好多人认为煤炭股已经具有弱周期性，煤炭是国家重要的能源，不会贱卖而去补跌其它国家云云。说实话我对煤炭行业的认知很肤浅，对其周期的演变更是茫然，好在煤炭价格就是该行业的关键变量，煤炭价格也是比较容易获得（统计局，行业动态等），长期跟踪财报及煤炭价格也能获得一定的认知，为今后再介入煤炭股打下基础。2024年以来，煤炭股的价格一直在低位运行，煤炭股的业绩大都也一直处于负增长之中，个别的有正增长。2023年的静态的股息率是不可维持的，到了2025年其投资价值就会因为股息率的下降而有所下移。

2023年-2024年10月份各品种煤炭价格如下表：

整体来看，2024年比2023年煤炭价格下降不少，到了11月份，根据焦煤，焦炭的期货价格走势，基本又处于年内低点附近，预示着2024年最后2个月11-12月份煤炭价格走势不容乐观。2024年4季度各煤炭企业能维持前3季度业绩也是很难的，一般企业在年底开支都比较大，提取绩效，资产减值，偿还各种债务，费用，税收等。

根据平安证券对煤炭行业2024年前3季度的研究，2024年初至11月5日，申万煤炭行业指数上涨7.19%，在申万一级31个行业中排名第十五位，2024年7月1日至9月30日煤炭行业指数上涨1.24%，在申万一级行业中排名最后一位，主要受旺季需求不及预期、终端景气偏弱影响，三季度煤炭行业指数整体表现不佳。在今年指数涨幅不小的情况下，还是没有跑赢大盘。

据wind最新一致预期归母净利预测2024年煤企股息率，悲观预期（使用wind一致预期归母净利最低值，据各公司规划小幅下调部分煤企分红率）煤企股息率均值为3.5%，偏乐观预期下股息率均值约4.6%，两者均值约4.1%，虽因三季度煤企业绩仍承压，多家煤企wind一致预期归母净利下调导致预期的股息率整体下降，但均值仍高于目前的十年期国债利率约2个百分点。也就是说明年的煤炭股股息率最乐观的情况下也很难达到5%，不排除个别能达到。还要面临着煤价变动，业绩下降的风险，当然如果煤炭价格再步入一轮上升周期，则预期就会反转。煤炭价格很关键。根据历史数据，现在的煤炭价格还是处于相对中高位的。不确定性还是很强的，至少与银行相比，还是银行更稳健些。

这几年许多煤炭股的现金分红率都大幅提高了，业绩增长了，负债率降低了，资产负债表改善了，加上地方政府控股的股东有较大的分红需求，派息率大幅提高也就顺利执行。这也是这几年部分煤炭股大幅上涨的原因之一，毕竟股息率，增长率就是提升标的投资内在价值的2个重要方面，比如高速公路股，港口股，电信股，石油石化股等也是这个逻辑，如果银行把派息率提高到35-40%之间，马上估值就能提升一大截。

煤企资产负债率和有息负债率自高点回落后目前已处于历史较低水平。24Q3煤企资产负债率均值约48.4%，有息负债率均值为22.2%，较24H1小幅下降，整体已稳定在历史较低水平，主要系2021-2022年煤价高位运行、煤企利润显著增厚，部分增加的资金用于偿还大额有息负债后，较多煤企资产负债结构显著优化，负债率自高点回落，利息费用率下行，大幅减轻企业偿债和偿付利息的资金压力。

24Q3我国煤炭开采和洗选业收入和利润同环比仍有所下降：2024年1-9月我国煤炭业营收累计同比下降9.3%，24Q3同比下降3.6%、环比减少1.7%；2024年1-9月利润总额累计同比下降20.5%，24Q3同比下降13.8%、环比下降13.1%。

2024第三季度主要上市煤企总营业收入同比下降4.6%，环比增加1.9%，从单季度营收情况来看，24Q3煤企整体营收同比降幅较前两个季度有所收窄（24Q1和24Q2煤企营收分别同比下降13.3%和7.5%），环比小幅增加，主要系价格持稳，上半年因矿山安全事故和山西查三超导致的减停产煤矿逐步恢复正常生产，产销量小幅回升。其中，陕西能源、大有能源、电投能源、陕西煤业、昊华能源、淮北矿业营收同比增速领先；陕西能源、广汇能源、盘江股份、电投能源、新集能源、永泰能源营收环比增速领先。

2024第三季度主要上市煤企总归母净利润同比下降7.5%，环比增加4.1%，从单季度归母净利情况来看，24Q3煤企归母净利润同比降幅较前两个季度收窄，环比增速转正，其中，电投能源、陕西煤业、中国神华、陕西能源、新集能源、上海能源同比增速领先，陕西能源、电投能源、中国神华、华阳股份、新集能源、山煤国际环比增速领先。总结营收和归母净利同环比领先企业特点，除资源优质规模领先的煤企陕西煤业、中国神华业绩表现较好外，煤电一体化发展的陕西煤业、新集能源、昊华能源业绩增速靠前，山西煤企逐步从查三超中恢复正常生产，华阳股份、山煤国际等业绩回暖，此外，电投能源因布局有电解铝产品，三季度业绩表现领先。

煤企保持优异的控费能力，近年来多家煤企期间费用率降至历史相对低位，主要系有息债务逐步偿还后，利息费用大幅缩减。2024年前三季度统计的24家上市煤企期间费用率均值约为10.7%，较2024年上半年小幅增加0.3个百分点，基本维持在较低的合理水平；销售毛利率和销售净利率均值分别为31.1%和12.5%，较上半年均下降0.7个百分点，主要是市场煤价下行、人力成本小幅增加所致，整体处于自2017年以来的历史平均水平。从货币资金和现金流上看，煤企归母净利和经营活动产生的现金流逐渐趋稳，货币资金维持高位。

24Q3煤企整体煤炭产销量同环比均呈现增加态势。2024年第三季度主要上市煤企煤炭产量合计达32554.1万吨，环比增加2.9%，同比增加5.3%；煤炭销量合计达41288.7万吨（含贸易煤），环比增加2.4%，同比增加5.5%；2024Q1-Q3煤炭总产量同比增加2.7%，煤炭总销量同比增加0.7%。其中，广汇能源因马朗矿投产及白石湖开采条件改善，24Q3产销量同环比大幅提升；此外，山西煤企产销逐步恢复正常水平，山煤国际、华阳股份、潞安环能、晋控煤业等山西煤企煤炭销量均环比转正。

24Q3主要上市煤企销售均价约664.9元/吨，环比下降5.8%，同比下降2.1%，主要系8月动力煤市场价进一步下跌，焦煤价格延续跌势；24Q3煤炭单位销售成本均值约为428.7元/吨，环比下降4.3%，同比小增0.8%，2024年前三季度煤企整体单位销售成本稳中有降，其中代表性煤企中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源自产煤单吨销售成本分别同比下降2.5%(-4.7元/吨)、2.8%(-8.2元/吨)、2.5%(-10.4元/吨)、20.1%(-95.5元/吨)；24Q3煤炭单吨毛利润均值约264.9元/吨，同比下降12.2%，环降10.9%。

下面我们具体看一下主要的几家煤炭企业2024年3季度以来的经营情况及估值状态

中国神华：2024.1-9月营收2538.99亿，增速为+0.57%，其中1，2，3季度分别为876.47亿，804.31亿，858.21亿，各个季度之间比较均衡，差异不是太大。净利润为460.74亿，增速为—4.55%，其中1，2，3季度分别为158.84亿，136.20亿，165.70亿，3季度最好，趋势不错，得益于煤电联动。

2024年11月8日收盘价40.19元，2024年以来+34.97%，跑赢大盘和行业，业绩及股息率的稳定性强，很受大资金的青睐。PE（动）为13.89，PB为1.92，股息率5.62%。投资价值最高的煤炭股之一。

兖矿能源：2024.1-9月营收1066.33亿，增速为—21.50%，其中1，2，3季度分别为396.33亿，326.79亿，343.21亿，1季度最高，2，3季度下降明显。各个季度之间差异不小。净利润为114.05亿，增速为—26.98%，其中1，2，3季度分别为37.57亿，38.11亿，38.37亿，各季度之间差异不大。全年业绩大概下降20%以上。

2024年11月8日收盘价16.12元，2024年以来+13.01%，跑输大盘和行业，PE（动）为10.16，PB为2.66，股息率8.54%。投资价值近几年提升不少。要选择的话，H股更有安全边际和估值优势。

陕西煤业：2024.1-9月营收1254.27亿，增速为—1.57%，其中1，2，3季度分别为404.49亿，442.88亿，406.90亿，各个季度之间比较均衡，差异不是太大。净利润为159.43亿，增速为—1.46%，其中1，2，3季度分别为46.52亿，59.04亿，53.87亿，2季度最好，今年业绩还是不错的。

2024年11月8日收盘价24.20元，2024年以来+22.38%，跑赢大盘和行业，业绩及股息率的稳定性还是不错的，很受大资金的青睐。PE（动）为11.17，PB为2.47，股息率5.88%。也是投资价值比较高的煤炭股之一。

昊华能源：2024.1-9月营收68.44亿，增速为+11.82%，是一家今年营收增长的煤炭股之一，主要是有新核准产能投产所致，其中1，2，3季度分别为24.13亿，23.22亿，21.09亿，逐季度下降，趋势不是太好。净利润为11.19亿，增速为+10.74%，其中1，2，3季度分别为4.52亿，4.07亿，2.60亿，逐季度下降，趋势不是太好。

2024年11月8日收盘价8.97元，2024年以来+47.39%，跑赢大盘和行业，股价的涨幅还是很充分的反映了业绩的增长，但业绩的持续性要跟踪观察。PE（动）为11.25，PB为1.07，股息率3.90%。股息率不高，过去的业绩也不是太好，还需要观察。

山煤国际：2024.1-9月营收219.65亿，增速为—23.99%，其中1，2，3季度分别为63.56亿，77.01亿，79.08亿，逐个季度增加，趋势不错。净利润为20.82亿，增速为—47.91%，其中1，2，3季度分别为5.83亿，7.08亿，7.91亿，也是逐个季度增加，趋势不错。净利润降幅远大于营收降幅，对煤价比较敏感。

2024年11月8日收盘价13.80元，2024年以来-17.54%，跑输大盘和行业，业绩及股息率的稳定性不高，PE（动）为11.66，PB为1.65，股息率4.71%。过去几年股价从低位涨幅较大，其基本面的改善也是很大的。股性比较活跃。

平煤股份：2024.1-9月营收233.19亿，增速为+0.78%，其中1，2，3季度分别为82.44亿，80.10亿，70.65亿，各个季度之间差异不小。3季度降低不少，净利润为20.45亿，增速为—34.91%，其中1，2，3季度分别为7.40亿，6.53亿，6.52亿，2024年的业绩大幅下降确定无疑，也是对煤价比较敏感的。

2024年11月8日收盘价10.43元，2024年以来-2.78%，跑输大盘和行业，业绩稳定性差，静态股息率还是很高的，持续性存疑。PE（动）为8.88，PB为1.05，股息率9.49%。静态估值比较低的煤炭股之一。

潞安环能：2024.1-9月营收266.49亿，增速为—19.28%，其中1，2，3季度分别为86.59亿，89.95亿，89.95亿，各个季度之间差异不大。净利润为27.98亿，增速为—61.51%，其中1，2，3季度分别为12.88亿，9.39亿，5.71亿，2024年的业绩大幅下降确定无疑，也是对煤价比较敏感的，业绩也是越来越低。

2024年11月8日收盘价15.61元，2024年以来—23.12%，跑输大盘和行业，业绩稳定性差，静态股息率还是很高的，持续性存疑。PE（动）为13.53，PB为1.00，股息率10.15%。也是一个静态估值比较低的煤炭股之一。

兰花科创：2024.1-9月营收84.19亿，增速为—12.34%，其中1，2，3季度分别为22.62亿，32.15亿，29.42亿，各个季度之间差异不小。3季度环比降低不少，净利润为7.07亿，增速为—60.70%，其中1，2，3季度分别为1.35亿，4.17亿，1.55亿，2024年的业绩大幅下降确定无疑，也是对煤价比较敏感的。

2024年11月8日收盘价8.93元，2024年以来-13.41%，跑输大盘和行业，业绩稳定性差，静态股息率还是很高的，持续性存疑。PE（动）为13.18，PB0.82，股息率8.40%。静态估值比较低的煤炭股之一。

淮北矿业：2024.1-9月营收567.86亿，增速为+2.04%，其中1，2，3季度分别为173.63亿，199.53亿，194.70亿，各个季度之间差异不小。2季度最高，净利润为41.39亿，增速为—18.17%，其中1，2，3季度分别为15.90亿，13.45亿，12.04亿，净利润也是逐季度下降。趋势不好。

2024年11月8日收盘价15.82元，2024年以来+0.50%，跑输大盘和行业，业绩稳定性还算不错的，静态股息率也不低，PE（动）为8.03，PB为1.02，股息率6.32%。静态估值比较低的煤炭股之一。

恒源煤电：2024.1-9月营收54.08亿，增速为—9.37%，其中1，2，3季度分别为20.51亿，18.42亿，15.15亿，各个季度之间差异不小。逐季度降低不少，净利润为9.45亿，增速为—42.15%，其中1，2，3季度分别为4.31亿，3.27亿，1.87亿，逐季度下降，2024年的业绩大幅下降确定无疑，也是对煤价比较敏感的。

2024年11月8日收盘价9.83元，2024年以来-5.72%，跑输大盘和行业，业绩稳定性差，静态股息率还是很高的，持续性存疑。PE（动）为8.75，PB为0.94，股息率8.65%。静态估值比较低的煤炭股之一。

华阳股份：2024.1-9月营收186.02亿，增速为-14.09%，其中1，2，3季度分别为61.58亿，60.41亿，64.03亿，各个季度之间差异不大，净利润为18.19亿，增速为—57.42%，其中1，2，3季度分别为8.67亿，4.32亿，5.20亿，2024年的业绩大幅下降确定无疑，也是对煤价比较敏感的。

2024年11月8日收盘价7.89元，2024年以来-11.55%，跑输大盘和行业，业绩稳定性差，静态股息率还是很高的，持续性存疑。PE（动）为10.44，PB为1.03，股息率9.10%。

广汇能源：2024.1-9月营收263.11亿，增速为-46.76%，其中1，2，3季度分别为100.41亿，72.08亿，91.42亿，各个季度之间差异不小，净利润为20.03亿，增速为—58.72%，其中1，2，3季度分别为8.07亿，6.48亿，5.48亿，2024年的业绩大幅下降确定无疑，每个季度都有降低，广汇能源不完全是煤炭股，还有其他能源等，

2024年11月8日收盘价7.87元，2024年以来21.68%，跑赢大盘和行业，业绩稳定性差，静态股息率还是很高的，持续性存疑。PE（动）为22.22，PB为1.96，股息率8.89%。静态估值不低。

以上仅仅是对煤炭行业的粗线条总结，具体每个标的的细节没有涉及，主要是因为整个行业现在的投资性价比还不具有很大的吸引力，过去几年煤炭股中许多标的股价也是大幅上涨，现在处于回落途中，我们做投资就是一个比较的过程，煤炭股在整个A股中，不论估值，股息率还是有一定的优势，至少处于前10%之内，特别是现在无风险收益率马上降到2%左右，4-5%的股息率还是可以的，如果业绩增速开始向上，投资价值马上显露出来，同时，煤炭股还是强周期行业，最好的进入时机则是煤价大幅下跌到低位，市盈率比较高时逐步布局，等周期景气度高点时兑现。现在还不是很好的时机。再一个就是与自己的主要持仓成长性银行股相比，投资性价比还没有比较优势，暂时就不准备调仓，但会持续跟踪，慢慢学习了解吧。

说明一下，帖子里面的一些数据，图标使用了平安证券研究所煤炭团队写的煤炭行业研报，里面都是行业及各标的公司财报里面的数据，特此感谢！

@今日话题 @雪球创作者中心 @-翼虎- @太原 @浦发银行发哥 @ericwarn丁宁 $中国神华(SH601088)$ $陕西煤业(SH601225)$ $山煤国际(SH600546)$