（原标题：聊聊腾讯三季报，不用执念看的很远，看准大致的方向，看清脚下的几步足以）
本文语音版
腾讯三季度营业收入为人民币1671.93亿元，同比增长8%
净利润532.3亿元，同比增长47%，
非国际会计准则净利润为598.13亿元，同比增长33%。
在三季度的大环境下，我认为这个业绩非常不错了。
回购方面：
2024年腾讯的回购目标是1000亿。到目前为止已经回购了900多亿，电话会议上表示今年会超过1000亿的目标。
至于明年的计划会在2024年报中公布。同时也表示，现在的业务都非常稳定，明年将产生显著的自由现金流，可以进行股息和股份回购。大概率明年股东回报也不会差。
用户数据方面：
微信及wechat用户 :13.82亿，环比增长0.8%
QQ用户：5.62亿，环比下降2%
付费用户：2.65亿，环比增长1%，同比增长8%。
其中，音乐付费会员数同比增长16%至1.19亿 ，得益于推荐算法优化、 内容扩充和音质提升。
长视频付费会员数同比增长6%至1.16亿 ， 得益于热门的动画与剧集内容。
先聊聊一些新业务的表现
小程序：2024第三季的交易额超人民币2万亿元，同比增长十几个百分点。 得益于在点餐、 电动车充电及医疗服务等应用场景中有更好的覆盖与更优的解决方案。
视频号虽然三季报没明确提及，但是小程序，视频号的成功已经是很明确的事，从去年视频号开始商业化开始，他必然就进入了一个正向循环。
而小程序，在很多使用场景要比app更便捷，小程序的学习门槛很低，相比app要下载，小程序扫一下，点一下就能应用，所以我们可以看到普及是很快的，到了现在这个阶段小程序已经有了足够大的用户群体，未来也必然是腾讯的主要收入增长来源之一。
三季度腾讯开始披露微信小店：
今年视频号小店升级成了微信小店，目的是希望在微信内创建和发展一个统一且值得信赖的电子商务平台。这个平台的特色是标准化和索引的商品，同时商家将接受质量监控。这次升级后消费者的购物体验将得到改善，因为有更全面的质量和服务保证
同时在卖家方面，微信小店利用微信的社交互动、 内容平台和支付能力， 也能助力商家有效触达客户并推动销售转化。，通过简化上线流程降低了进入门槛，并使得官方账号、小程序、微信搜索和视频号之间可以购物的SKU级别和链接成为可能。
最近腾讯推出了一款面向微信小店商家的独立应用程序，以方便他们店铺运营和管理。
搜一搜：
微信搜一搜利用大语言模型的能力， 加强了其对复杂检索及内容的理解， 提升了搜索结果的相关性。微信搜一搜在商业化检索量与点击率均实现了同比增长。
微信小店上线，搜一搜检索量持续增加，当年腾讯错过的电商业务，搜索业务，最近反而又慢慢有起色了。
AI大模型方面:
腾讯三季度发布了使用异构混合专家架构的升级版基础模型腾讯混元Turbo， 相较于上一代模型腾讯混元Pro，其训练和推理效率提升了一倍， 且推理成本减半。
对于是否要商业化的提问，腾讯方面表示，目前专注于是吸引用户，不专注于过早的货币化。
这也是腾讯的优势，有足够多的赚钱业务，不会急于杀鸡取卵。
人工智能是未来的发展必然趋势，小马哥在业绩说明会上也表示：我们越来越看到在整个产品和运营中部署人工智能的切实好处，包括营销服务和云服务。我们将继续投资于人工智能技术和解决方案，协助用户和合作伙伴。
视频号、小程序，以及今年以来逐步有起色的微信小店和搜索，腾讯的生态越来越完善，而且他们相互之间有加持。
如微信小店，他可以得到来自腾讯生态的多方流量支持，如通信和社交流量的聊天、群聊和朋友圈，以及媒体流量，如公众号、小程序、搜索、视频号等。
而完整的变现渠道，他又促进了媒体流量产生更多优质内容的动力。同时业务的发展又会带来广告和云业务的需求增加。
虽然腾讯已经是非常优秀的企业，有着宽广的护城河，但是每过一两年他又能在原有基础上增强不少优势，这是作为股东最放心的一点。
我们再来看看其他主要业务。
表现优秀
三季度国际市场游戏收入为人民币145 亿元， 同比增长9%（按固定汇率计算增长11%）
《PUBG MOBILE》《荒野乱斗》依然表现优秀。《 VALORANT》从个人计算机端拓展到PlayStation 和Xbox ， 在五个关键国际市场推出了主机版本， 推动了该游戏流水于二零二四年第三季同比增长超30%
国际市场游戏收入增速显著落后于总流水增速， 因为部分游戏的留存率提高，相应延长了收入递延周期。
不知不觉中腾讯这些年海外游戏市场的收入也已经增长起来了。
本土游戏方面，三季度本土市场游戏收入同比增长14%至人民币373 亿元。
《王者荣耀》《和平精英》依然优秀保持增长，《无畏契约》及《地下城与勇士：起源》带来了新的增长动力，《 火影忍者》手游及《 无畏契约》的季均日活跃账户数创下新高。
同时三季度新上线的《 三角洲行动》表现强劲，实现了较高的用户日均使用时长和留存率。
一款竞技类新游火不火，黑白有个调研小方法，就是去看看各大陪玩APP有没有专门的页面，有足够的玩家群体，才会有很多的陪玩，玩家足够多app才会重视的专门给他开个页面。
《三角洲行动》黑白也去玩了一下，可以说起步是非常不错的，只要未来运营方面别出大的问题，大概率会成为腾讯又一款长期优质的赚钱利器。
和AI大模型的表述，目前专注于吸引用户，不专注于过早的货币化类似。在三角洲上相关团队也表示更倾向于首先加载用户参与度、用户增长，然后逐步货币化。
这其实和投资很像，你越不着急赚钱，越注重长期，反而越容易赚钱。
当然这不仅要格局够也要实力够，比如小游戏厂家，他同时没那么多王牌游戏，不尽快变现根本没办法生存。
现在腾讯的游戏业务是比较让人放心的。
今年以来有两个明显的转变。
首先是审核尺度明显提高了
8月份《彩虹六号：围攻》获得版号，当天文章我说，审核尺度明显是提升了《彩虹六号》这样被封禁很久的游戏也过审了。
到了10月《胜利女神》能过审，则是进一步的证明，《胜利女神》就算在海外，也是以尺度大文明，虽然国服肯定会有一些和谐修改，但是能过审，也确实是不容易。
第二个就是腾讯拿到版号的游戏储备丰厚起来了。
从还没拿到版号就赶紧预热等饭下锅，到拿到版号也不太着急，不怎么宣传。最近拿到版号的很多游戏，都没做什么预热。
长期看，玩家的群体和消费能力还是增长的，只要游戏储备足够，保持增长没什么问题。
腾讯游戏业务，除了自研能力不错外，还有两个优势
合作开发能力优秀，尤其是在手游方面，所以很多知名IP，或者热门游戏的手游版都会找腾讯合作，比如早一些的有《使命召唤手游》，这几天上线的有《宝可梦大集结》，昨天腾讯天美工作室与卡普空携手打造的“怪物猎人”系列手游——《怪物猎人：旅人》的官方网站已正式启动。这是一个巨大的IP玩家群体也足够。
另一方面，腾讯有流量优势，
游戏这个领域难点是越往后好的创意越少，尤其在网络游戏方面，每一款引领时代的游戏，几乎都是一种玩法的开创。
这些年火爆的moba类、如王者、英雄联盟，dota。
大逃杀类的绝地求生
自走棋类的云顶之弈。
核心都是开创了一种新玩法。
这导致很多时候不仅要拼制作还要拼创意。
腾讯在电话会议上也表示，发布新游戏变得越来越具有挑战性。
而腾讯的优势在于，在流量优势加持下，海外的优质游戏进入国内大多都会先考虑腾讯，基本属于世界有创意，腾讯就有好玩的游戏。一定程度上分担了腾讯新游戏研发的风险。这是其他游戏企业很难效仿的。
过去的很长一段时间因为版号停止，尤其是海外游戏的版号停审，腾讯的这一优势完全无法发挥，错过了很多赚钱的大作。
比如《命运方舟》最热的那个阶段国内没版号，很多人去玩外服了，很多人被其他游戏吸引走了，机会就错过了，一个好游戏也就浪费了。
又比如《堡垒之夜》这款游戏在海外很火爆，甚至可以说是一个现象级游戏。哪怕到了当下，市场调研机构 Newzoo 公布了2024 年第一季度欧美电子游戏市场调查表，在欧美主要市场（美国、英国、德国、法国、西班牙、意大利），今年第一季度《堡垒之夜》仍然收入排行第一。
腾讯2018年就代理了《堡垒之夜》，并在当年启动国服Beta测试，但由于一直未能获得版号，于2021年底关闭了其服务器。
过去很长一段时间，腾讯的游戏业务是让人有点担心的，只能不断压榨老游戏的变现能力，而当下腾讯的优势又恢复了。
不仅有了更多游戏储备，也可以更温和的在老游戏上变现，让成熟的优质游戏，尽量的延长寿命这对游戏公司也很重要。有多少好游戏都是毁在策划的一时贪念上了。
这一点上腾讯做的还是很不错的。比如腾讯的DNF、英雄联盟都是超过十年的游戏、王者荣耀也已经7年多，依然是赚钱能力十足。
虽然游戏业务的基数已经比较大，很难超高的增长，但是总体来说未来他依然会是一个稳定且有一定增长的收入来源。
第三季度，收入同比增长17% 至人民币300 亿元。
得益于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求， 以及巴黎奥运会相关品牌广告的较小幅度贡献。
行业方面，游戏及电商行业的广告开支同比有所增长，房地产及食品饮料行业广告缩减。
广告业务增速略有下降，这个半年报的时候我聊过，当下腾讯的广告业务号，不是整体环境变好，而是主要因为多了小程序和视频号，当他们第一波红利逐步释放，经济如果还没回暖，增速大概会降下来一些。
不过腾讯目前的广告加载率并不高，电话会议上表示，腾讯目前在3-4%左右，而同行大多在10%左右，而且未来必然还有一个经济恢复的阶段。
虽然增速可能会下来一些，未来保持不错的增长，目前看没太大难度。
第三季度收入同比增长2% 至人民币531亿元。
金融科技服务收入总体较去年同期基本保持稳定，其中理财服务收入因用户规模扩大及客户资产保有量增长而同比增长， 而支付服务收入因消费支出疲软而有所下降。企业服务业务收入同比上升，由于云服务收入及商家技术服务费增长。
三季度淘宝内可以使用微信支付了，这对腾讯是个长期的利好，电话会议表示很多是新客户，是值得欢迎的客户。但是这需要一个很长的时期来完全发挥出来。
三季度支付业务增速下降，还有一个原因腾讯今年一直在消除低质量和亏损的交易量。这对总体支付量有所影响。但是长期看对业务的稳定性有更大提升。
现在大多电商企业相比以往更追求规模开始向更追求效率转变了。
现金方面：
第三季度产生的自由现金流为人民币585 亿元。截止三季度腾讯的现金净额为人民币955 亿元。
腾讯的自由现金流依然优秀，也为未来的股东回报奠定了基础。
投资方面：
截止三季度，腾讯上市投资公司（不包括附属公司）的公允价值为人民币6,125 亿元， 非上市投资公司（不包括附属公司）权益的账面价值为人民币3,277 亿元，合计9400亿元。
毛利：
2024年第三季的毛利同比增长16% 至人民币888 亿元，主要由于本土市场游戏、 视频号及微信搜一搜高毛利率收入来源的增长。
比较亮眼的是金融科技及企业服务毛利率由去年同期的41%提升至48% 。其中云服务盈利能力提升毛利率由去年同期的49% 提升至53% 。
腾讯的财报整体看下来非常流畅，对比几年前的腾讯，当下的腾讯多了视频号，小程序两个新的流量担当。
微信小店，搜索业务有了起色。
游戏重新回到了以往，只要这个世界上有好的创意，腾讯大概率能分一杯羹的状态。
未来云业务和AI还有很大的想象空间。
截止目前可观察的范围内，我认为腾讯依然是非常优秀的企业。
当前的腾讯贵不贵呢，用非国际会计准则净利润算的话。腾讯当前17PE左右。我认为还是很低估的。
以腾讯的业绩增长，护城河强度，以及未来的发展空间，我认为25PE作为估值中枢是比较合理的。当前利润大致估算一下，550港元以下我认为都是低估的，之后逐步进入合理区间。
和一些朋友的估值方法不同，我没在市值上减去金融资产，把他当做安全边际。
经常有朋友问我给企业估值的时候合理估值怎么来的。
正规一些的表述可以说参考无风险收益率，现金流越好，护城河越稳定的企业，我们给他的合理估值越应该参考无风险收益率。
对于我个人而言，从期初的教条，现在已经越来越不追求精确了。
无风险收益率，现金流，护城河强度，历史估值我都会参考，同时，未来的发展空间也是重要的考虑选项。
我们不能单纯因为一家企业过去好，就线性外推他未来好。
总的来说，生意模式发展空间越大，现金流越好，财务状况越安全，我给他的合理估值就会略高一点，反之就会低一些。
我们要知道，估值他只能是一个模糊的区间，不是一个计算题。
当你模糊的估值仍然便宜时，这是一个好机会。
当你精准的计算他才便宜时，反而有可能是陷阱。
相比一下就给一家企业特别远期做出预判，然后给出一个三五年后的目标价，我现在更倾向于边走边修正，我认为这更符合现实。
你会发现对3年5年后甚至更长时间的预估，看似很精准，实则准确率有限，这个看似的精准，不仅没有帮助我们投资，甚至可能误导我们。同时发现错误后因为不愿否定过去的自己，让我们不愿意去面对现实。
所以我这几年更倾向于，边走边看，比如我当下来看2025年基本看的清楚，2026年也能看的模模糊糊。
当明年到了我继续看未来两年2026随着时间临近又更清晰了，2027开始逐步清晰。
其实并不影响你投资。
前段日子我的好朋友罗辑分享了一段巴菲特的表述，我觉得很贴切。
十年前是2014年，如果你我回想2014年对未来的看法，再看看当下，你会发现和想象的简直天差地别，而投资上我们却又想对五年，十年后去做一个精准的判断，又怎么可能准确。
大多的长期估算，都是简单的线性外推，但是你会发现这个世界的变化如此频繁。
所以在腾讯400港元这一刻，我只做未来一两年的计划，当前利润来看550港元之后逐步进入合理区间，因为我腾讯的仓位占比较大，我目前的计划是，500港元，550港元降低一些仓位，之后根据下一次财报再继续做规划。
其实和走路一样，我们的目标是登上远处的高峰，但是你要做的是不断动态的规划好眼前可以明确看见的这一段路。你永远走好眼前看的到的比较清晰的这部分，走着走着就到了山顶。而只看山顶看似眼光远，却很容易就被眼前的小坑绊倒了。
对于腾讯未来的增长。
去年下半年至今这几个季度的高增长，主要来自降本增效以及小程序、小游戏和视频号带来的广告增长。
对于广告，短期一两年我认为继续保持不错的增长不会很难，一方面视频号、小程序的红利还没完全释放，另一方面我们当下在经济较弱的周期，随着未来经济恢复也会带来一定的增长。
但是更长的周期看，这个增速肯定会逐步降下来。
降本增效同理，2021年以前的互联网企业更注重扩张，日子好过也没那么精打细算，近几年大家都更注重降本增效，但是效果肯定是递减的。
游戏业务，基数比较高，想要高增长很难了，长期看大概率是一个稳定且小幅增长的版块。
金融科技及企业服务，其中云服务也是一个较大的市场，但是目前还没看到爆发增长的迹象。
保守一些，未来长期看腾讯净利润的增速在10%~15%比较合理。
腾讯今年448港元降低了一些仓位，加上最近汇率变化带来的成本变化，持有成本已经300港元以下了，目前是很舒服的状态。
未来会根据新的信息不断修正自己的看法，没有巨变之前就耐心持有，有变化就适当修正。
只要认真的走，而不是好高骛远，某天回头看，就会发现我们已经走了很远的路。
我是终身黑白，聊投资，但不功利，让我们一起认真学习，慢慢变富，今天就聊这么多，如果觉得本文不错，那就点个赞或者“在看”吧
@今日话题 $$腾讯控股(00700)$
首页
微信公众号
证券之星APP
