美国页岩油气、中国海上石油、中东陆地常规油田资源禀赋比较，以及美国页岩油气当前、未来面临的困境

（原标题：美国页岩油气、中国海上石油、中东陆地常规油田资源禀赋比较，以及美国页岩油气当前、未来面临的困境）

最近特别喜欢研究美国页岩油气，知己知彼方能百战百胜，研究美国页岩油的优点和缺点，可以更好的了解中国海洋石油的竞争优势。今天整理了一下最近思考，费了好多脑细胞，写了这篇长文《美国页岩油、中国海上石油、中东陆地常规油田资源禀赋比较，以及美国页岩油气当前、未来面临的困境》，学习让我快乐，写完这篇感觉我要转型为石油专家了

美国页岩油、中国海上石油、中东陆地常规油田资源禀赋比较，以及美国页岩油气当前、未来面临的困境

第一部分 美国页岩油、中国海上石油、中东陆地常规油田资源禀赋比较

通俗来讲，页岩油气是藏在石头缝里，在页岩油开采过程中，首先需要将高压水、沙子和化学品的混合液体注入页岩层中，使其在水压下破裂，产生多条裂缝，这些裂缝就像“高速公路”一样，使得石油能够从岩层中流出。常规油田更像是一个地下湖，又分为陆地常规油田和海上常规油田。海上常规油田又分为浅海和深海油田。

中东陆地常规油田资源禀赋在全球范围内最好，有绝对优势。美国页岩油气资源禀赋在全球范围内相对较好，在页岩油中有比较优势，以二叠纪为代表。中国海上石油资源禀赋在全球范围内相对较好，有比较优势，在渤海、南海都有丰富储量，在海上石油中有比较优势。在美国页岩油技术突破、中国海上石油技术突破后，美国押注页岩油，大力发展页岩油，中国押注海上石油，大力发展海上石油开采，走了两条不同的道路。这本质还是各自根据自己的资源禀赋+技术突破情况做出的最有利自己的选择。所以老巴投西方石油，中国投资者投中国海洋石油，都是各自最好的投资选择。只是中国海油比西方石油质地更好、估值更低，这几年的业绩和股价表现也证明了海油比西方石油投资价值更大。在这一点上，中国投资者比巴菲特更幸福。

美国二叠纪的储量我觉得是不用担心的，但后续开采难度和开采成本大概率是不断增加的。还有就是页岩油气钻井的覆盖范围应该是有限的，老钻井会逐步枯竭，未来就需要不断新开更多钻井才能维持当前产能不下滑。因为页岩油气是在石头缝里，钻井附近这一片开采完了，周边的油气有石头阻碍，流不过来就需要开新钻井。技术进步下，钻井覆盖范围会越来越广，但有延长钻井经济价值的前提是找到好的页岩油气地块。大部分页岩油气钻井开采完毕后没有延长的价值，就会关闭。

中东的常规油田类似地下一个超级大湖或超级大锅，钻井附近这一片的油开采完了，周边的油气就会源源不断的流过来，寿命非常长。最典型的是科威特油田，上初中时地理老师开玩笑说中东的石油像一口大锅，而科威特正处于大锅的中央，所以科威特面积很小，但只要一口井下去，就石油越采越多，周边的石油就会流过去。所以萨达姆很羡慕科威特，萨达姆以此为理由入侵科威特，说伊拉克的油都流到科威特了。

大部分海上常规石油田在规模上要小于陆地油田，但好多是成群分布，类似一个个比较小的地下湖组成地下石油湖泊群，也面临海底石头阻碍流不过来这个问题，但要比页岩油气好，钻井附近这一片开采完了，如果周边还有小油气田，只要距离不是很远，是不需要新开钻井的，只需要做横向延长就可以。目前中国海油已经能够做到钻井覆盖从5000米横向延长到8000米，这样附近的小油气田就不用新开钻井了。

所以从第一性原理资源禀赋排名来看，中东的陆地超大常规油气田肯定是最好的，其次是俄罗斯、南美、非洲的陆地常规油气田。然后是浅海常规油气田，深海常规油田。然后是二叠纪页岩油气田，最后是中国等地质更复杂的页岩油气田。

这就是中东超大规模常规油气田的资源禀赋，老天爷追着喂大鸡腿吃，没办法，这是第一性原理。而页岩油气更像是在垃圾堆里捡剩饭，能够开采出来只是技术进步的结果。

桶油折旧成本+桶油作业成本，可能是最好反应油田资源禀赋的指标。 沙特阿美这两项加起来是8-9美元左右，中国海油大约是20美元左右，西方石油大约在25-30美元。图片来源于朋友统计:

这个指标反映的是好油田建设和运营上投入一元钱，肯定比差油田产出石油更多。但只反映产出和资源禀赋，不反应利润，利润还受税费、财务利息等多重因素影响。桶油折旧成本低对应的是好矿单位建设成本低。作业成本低对应的是好矿投产后开采成本低。而且好矿的意义在于实际使用年限会远大于折旧年限，意思是实际桶油折旧成本远远低于报表折旧成本。理论上来说，海油的大量常规油田折旧到期后可能还能继续开采十多年，只需要很少的再投资就可以。那这些老油田单位折旧成本折旧到期后就会变得非常低。但大部分页岩油田可能就不会有这个效果，折旧到期后也就基本枯竭了，很难产生超额折旧收益，就需要新增投资新开钻井。

中国海油明面上的储量和产能增长大家都研究很透彻了，但老油田实际可采储量远大于证实储量这个问题，大部分人都没有研究，市场也没有给他这部分估值，所以是最大一块市场预期差。美国石油公司估值远高于PV10估值，就充分反应了可采储量远大于证实储量这一点。但海油没有反应，只盯着证实储量看，是有很大误导的。

第二部分 美国页岩油气当前面临的困境和未来面临的困境

美国页岩油气当前面临的困境当前面临的困境：

$西方石油(OXY)$ 的困境代表了美国页岩油气行业的困境。在产量中天然气占比太高（50%以上），而售价又太低（折合桶油当量售价6-10美元），基本是亏本销售，造成折合的油气桶油当量平均售价太便宜（约45美元），而桶油成本（含天然气）比较高（40美元左右），且是刚性的，就造成西方石油平均桶油当量利润很低（约5美元）。

页岩油气钻井的资源禀赋条件、LNG出口运输的高成本、美国国内消费市场容量有限这三大因素是第一性原理，且这种情况中短期不会改变，就造成了美国越扩产页岩油气，天然气产量就会越多，且占比会越来越高，国内消化不了又运不出去，就造成天然气价格持续低迷亏本销售，桶油平均售价就越来越低，在较高刚性成本下，桶油利润就越来越低。

在这种情况下，即便是油价较高（75美元以上），美国页岩油气也很难有较好盈利，油价反而不是他们桶油利润最重要决定因素，决定他们利润的是天然气价格，如果美国国内天然气价格一直这么低，那这些公司就一直会挺艰难。天然气管道运输比较便宜，但出口到欧洲、日本、中国都需要液化后轮船运输，那液化成本、运输成本、LNG码头建设成本都是很高的，且中短期跟没没有这么多配套的船和码头，就很难运出去，就造成了美国天然气在国内产能严重过剩，极度内卷拼价格，很难提高价格。

所以天然气才是重点，理解美国对外油气政策的重点，就可以理解为何美国为何这么打压俄罗斯的天然气，逼迫欧洲买他们的LNG。

相比之下中国海洋石油就太幸福了，背靠14亿人的超级大市场，40%以上天然气需要进口，且需求仍在稳步增长，国内天然气价格的底线就是美国天然气价格为0+LNG运输成本，即便是美国天然气价格出口为0，运到中国的价格也远远高于海油的生产成本，这就是海油天然气业务最大护城河。

美国页岩油气未来面临的困境当前面临的困境：

2008年以来美国原油日产量从增加了500万桶增加到1300多万桶，如果再加上液化石油气和页岩气折合的油气当量，那就更多了，使美国一跃成为全球最大的石油生产国，也由进口国转变为出口大国，其中最主要是页岩油页岩气革命带来的，使美国石油增量贡献了全球产量增量的50%以上。美国页岩油页岩气为何这十几年增量这么快，我觉得有以下几个原因：

1.2008年以来，页岩油气技术突破下，资本开支持续高位，因为这是从0-1的技术革命，发现的都是新油田，纯增量，就很少存在老油田资源枯竭问题，资本开支中用来维护原有产能的部分就很少，在这个时期就资本开支效率很高，上产量就很快。

2. 页岩油气技术路线决定投产后很快就会产量达到高峰，上产量就很快。但是，我要说但是了，以上两点不是常态，而是从0-1以及从1-100时的一个特殊时期，这是一把双刃剑，增产时有多爽，资本效率有多高，成熟达峰后衰退就会有多痛苦，因为从第一性原理来看，这是技术进步带来的，而不是特别优质的资源禀赋带来的。

那我们假设再过几年呢，假设5年后到2029年底，2012年后投产的油田年龄就17年了，2020年投产的油田就快十年了，2024年投产的油田也5年了，这意味着什么，在2029年2012-2020年投产的页岩油田几乎已经全部枯竭关闭了，20-24年投产的油田也几乎枯竭，能维持高峰日产量10%的产量就不错了，但从08年-24年，资本开支有多少，大约是9000亿美元，也就是说这9000亿美元的资本开支完成的1300万桶日产量的产能大部分都要报废，页岩气产能也几乎全废了，这和沙特一个油田能开采50、60、70年是完全不一样的。

那2029年底美国页岩油气有效存量资本开支产能就是24-29年的这些，可能大约2000-5000多亿的美元的资本开支产能。未来如果美国想新增产能，那就首先需要加大资本开支花很多钱去找新矿建新矿来弥补枯竭的产能，维护现有产能不下滑，这是需要很多钱的，因为这些油田在美国本土，无法转嫁成本，考虑到美国高昂的成本和低下的基建效率，花的钱可能是无底洞。然后过几年，花的这些钱又成废矿了，就为了维持现有产能，就需要花越来越多的钱，成了无底洞，那美国在目前基础上想新增产能可能需要花非常多的钱。

对于2024-2029年美国页岩油气资本开支金额是否会迅速扩大，很多人会高估特朗普言论的作用，实际上在奥巴马任期美国原油资本开支是最多的，2011-2014年期间年均1000亿美元左右，也不是奥巴马多么支持，只是因为当时页岩油技术突破后又恰逢原油价格在100美元高位，自然就大力刺激美国石油公司加大资本开支，不止美国，在全球都是这样。这就造成了2014年原油的暴跌并持续到2020年。而特朗普正好是在2016年原油价格最低期间在位，这哥们就把原油价格的暴跌、通胀率极低归功于自己的政绩，但实际这几年全球和美国原油资本开支是很低的，就只是因为原油价格低，美国页岩油公司快破产了，自然没有多大意愿扩产呀。这才是历史的真相，美国这些各种政客都会倾向于把在任时的有利结果当做自己的政绩，而不会向大众解释原因。

至于特朗普说的话有多少实现了，可以参考他建设的边境墙，花了这么多钱，建设的质量像纸片，根本阻挡不了移民进入。

最近我对美国页岩油气特别感兴趣，既要认识到近十年页岩油气革命带来的供给端的增产对油价的抑制作用，又要根据第一性原理明白这些油田并不如传统油田增产那么具有可持续性，只是技术进步带来的，表面的繁荣更像是纸老虎，像极了现在的美帝。具体到石油公司的投资价值，无论全球宏观变成什么样，美国大选又如何，美国降息加息又如何，特朗普又说了什么话，我就只坚信最根本的两点:一是定性找到好公司，好公司就是能持续低成本找到好矿、建设好矿、运营好矿的公司。二是定量，估值不能贵，可以合理，最好是极度低估。

$中国海洋石油(00883)$ $西方石油(OXY)$