白酒板块三季报冷思考

（原标题：白酒板块三季报冷思考）

#站上枯荣线！PMI重回景气区间#

$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $片仔癀(SH600436)$

今天这篇文章是扫地僧司马懿写的第1046篇文章。如果您要和我互动，文末留言。

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还记得林园说的这句真话吗？

买白酒要套你15~20年，这句话并不是司马说的，是林园在2021年4月份参加白酒论坛所表达的一个意思，或者你可以理解为媒体的解读。

当时《每日财经》曝出的原话是这样子的“如果让我再投的话，我不会投，我从2007年以后再不买入酒类股票。持有和买入是两回事”。在林园的理解里，持有是因为此前买入的白酒股会继续上涨，不买是因为投资回报“不划算了”。

“我们核算了一下，现在（买入）酒类龙头企业回本期大概是15年到20年。如果你已经做好15年到20年被套牢的准备，可以买！”林园表示。

司马记得2021年4月份贵州茅台的股价是2000多块。如果按照最低15年的被套牢准备来算的话，未来有可能还会被套牢12年，是不是可以这么理解呢？虽然后面林园先生又说了不会卖茅台，茅台是黄金的爷爷这样的话。但是买入白酒的回本期大概是15年到20年，这句话我是听进去了，而且我觉得他是一句真话。为什么这样理解呢？我们来看一看白酒行业的三季报吧。

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白酒行业的三季报已经披露完毕

白酒行业作为中国传统文化的瑰宝，一直备受投资者的青睐。然而，随着2024年三季报的陆续发布，白酒行业的增速普遍放缓，甚至部分企业的业绩出现了负增长，引发了市场的广泛关注和深思，白酒行业是否还能继续成为投资者的避风港？

一、白酒行业的整体趋势：缩量市场的现实

白酒行业，作为中国的传统行业，一直以来都享有“液体黄金”的美誉。然而，近年来，白酒产量却呈现出明显的下降趋势。从2016年的高峰产量一千三百五十八万千升，到2023年的六百二十九万千升，白酒产量几乎腰斩。而到了2024年上半年，全国白酒产量更是降至二百一十四点七万千升，这一数字不仅令人咋舌，更揭示了白酒行业正在经历的深刻变革。

这一变革的背后，是消费者需求的变化、健康意识的提升以及行业竞争的加剧。随着人们生活水平的提高和消费观念的转变，白酒作为日常饮品的角色逐渐淡化，而更多地被赋予了社交、礼品等属性。同时，健康饮酒的理念逐渐深入人心，使得白酒的消费场景和消费群体都发生了显著变化。此外，白酒行业的竞争也日益激烈，各大品牌纷纷通过提高产品质量、加强品牌营销等方式来争夺市场份额。

二、主要企业的业绩表现：增速普遍放缓

1. 五粮液：业绩增长乏力

五粮液作为白酒行业的老二，2024年前三季度实现营业收入679.16亿元，同比增长8.60%；净利润249.31亿元，同比增长9.19%。然而，第三季度营收和净利润的同比增速都只有1个多百分点，显示出业绩增长乏力的迹象。

2. 泸州老窖：增速变缓

泸州老窖2024年前三季度实现营业收入243.04亿元，同比增长10.76%；净利润115.93亿元，同比增长9.72%。但第三季度业绩同样显示出增速变缓的趋势，营收和净利润的同比增速分别仅为0.67%和2.58%。

3. 山西汾酒：增速放缓

山西汾酒2024年前三季度营收为313.58亿元，同比增长17.25%；净利润为113.5亿元，同比增长20.34%。虽然整体增速相对较高，但第三季度营收增速也放缓至11.35%，净利润增速降至10.36%。

4. 洋河股份：大幅负增长

洋河股份则成为了白酒行业中业绩下滑最为明显的企业。公司前三季度实现营业收入275.16亿元，同比下降9.14%；净利润85.79亿元，同比下降15.92%。第三季度更是出现了营收和净利润同比大幅负增长的局面，分别下降了44.82%和73.03%。

三、贵州茅台的“硬挺”与隐忧

在白酒行业中，贵州茅台无疑是一个标杆性的存在。然而，即使是这样的行业老大，在2024年三季度的业绩表现中也透露出了一些隐忧。

贵州茅台2024年前三季度实现营业收入1207.76亿元，同比增长16.95%；净利润608.28亿元，同比增长15.04%。从数据上看，贵州茅台的业绩依然稳健。但值得注意的是，公司在2023年10月31日宣布提价，平均上调幅度约为20%。这意味着，贵州茅台2024年前三季度的营收和利润都受到了提价红利的推动。然而，随着提价红利窗口期的结束，贵州茅台未来的增长能否稳住，成为了一个未知数。

此外，贵州茅台三季度的净利润增速低于营收增速，毛利率也在下降，这反映出公司的某些酒产品价格也在面临压力。近段时间，贵州茅台飞天市场价格持续走低，已经跌破了2200元大关。这一趋势无疑给贵州茅台未来的增长带来了更大的不确定性。

这是司马关注的比较龙头的一些白酒企业的三季报，至于一些二三线的小弟们，那简直惨不忍睹，就不一一列举。

03

投资白酒：漫长等待与理性判断

尽管白酒行业曾经风光无限，吸引了大量价值投资者的关注。然而，在当前的市场环境下，投资白酒股真的还划算吗？

再来回顾一下这段话: 著名投资人林园就曾直言：“如果让我再投的话，我不会投，我从2007年以后再不买入酒类股票。持有和买入是两回事。”林园认为，现在买入酒类龙头企业，回本期大概是15年到20年。这样的投资回报周期，对于大多数投资者来说，显然是不划算的。

林园的观点虽然有些直接，他就是这样一个比较率性的人，他的观点也反映了当前白酒行业投资面临的困境。白酒行业的增速普遍放缓，甚至部分企业出现了负增长。

司马4年前就一直提醒白酒行业是一个缩量行业，我不去碰也不去买。

白酒行业作为一个缩量市场，其未来的发展前景充满了不确定性。一方面，消费者需求的变化和行业竞争的加剧将继续推动行业的变革；另一方面，政策环境的变化和宏观经济形势的波动也可能对白酒行业产生深远影响。

但归根结底还是消费群体的变化，白酒虽然大家继续喝，也不会断掉，但是主要用酒群体50~70岁的这帮人，他们收入高，比较有高端消费实力，但是随着他们年龄的增长，白酒的消费量也在慢慢缩减，就连曾经的拥趸但斌先生也说医生建议他不要再喝酒了。

人口老龄化和生育率下降是对白酒行业造成缩量影响的最重要动因。

所以，对于已经持有白酒股的投资者来说，他们可能需要做好长期持有的准备，虽然不一定会像林园说的套牢你12年，但是要创历史新高需要漫长的等待，毕竟一方面是产能的扩大，另一方面是需求的下降，都在形成剪刀差。这样对股价的支撑是非常不利的，还记得2021年舍得酒业股东大会，股东们参会人数创历史新高、大家其乐融融、载歌载舞的那一幕吗？当时司马就说见顶了。如今看来是不是如此呢？升级豹出现的大量的个位数乃至负增长，那么未来几年会不会像银行业那样子出现个位数是都比较难以维持呢？司马认为有这个可能。

一枝独放不是春，百花齐放春满园!这句诗句，对于投资来说非常重要，当一个行业百分之八九十的企业都出现了净利润下降的情况，那么即便头部的企业出现的是增长，也改变不了土壤贫瘠的现状，还是那句话小池塘养不出大鲶鱼，缩量行业就像贫瘠的土地，要长出好庄稼并不容易，而缩量行业的龙头股也会慢慢的成为养老股，赚个收息的钱是没问题的，短期内要大爆发，实在太为难。

耐得住寂寞，守得住繁华。投资的道路需要用脚去感受，投资的道路需要用心去丈量。需要“司马懿”的坚忍，更需要“扫地僧”的禅心。此文仅作为本人投资记录和思考，投资有风险，入市需谨慎。

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