光大保德信基金张芸：资产配置机会多源，养老FOF布局正当时

“FOF作为大类资产配置的工具，第一要务是通过多元资产、多策略分散投资以及适时调整优化的动态资产组合，帮助持有人走向通往控制波动的绝对收益之路。养老FOF的设计初衷是为了满足养老资金长期投资需求，更是属于一种长期资产配置工具。我们不追求短期的高弹性，但求实现细水长流的稳健收益、灵活应对多变的市场、穿越单一资产的周期以及提升持有人体验感。”近期光大保德信基金FOF投资部负责人张芸表示。

初见张芸时，能够感受到她的自信从容，优雅大方。再细聊，可以领略她对市场、对投资的敏锐度，语速飞快，掷地有声，如数家珍地介绍这些年她和团队在FOF投资领域的心得。

张芸拥有将近9年股票及FOF投研经验、超5年FOF组合管理经验，她的投资理念是“均衡分散为盾，适度轮动为矛”，投资策略上采取目标波动率与大类资产配置的结合，注重不同资产和风格之间的低相关性投资，致力于做到攻守兼备、捕捉不同资产之间的beta收益以及优质子基金带来的alpha收益。

近期，由张芸挂帅的公募养老FOF产品——光大安选平衡养老目标三年持有期混合型FOF正在发行中，这也是光大保德信基金书写养老金融大文章，深耕养老金融实践道路上迈出的重要一步。在她看来，从三年维度来看，考虑到国内政策的变化以及美联储开启降息周期、我们已经历了A股市场情绪较谨慎的阶段，当前或可以在权益类资产中寻找多种结构性机会。此外包括债券和商品在内的海内外大类资产配置机会多源，或是择优布局养老FOF的较好时期。

翻开履历可以看到，张芸毕业于美国哥伦比亚大学，获得金融数学硕士。曾先后就职于中广核投资（香港）有限公司、诚泰仁和资管、国金证券下属子公司国金涌富资管，从事股票投资、FOF投研与智能投顾等工作。后加入光大保德信资管，先后担任FOF投资经理、FOF投资总监以及产品投资部执行总经理。现就职于光大保德信基金，担任FOF投资部负责人，领携公司FOF业务发展。

在跟张芸交谈的过程中，可以发现她是一个非常重视科学和纪律的人，重视对不同资产和风格的判断、但不会纯粹依靠主观判断，而是将主观研判与模型指导相结合，且很强调将使用前置性风控手段去控制犯错成本，这或也与她数量与金融相结合的背景有关。在投资的过程中，张芸有严格的投资纪律，用科学的方式做决策，也用理性的手段做好再平衡。

“我从股票投资研究转向FOF投研时，恰逢FOF在国内刚刚起步发展。我认为天然具有大类资产配置优势的FOF极为适应中国逐步进入大类资产配置时代的发展方向，也更是时代给予的发展机遇。”张芸说。“曾经在香港的股票投资经历对我做FOF投研很有帮助。比如在做资产配置时，能够对股票等风险资产的趋势性机会更敏锐地把握、在中观的价值成长的风格轮动框架上更有心得、以及在筛选权益基金经理的时候会更有不从众的理解”。

经过多年的锤炼，张芸带领她的FOF投研团队打造了一套宏中微观相结合的资产配置与基金评价体系。

她的团队配合默契、步调一致，而且细致度与勤奋度非常高。每个交易日晚上等基金净值都更新以后，张芸团队会仔细复盘关注跟踪的标的基金的表现，监测有没有出现异动的基金产品，第二天早上团队会进行讨论。“如果有异动，我们会去结合基金日度净值来结合相关性检验、行业仓位测算等方式来去分析基金潜在调仓方向，从而尽量克服基金季度披露重仓的时滞性问题。此外也会基于异动分析，对基金的标签做修正以及对调仓能力做相应评估”。

在张芸看来，FOF很重要的是精细化处理和细致的跟踪分析。如果仅依靠基金每季度披露重仓去定位风格与持仓特征，而不去做前述提及的每天高频的跟踪，很可能出现基金风格发生了变化但未及时洞察到的情况、以致于出现看对了风格、但选错了基金的问题出现，这影响很大。

张芸表示，她们很看重控制FOF组合的波动、提升夏普。“目标波动率也是一个多年来帮助我们去控制组合波动的很好的策略。尤其在组合运行期间，我们会定期去审查组合波动率是否还在目标附近，如果说偏离较大的话我们这个时候会结合对未来资产与风格的判断、叠加资产之间相关性的运用，在一定程度内进行战术调整优化及再平衡，力争把组合的波动率调回到目标附近，这样来去实现控制FOF组合波动的效果。此外再平衡对于保持组合风险收益特征也非常重要。”

FOF逃不开科学框架下的适度轮动

当问及具体投资框架上，“从宏观资产配置确定时机与仓位、到中观品类配置确定策略与风格配比、最后到微观基金筛选，层层递进、有机结合”。张芸娓娓道来。“以大类资产轮动由经济增长和通胀的变化来决定这一理念为核心，我们构建了宏观及微观经济基本面指标体系。其中微观基本面体系的构建主要是更高频、更提前的知道宏观基本面所处的“水温”，跟踪频次提升到了日频和周频，便于我们去更提前洞察到经济的边际变化”。

在大类资产配置过程中，她也很强调对于风险偏好和投资者行为的分析。宏观周期的轮回引起风险偏好发生转变，随之带来风险资产溢价的变动，投资者资产配置行为进而发生改变，最终促成大类资产轮动。

她的团队日常会对各类资产价格的变化做细致复盘和分析，并时刻牢记将顺势而为和逆向思考相结合。因为资产价格本身会反应出风险偏好，沿着风险偏好的方向而去是正视趋势的力量，而同时当风险偏好演绎极致、投资者行为已较难进一步聚拢时，更需逆向思考及提前适度反向布局。

再者，风格轮动框架是张芸投资体系中比较重要的一环。在风格配置方面，除了前述宏观基本面体系会先给出信号之外，她也会结合资产性价比、政策与流动性、资金面监测、市场风险偏好来综合判断，包括海外美债收益率以及海外基本面跟踪也都是她会综合分析的方面。

“美债收益率可以作为许多大类资产的定价之锚，把握美债收益率的变化，能有助于提高资产配置胜率、也能帮助我们在国内股票资产中风格把握上做一步的判断。”张芸说道。

2021年一季度“核心资产”抱团行情瓦解和2022年股票市场的承压为例，当时的她通过一方面保持大宗商品和量化对冲策略在组合中的配置、有效减少了股票资产承压带来的影响，另一方面在股票资产内部在以均衡风格为中枢的基础上做到了及时且胜率较高的适度风格轮动。

“我很看重均衡分散配置为盾、适度轮动为矛，所谓适度的“度”则辅以目标波动率策略以及再平衡的约束。在FOF中all in一种风格的风险是较不可控的，还是要将风格和板块的分散度做一定考量，即还是要相信均衡分散的魅力。在此基础上，可结合我们对市场的判断、在不同风格之间做不同阶段的适度比例调整，并将控制调仓犯错成本的手段前置化，这也是此前提及的从宏观大类资产配置到中观策略风格配置体系再到微观基金筛选体系可发挥用处的地方”。她表示。

当问及基金评价与筛选方面时，“我们认为光定量从历史业绩来选基远远不够。我们的基金评价顺序是从第一层次历史业绩横纵向打分，到第二层次五维能力归因，然后再到第三层次从看业绩到看投资。历史业绩不能代表未来，单纯依靠历史业绩去进行选基很容易陷入基金投资中的追涨杀跌，也很可能出现风格切换以后不适配的问题，所以我们更需要做的是去分析业绩背后展示的原因、基金呈现的持仓风格和交易特征是什么，基金适应与不适应的市场环境是什么，依据这些去分析基金呈现出来的出色的历史业绩在下一个阶段是否具有持续性才是更重要的”。张芸强调到，“我们认为，FOF管理人应当有自身对于市场风格的判断以及灵活应对市场的方式，并在此基础上选取风格适配、下一阶段能够有业绩持续性的基金。”

“尽调基金经理时，我也会比较关注成功的投资案例背后是否有清晰的买卖逻辑、系统性的操作思路以及止盈纪律等等，考察业绩是否具备可持续性。若成功的投资案例背后基金经理并没有清晰的逻辑、可能是从众或者是运气的结果、再或者是买入时点确实很好但是缺乏系统性操作思路和止盈纪律，也会导致业绩不可持续。这些方面都要去综合分析来判断基金过往成功投资案例的可复制性”。她进一步补充到。

多源探寻资产配置机会

对于A股而言，张芸认为，通常政策驱动行情会经历三个阶段的演绎：

1、第一阶段，政策态度转向下风险偏好修复：市场在上涨行情下，前期超跌行业的弹性通常更大。

2、第二阶段，弱现实与强预期交互：指数层面宽幅震荡，因政策转向带来的强刺激情绪已告一段落，又尚未看到基本面改善，与经济基本面强相关的资产承压，而相对占优的可能是受政策支持或者受益增量资金偏好的方向。

3、第三阶段基本面驱动阶段：沿着ROE向上弹性寻找核心资产。

当下A股市场或仍处于第二阶段，即指数层面宽幅震荡，但仍可以寻找结构性机会。“首先增量资金方面，我们看到10月尤其中下旬两融资金对科技中小盘成长股的行情起到了重要推动作用，同时近期我们也需要提防小盘风格交易热度偏高后、超额优势或将收敛的问题。当然，拉长时间维度来看，在科技中小盘成长的交易热度得到一定消化后，还是存在重新成为行情风向标的可能。

其次从政策支持方面来说，中期维度看，科技新质生产力和顺周期都是比较受益政策的方向，但在不同阶段则需要结合政策具体发力点、市场风险偏好、估值性价比和交易拥挤度等维度在两个大方向中做适度调整和再平衡。从近期视角看，新质生产力以及货币政策宽松均指向科技板块会相对更受益政策支持方向，同时也可继续观察财政政策的变化。

“所以从以上两个维度来看，目前来说：首先，杠铃策略或是个比较好的选择，杠铃两端一头是小盘成长尤其科技新质生产力方向、另一头是大盘价值，在不同阶段可以在杠铃两端占比上做适度调整以及再平衡。其次，在顺周期资产当中，一些兼具高质量和高股息的优质资产的投资价值也值得关注。”张芸表示。

海外方面，她称，首先对于黄金而言，我们确实也需要看到目前黄金对于美联储降息周期的打开和后续节奏的演绎、外部的避险需求还有此前央行购金等资金面的推动已经有不小程度的反应。金价后续阶段性进入高位震荡的可能性较大。但拉长时间来看，还是看好黄金的长期配置价值。其次，美股方面，拟任总统对内减税等一系列的政策利好美股尤其顺周期，但也需要注意到当前美股高估值、风险偏好仍脆弱等因素。因此短期中性偏乐观。中期考虑到美国仍很可能实现软着陆、美股尤其科技股有更佳机会。最后印度股市方面，目前来看估值性价比不算高，但从中长期维度上说投资价值仍然值得关注、在它们有较高性价比时可纳入考量。

张芸的新基金——光大安选平衡养老目标三年持有期混合型FOF近期正在发行，谈及为什么做三年期的FOF，她表示，“养老FOF为了满足养老资金长期投资需求，本身就属于一种长期资产配置工具。加之很多不同细分资产之间的低相关性在周期维度适度拉长的情况下能更好发挥。而且，从三年维度来看、考虑到国内政策的变化以及美联储开启降息周期、我们经历了A股市场调整的阶段，当下是可以在权益类资产中寻找结构性机会的时候。我们这只平衡型FOF比较适合想去部分参与权益市场，但又怕中间波动太大，同时看到债券及商品以及海外资产有机会时也想适度获取的投资者，能提供给他们更多选择。从三年维度来看，海内外大类资产配置机会多源，养老FOF布局正当时”。

据悉，在该产品投资管理上，光大保德信基金将充分借助光大集团综合金融、产融结合的优势以及美国保德信金融集团在养老业务领域的百年积淀，加强中外方股东投研能力整合赋能，不断精益求精，致力于为客户打造一款值得托付的安心之选。

光大集团成立于1983年，多年来集团发挥综合金融与特色实业两大优势，围绕未老、备老、养老等客群的不同需求，不断以专业能力助力多层次养老保障体系建设。目前，集团旗下各类平台为客户提供养老储蓄、养老保险、养老理财、养老基金等超百款产品，服务养老客户逾百万。光大保德信安选平衡养老目标基金的发行，是集团养老金融服务体系建设的又一重要落子。

美国保德信金融集团，成立于1875年，作为全球领先的金融机构之一，其资产管理规模达1.33万亿美元，具备成熟的管理理念及丰富的全球资产配置经验。在养老金业务领域更是有着百年的深厚积淀， 截至2023年底，保德信金融集团在美国固定缴款资产管理公司中排名前十。

重要提示：张芸女士，2015年毕业于美国哥伦比亚大学，获得金融数学硕士。曾就职于中广核投资（香港）有限公司，担任权益投资经理、负责公司港股及沪港通股票投资工作；曾就职于诚泰仁和资产管理有限公司担任高级投资经理；曾就职于国金证券下属资管子公司国金涌富资产管理有限公司，从事公募基金智能投顾及私募FOF智能投研等工作；后于2019年3月加入光大保德信资产管理有限公司，担任FOF投资总监、产品投资部执行总经理 。现任光大保德信基金管理有限公司FOF投资部副总监（主持工作）。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。在进行投资前敬请投资者仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，光大安选养老FOF的产品风险等级为R2（中低风险），适合风险评级C2（稳健型）及以上的投资者。敬请投资者关注产品的风险等级与自身风险评级进行独立决策。本材料不构成任何法律文件或是投资建议或推荐。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金募集规模上限为10亿元人民币（不包括募集期利息）。基金管理人可对募集期的销售规模进行控制，具体规模控制的方案详见届时相关公告（如有）。本基金名称中包含“养老”不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，本基金不保本，可能发生亏损。本基金以最短持有期的方式进行运作，基金份额持有人每笔认购、申购/转换转入的申请所得基金份额需至少持有满三年，在三年持有期内不能提出赎回/转换转出申请。因此基金份额持有人面临最短持有期内不能赎回或转换转出基金份额的风险。本基金的投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，基金资产并非必然投资于港股。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东方不直接参与基金财产的投资运作。本产品由光大保德信基金发行与管理，代销机构不承担产品投资、兑付及风险管理责任。（CIS）