未名宏观|2024年11月经济数据预测—政策效应释放，经济恢复继续

（原标题：未名宏观|2024年11月经济数据预测—政策效应释放，经济恢复继续）

要点：

●稳增长政策发力，但基数抬升及内生动力不足，增速略有回落

●政策效应释放，消费增速或小幅上涨

●基建、地产投资或触底，投资增速或有上涨

●高基数效应，出口增速或有下行

●房地产释放触底信号，进口额增速或小幅上行

●价格走势平稳，CPI增速或止跌上行

●低基数效应，PPI降幅小幅收窄

●稳增长政策再发力，楼市交易回暖，信贷规模同比多增

●新一轮稳增长政策发力叠加基数降低，M2同比增速继续回升

●美欧日本利率预期走势相悖，人民币或宽幅波动

内容提要

稳增长政策发力，政策效应进一步释放，地产市场或已触底反弹，国内有效需求不足有望状况改善，居民消费潜力有进一步释放空间，价格增速止跌上涨。扩张性金融政策、房地产松绑政策落地，支撑信贷规模。美欧大概率降息，日本加息预期上涨，叠加特朗普对中国加征高关税的言论，人民币或继续宽幅波动。

供给端

工业增加值：新一轮稳增长政策持续出台加大对工业经济增长的支撑力度，制造业景气水平显著提升，工业整体开工率保持合理适度水平，工业经济整体稳定增长，但目前国内有效需求不足并未缓解，叠加企业生产内生动力边际回落以及高基数的不利影响，预计2024年11月工业增加值同比增长5.0%，较上期下降0.3个百分点。

需求端

消费：政策推动，乘用车消费上涨明显，消费增速或有上涨，但经济下行压力依然存在，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高，叠加高基数效应。预计2024年11月份社会消费品零售总额同比增长4.9%，较10月份上涨0.1个百分点。

投资：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资释放扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计2024年1-11月份固定资产投资同比增长3.6%，较1-10月份上涨0.2个百分点。

出口：尽管外部环境依然趋紧，部分地区对华提高关税，但本月的中国出口伙伴国美国PMI有所反弹，经济略有上行，需求或有增加，叠加高基数效应，预计2024年11月份出口金额同比增长8.3%，较10月下降4.4个百分点。

进口：宏观政策持续发力，中国国内经济释放复苏信号，房地产市场出现触底信号，但贸易壁垒高企，本月不存在明显的基数效应，预计2024年11月份进口金额同比增长-0.3%，较10月份上涨2.0个百分点。

价格方面

CPI：本月食品供给相对增加，居民收入上涨缓慢，但近期资本市场活跃，或增加短期资产收入，叠加低基数效应，预计2024年11月份CPI同比增长0.5%，较前期上涨0.2个百分点。

PPI：近期房地产、基建投资释放触底信号，或推动相关工业品价格上行，叠加去年同期低基数效应，工业生产价格降幅或有收窄，预计2024年11月份PPI同比下跌2.6%，降幅较10月收窄0.3个百分点。

货币金融方面

人民币贷款：在新一轮稳增长政策发力下，尤其是当前大规模的扩张性金融政策和房地产松绑政策落地，楼市成交已经显著回暖，信贷规模将有所支撑，预计2024年11月新增人民币贷款11000亿元，同比多增100亿元。

M2：新一轮稳增长政策的出台，扩张性货币政策和房地产政策的持续松绑，预防性储蓄也出现减少，有利于信贷规模扩张，而且基数持续下降也将支撑M2同比增速，预计2024年11月末M2同比增长8%，较上期上升0.5个百分点。

人民币汇率：12月份美联储、欧洲央行降息的可能性增加，同时日本加息的概率上涨，增加了美元指数下降的可能性，同时特朗普言论，增加了美国对中国加征高关税的关注，导致人民币贬值预期增加，叠加中美利差倒挂，预计2024年12月人民币汇率在7.0～7.3区间双向波动。

正 文

工业增加值部分：稳增长政策发力，但基数抬升及内生动力不足，增速略有回落

预计2024年11月工业增加值同比增长6.4%，较上期下降0.3个百分点。

从拉升因素看：第一，稳增长政策持续落地推动工业产出持续增长，支撑工业经济。9月24日央行发布一揽子金融政策，包括降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具，以及今年早期的大规模设备更新和消费品以旧换新政策效果也在逐步显现，支撑工业产出增长。第二，制造业景气水平提升。2024年11月制造业PMI为50.3%，连续两月高于荣枯线，支撑工业产出。

从压低因素看：第一，工业企业效益出现负增长，2024年1-10月规模以上工业企业利润累计同比增长-4.3%，10月单月同比增速更是下降10%，一定程度抑制企业产出的内生动力。第三，去年同期基数抬升，抑制同比增速。

综合而言，新一轮稳增长政策持续出台加大对工业经济增长的支撑力度，制造业景气水平显著提升，工业整体开工率保持合理适度水平，工业经济整体稳定增长，但目前国内有效需求不足并未缓解，叠加企业生产内生动力边际回落以及高基数的不利影响，预计2024年11月工业增加值同比增长5.0%，较上期下降0.3个百分点。

消费部分：政策效应释放，消费增速或小幅上涨

预计2024年11月份社会消费品零售总额同比增长4.9%，较10月份上涨0.1个百分点。

从拉升因素来看：第一，汽车销售增加，推动消费增长。据乘联分会统计，11月1-24日，乘用车市场零售163.8万辆，同比增长29%，较上月同期环比上涨4%，10月乘用车消费继续上涨。第二，政策推动稳消费。一方面，2024年6月13日，发改委《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》的通知，17条促消费政策培育和壮大消费新增长点，加快科技成果在消费领域应用。另一方面，8月24日，商务部联合4部门发布《商务部等4部门办公厅关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》以进一步落实家电以旧换新。

从压低因素来看：第一，高基数效应，2023年11月社会消费品零售总额同比增长10.1%，较2023年10月份上涨2.5个百分点，是2023年内高点，对本月形成了高基数效应。第二，当前经济下行压力犹存，居民收入增速有待进一步提升。2024年前三季度，全国居民人均可支配收同比增长5.2%，较上半年下滑0.2个百分点，较疫情前2019年同期下滑3.7个百分点。

综合而言，政策推动，乘用车消费上涨明显，消费增速或有上涨，但经济下行压力依然存在，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高，叠加高基数效应。预计2024年11月份社会消费品零售总额同比增长4.9%，较10月份上涨0.1个百分点。

投资部分：基建、地产投资或触底，投资增速或有上涨

预计2024年1-11月份固定资产投资同比增长3.6%，较1-10月份上涨0.2个百分点。

从拉升因素来看：第一，工业企业升级改造，利好二产投资。为进一步推进落实《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，7月24日，发改委、财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》提出，将统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。受政策效应影响，1-10月设备工器具购置同比增长16.1%，高于全部投资12.7个百分点；制造业投资同比增长9.3%，高于全部投资5.9个百分点。第二，近期数据显示基建、房地产投资增速存在触底反弹信号，或将成为拉升因素，1-10月份，除东部地区以外，其他地区房地产投资增速均较前月出现不同程度上涨；基建投资同比增长4.3%，较1-9月份上涨0.2个百分点。

从压低因素来看：第一，中美博弈继续，对华限令间接抑制投资增速上涨。继2024年5月美国贸易代表办公室宣布“维持特朗普政府时期对华征收的301条款关税，同时对中国‘目标战略产品’大幅提高关税”后，7月、8月，欧盟、加拿大相继对中国的电动车等商品加征关税。

综合而言，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资释放扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计2024年1-11月份固定资产投资同比增长3.6%，较1-10月份上涨0.2个百分点。

出口部分：高基数效应，出口增速或有下行

预计2024年11月份出口金额同比增长8.3%，较10月下降4.4个百分点。

第一，高基数效应，2023年11月中国出口总额同比增长0.5%，较10月份上涨6.9个百分点，对本月形成高基数效应。第二，主要经济体经济小幅上行，外部需求或有扩张。11月份，美国Markit制造业PMI初值48.8，高于前值；11月欧元区Markit制造业初值PMI 45.2，略低于前月的46.0，主要经济体经济下行压力犹在。第三，美国、欧盟、加拿大等对华加征关税，壁垒提高，外贸环境再度趋紧。8月，加拿大表示将对从中国进口的电动汽车、钢铝产品分别加征100%和25%的关税。7月，欧盟发布公告称，将对三家中国样本企业比亚迪、吉利汽车和上汽集团分别加征17.4%、19.9%和37.6%的临时关税。受此影响，10月中国汽车出口额增速显著下滑，10月汽车(包括底盘)出口额同比增长3.9%，较前月下降21.8个百分点。

综合而言，尽管外部环境依然趋紧，部分地区对华提高关税，但本月的中国出口伙伴国美国PMI有所反弹，经济略有上行，需求或有增加，叠加高基数效应，预计2024年11月份出口金额同比增长8.3%，较10月下降4.4个百分点。

进口部分：房地产释放触底信号，进口额增速或小幅上行

预计2024年11月份进口金额同比增长-0.3%，较10月份上涨2.0个百分点。

从拉升因素看：第一，房地产开发投资触底反弹，尽管长期黑色大宗商品需求相对低迷，但较近期需求有所扩张。1-10月份，除东部地区以外，其他地区房地产投资同比增速均较1-9月出现不同程度上涨，房地产市场释放触底信号。第二，本月不存在高基数效应，在其他影响因素变化不大的情况下，相对利多进口额增速。2023年10月进口额同比增长3.0%，高于2023年9月9.3个百分点，对前月形成了明显的高基数，本月不存在高低基数效应。

从压低因素看：外贸摩擦继续，技术封锁、贸易壁垒提高，抑制中国进出口增速上涨。

综合而言，宏观政策持续发力，中国国内经济释放复苏信号，房地产市场出现触底信号，但贸易壁垒高企，本月不存在明显的基数效应，预计2024年11月份进口金额同比增长-0.3%，较10月份上涨2.0个百分点。

CPI部分：价格走势平稳，CPI增速或止跌上行

预计2024年11月CPI同比增长0.5%，较上期上涨0.2个百分点。

从拉升因素看：第一，基数效应，2023年11月份CPI同比增长-0.5%，对本月形成了明显的低基数效应。第二，9月末10月初，国家密集出台对经济刺激政策，在对长期经济企稳起到带动作用的同时，短期内由于房价止跌、A股指数上涨，对居民的财产性收入增速起到拉升作用，益于提升居民消费意愿，消费需求扩张推动价格上涨。

从拉低因素看：第一，食品价格回调，形成拉低因素，8、9月份受极端天气影响，果蔬等食品价格大幅上涨，10、11月生产恢复供给增加，前期上涨的食品价格在本月有所下行，拉低食品价格增速。第二，尽管本月资本市场活跃，居民资产价格或有上行，但整体居民收入增速仍相对不高，有待进一步上调，收入增速上涨缓慢抑制消费需求，对居民消费价格形成抑制作用。前三季度，全国居民人均可支配收同比增长5.2%，较疫情前2019年同期下滑3.6个百分点；1-9月，社会消费品零售品总额同比增长3.3%，低于2023年3.9个百分点，有效需求相对不足，居民消费价格走势低迷。

综合而言，本月食品供给相对增加，居民收入上涨缓慢，但近期资本市场活跃，或增加短期资产收入，叠加低基数效应，预计2024年11月份CPI同比增长0.5%，较前期上涨0.2个百分点。

PPI部分：低基数效应，PPI降幅小幅收窄

预计2024年11月份PPI同比下跌2.6%，降幅较10月收窄0.3个百分点。

第一，低基数效应，2023年11月份，PPI环比增长-0.3%，较10月份下降0.3个百分点，对本月形成相对的基数效应。第二，近期房地产、基建投资释放触底反弹信号，需求端有望增长，或推动相关工业品价格增速上行。第三，高频数据显示，11月上游主要工业品价格涨跌互现，但建筑材料、纸浆等主要原材料价格明显上行。11月，石油天然气方面，受复杂国际关系影响影响，原油价格小幅下降，布油、美油月度期货结算均价分别较10月环比下降2.6%、2.7%；煤炭方面，11月中上旬焦煤、焦炭价格分别环比下降8.6%、2.9%，；化工方面，市场价格涨跌互现，整体较上期小幅上涨；非金属方面，玻璃、水泥价格上涨明显；黑色金属方面，11月上中旬螺纹钢较10月下跌6.7%；有色金属方面，电解铜市场价环比下降1.7%，铝市场价环比上涨1.6%、铅市场价环比上涨0.8%、锌市场价格基本与前月持平；农业生产方面，尿素、硫酸钾复合肥市场价分别环比下降2.0%和1.7%。

综合而言，近期房地产、基建投资释放触底信号，或推动相关工业品价格上行，叠加去年同期低基数效应，工业生产价格降幅或有收窄，预计2024年11月份PPI同比下跌2.6%，降幅较10月收窄0.3个百分点。

新增人民币贷款：稳增长政策再发力，楼市交易回暖，信贷规模同比多增

预计2024年11月新增人民币贷款11000亿元，同比多增100亿元。

第一，财政政策与货币政策协同发力，支撑信贷需求。9月24日央行发布一揽子金融政策，如降低存款准备金率50bp和政策利率调降20bp，同时创设新的货币政策工具，规模达8000亿元；7月25日，“大设备更新和消费品以旧换新”政策迎来进一步财政支持，国家发展改革委与财政部共同引发《关于加力支持大规模设备更新好消费品以旧换新的若干措施》的通知，统筹安排3000亿左右的特别国债资金支持大设备更新与以旧换新，将加大财政政策对企业长期贷款的拉动效果。第二，楼市政策持续松绑支撑信贷。例如：9月24日央行公布降低存量房贷利率，平均降幅50bp，首套房与二套房首付比例统一为15%，3000亿保障住房再贷款，支持比例从60%提升至100%；11月9日，北京取消普通住房和非普通住房标准，共同支撑信贷。高频数据显示，截止到2024年11月29日，30大中城市商品房成交面积累计同比上涨21.24%，显示楼市交易回暖。

综合而言，在新一轮稳增长政策发力下，尤其是当前大规模的扩张性金融政策和房地产松绑政策落地，楼市成交已经显著回暖，信贷规模将有所支撑，预计2024年11月新增人民币贷款11000亿元，同比多增100亿元。

M2：新一轮稳增长政策发力叠加基数降低，M2同比增速继续回升

预计2024年11月末M2同比增长8.0%，较上期上升0.5个百分点。一是新一轮稳增长政策落地生效，支撑M2同比增速。9月24日，央行公布降低存款准备金率50bp、政策利率调降20bp、存量房贷利率50bp，同时下调二套房首付比例至15%以及创设新的货币政策工具。二是基数开始走低。自2023年2月末M2同比增速持续下降，一定程度支撑本月同比增速。三是国有大型商业银行开启新一轮存款降息，可能会加剧存款搬家现象，将抑制M2同比增速。四是预防性储蓄存款减少，货币流通速度变慢缓解，利于M2增速。2024年10月储蓄存款余额增加5706.4亿元。

综合而言，新一轮稳增长政策的出台，扩张性货币政策和房地产政策的持续松绑，预防性储蓄也出现减少，有利于信贷规模扩张，而且基数持续下降也将支撑M2同比增速，预计2024年11月末M2同比增长8%，较上期上升0.5个百分点。

人民币汇率部分：美欧日本利率预期走势相悖，人民币或宽幅波动

预计2024年12月人民币汇率保持震荡，震荡区间为7.0～7.3。

从拉升因素来看：第一，11月末，美国经济数据、美联储官员讲话开始引导12月份美联储继续降息预期，12月份若美联储真的降息则短期内美元指数或再次下行，利多人民币。11月25日，美联储鹰派代表，明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利在彭博电视回答美联储在12月份是否会考虑降息25个基点时表示，“还是可以合理考虑，现在据我所知，我们仍在考虑在12月降息25个基点，可以就此合理辩论”；美联储鸽派代表，芝加哥联储主席古尔斯比也表示，他预计美联储将继续降低利率，以达到既不限制也不促进经济活动的目的。截至11月29日，CME“美联储观察”最新数据显示，美联储到12月维持当前利率不变的概率为33.7%，累计降息25个基点的概率为66.3%。第二，12月欧洲央行存在降息的可能，一方面，欧元区通胀率下行明显，经济下行压力加大，存在降息的必要；另一方面，近期欧央行官员讲话暗示12月份大概率降息。若欧央行、美联储同时降息则利多人民币，但若美联储不降息，仅欧洲降息则存在倒逼美元指数上行，利空人民币的可能。11月25日，欧洲央行管委卡扎克斯在接受拉脱维亚公共广播公司的电视采访时表示，“从目前欧洲经济的情况来看，12月份必须再次降息”。第三，12月份日本央行加息的概率提升，当前人民币、日元与亚洲主要货币仍同在受美元指数波动影响本币升贬值进程中，若12月份日本央行加息或推动美元指数下降，利多人民币。当地时间11月30日发布了，日本央行行长植田和男接受日经新闻的采访，植田表示，随着通胀率升至 2% 以上，日元进一步贬值可能会引发央行采取“反制措施”。而11月29日最新数据显示，东京CPI同比增长2.6%，其中核心CPI同比增长2.2%，高于预期2%。

从压低因素来看，第一，特朗普对中国加征关税，抑制中国出口，增加人民币贬值预期。第二，中美利差保持倒挂，截至11月29日，10年期美债收益率为4.18%，10年期国债收益率为2.03%，中美利差持续倒挂，人民币承压。

综合而言，12月份美联储、欧洲央行降息的可能性增加，同时日本加息的概率上涨，增加了美元指数下降的可能性，同时特朗普言论，增加了美国对中国加征高关税的关注，导致人民币贬值预期增加，叠加中美利差倒挂，预计2024年12月人民币汇率在7.0～7.3区间双向波动。

北京大学国民经济研究中心简介：

北京大学国民经济研究中心成立于2004年。挂靠在北京大学经济学院。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。

中心的研究取得了显著的成果，对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有：（1）推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策，并转而鼓励生育。（2）关于宏观调控体系的研究：中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。（3）关于宏观调控力度的研究：2017年7月，本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛，这一建议得到了国务院主要领导的批示，也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。（4）关于中国经济目标增速的成果。2013年，刘伟、苏剑经过缜密分析和测算，认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。（5）供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者，他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。（6）新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”（《经济科学》2014年第4期）是研究中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求突破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种文字出版。（8）北京地铁补贴机制研究。2008年，本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开始被使用，直到现在。

中心出版物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济研究中心主办，目的是以最及时、最专业、最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读。（2）《中国经济增长报告》（年度报告）。该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题，从2003年开始已经连续出版14期，是相关年度报告中连续出版年限最长的一本，被教育部列入其年度报告资助计划。（3）系列宏观经济运行分析和预测报告。本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告，尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位。

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