奈雪茶百道资本市场路难走，蜜雪冰城二闯港交所会有例外吗？

（原标题：奈雪茶百道资本市场路难走，蜜雪冰城二闯港交所会有例外吗？）

资本市场热情不在，奈雪的茶股价大幅下跌，茶百道上市首日收跌，蜜雪冰城将面临什么样的命运

标点财经、投资时间网研究员  辛夷

新年港股茶饮IPO“第一枪”由蜜雪冰城打响。

2025年初，蜜雪冰城股份有限公司（下称蜜雪冰城）再次在港交所更新披露招股书，目前已获中国证监会备案。此前，蜜雪冰城曾于2022年9月在A股申请上市，失效后转战港股；2024年1月2日，公司首次赴港上市，申请资料却最终过期失效。

本次IPO，蜜雪冰城募资预计将用于提升端到端供应链的广度和深度、品牌和IP的建设和推广、加强各个业务环节的数字化和智能化能力及营运资金和其他一般企业用途。

查阅招股书，标点财经、投资时间网研究员注意到，在2021年—2023年及2024年1—9月（下称报告期），该公司营收及利润持续增长，这一状况也伴随着近两年公司多款饮品的涨价。该公司门店网络中99%的门店为加盟，这也成为公司食品卫生安全及品控问题频发的关键因素。

聚焦三线城市 饮品涨价

蜜雪冰城的历史可追溯至1997年。彼时创始人张红超在郑州开设了一家名为“寒流刨冰”的小店。经过多年发展，小店逐渐成为一家领先的现制饮品企业，聚焦为广大消费者提供单价约6元（约1美元）的高质平价的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品。   

据灼识咨询的报告，按照截至2024年9月30日的门店数计，该公司是中国及全球最大的现制饮品企业。按照2023年的终端零售额计，其亦是中国第一、全球第四的现制饮品企业，在中国及全球的市场份额分别约为11.3%及2.2%。

报告期内，蜜雪冰城收入及利润持续增长，各期收入分别为103.51亿元、135.76亿元、203.02亿元、186.60亿元；净利润分别为19.12亿元、20.13亿元、31.87亿元、34.91亿元，2022年以来各期的同比增速分别为5.3%、58.3%、42.3%。

此外，蜜雪冰城还持续创造经营活动现金流量净流入，各期分别为17亿元、24亿元、38亿元、51亿元。

蜜雪冰城业绩增长背后离不开下沉市场带来的巨大红利。截至2024年9月30日，该公司57.2%的中国内地门店位于三线及以下城市。以2023年末门店数计，在市场前五大品牌中，蜜雪冰城在三线及以下城市的渗透率最高，为1.71万家，超过第二名至第五名之和。

聚焦二三线城市，产品价格自然不能太高。该品牌的爆火正是源于其低价策略的吸引力，如2元的冰淇淋、4元一杯的柠檬水等都是门店畅销品。

但近两年，蜜雪冰城也在逐步提升价格。2024年底，蜜雪冰城公告称，北京、广州、深圳的部分门店现调饮品门市价将加价1元。如柠檬水产品，涨价1元后涨幅则为25%。同时，蜜雪冰城也在逐步推出高价饮品，近两年的新品定价基本在9元左右。   

如今，打开蜜雪冰城的小程序可以看到，多数饮品价格区间为7—9元，6元及以下产品已经不多见，这与招股书中“为广大消费者提供单价约6元的饮品”说法明显不太相符。

除了对产品提价，蜜雪冰城曾多次尝试高端化策略，但没能成功。2009年，蜜雪冰城曾开设一家名为MY-share的高端店，该品牌于2011年关闭；2018年，其又开设了一家名为“M+”的高端店，产品定价上探至15元，但该品牌的市场推广并不到位，很多消费者甚至不知道这家店的店名。

由低价策略起家的品牌如何进行高端化拓路，对于市占率及知名度均有优势的蜜雪冰城来说是个难题。

数据来源：蜜雪冰城招股书

闭店数量增加 海外扩张放缓

确实，蜜雪冰城有着相当庞大的销售网络。截至2024年9月30日，蜜雪冰城拥有门店超过4.5万家，覆盖中国及海外11个国家。九个月内，其门店网络实现饮品出杯量约71亿杯。

目前，该公司主要采用加盟模式来扩张门店，超过99%的门店为加盟门店。公司收入也主要源于向加盟商销售物料（食材、包材）及设备等（如冰箱、冰淇淋机），报告期内，其商品及设备销售的收入占比均在98%左右。   

因此对于蜜雪冰城来说，加盟商越多，卖出的饮品越多，收入也就越多。报告期内，蜜雪冰城的门店数已从期初的20001家扩张至目前的45302家。

但对于加盟商来说，产品价格较低对于利润的压缩也较大，尤其是一线城市运营成本更高。近年来，蜜雪冰城的闭店数量也在不断增加。

数据显示，报告期内，蜜雪冰城各期新开加盟门店分别为8022家、9671家、9894家、9064家，同期关闭的加盟门店分别为577家、696家、1307家、1298家，闭店率分别为2.89%、2.41%、3.48%、2.87%。

另一方面，蜜雪冰城同样在加速出海。2018年，该公司在越南河内开出第一家海外店，截至2024年9月30日，蜜雪冰城已在海外11个国家开设了4792家门店。

值得注意的是，蜜雪冰城的海外扩张速度在2024年有所放缓。数据显示，该公司内地以外店数由2021年的270家增长至2022年的1795家，净增1595家；2023年净增2536家，2024年9个月净增461家。

同时，2024年9个月，内地以外收入为9.52亿元，相比去年同期的11.71亿元下滑了2.19亿元，在收入中的占比也由7.6%下滑至5.1%。

蜜雪冰城的加盟门店数量变动情况

数据来源：蜜雪冰城招股书

卫生及食品安全问题频发

蜜雪冰城最早设立中央工厂，拥有行业内规模最大的全方位端到端供应链体系，涵盖采购、生产、物流、研发和质量控制等关键环节。但加速扩张进程中，蜜雪冰城管理问题频发，多次被曝光门店卫生及食品安全等问题。

2023年，蜜雪冰城曾被北京消协官方点名通报，其在北京的32家门店存在食品安全问题。此外，网友及媒体也反映过多种问题，如“篡改食品有效期、使用隔夜茶”“饮品未开封出现各种昆虫、异物”“垃圾桶上切柠檬”等。

另外，在各个新茶饮品牌抢占市场的阶段，资金实力是关键一环。这也是各茶饮品牌积极寻求上市的重要原因。

奈雪的茶、茶百道已在港股上市，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨均在2024年上半年向港股递交了招股书。失效后，古茗、沪上阿姨已于2024年12月再次更新了招股书。

但经历了价格战、万店之争后，茶饮行业已成红海，资本市场热情不在，奈雪的茶股价大幅下跌，茶百道上市首日收跌。已获备案的蜜雪冰城此次能否成为“港股茶饮第三股”尚未可知。