白酒股，也是有杠杆的

（原标题：白酒股，也是有杠杆的）

很多人看好白酒股，其中很重要的原因，是白酒企业大部分都没有有息负债，资产负债表比较干净，在遇到景气周期下行的阶段，严重爆雷的可能性，要比很多板块小很多。

还有就是白酒的库存，不管是在酒厂内的，在经销商渠道中的，还是在社会上存放的，都不会过期。放的越久酒越好喝，越值钱。

实际上，白酒企业虽然没有银行、保险、地产行业那么高的有息负债率，但库存实际上就是酒企们的杠杆，上涨的时候库存会大幅提升业绩，加大涨幅；而下跌的时候库存也会严重影响利润，加大降幅。

因为库存的存在，白酒股的业绩在市场好的时候可以超预期的好，但在市场不好的时候，也可能会出现超预期的差。

好，是因为市场上行阶段，酒企为了冲业绩可以大量发货给渠道，而这个时候酒价往往都是上涨的，渠道也有主观意愿去囤积更多货品，来赚取市场差价，这是向上的爆发力。

可一旦市场进入下行阶段，尤其是酒价持续下跌的环境下，原有的库存就被迫集中抛向市场，形成价越跌越抛货，抛货越多价越跌的恶性循环，这是向下的爆发力。

近几年来，全国社会消费品零售总额的增速一直不高，消费降级的表现经常可见，以现有的恢复速度，虽然可以缓解白酒渠道中大量存量积压的问题，但并不足以从根本上化解，毕竟这是很多年不断累积的结果。

在白酒行业处于价格上行趋势的时候，很多经销商和个人，希望通过囤积手段，在厂家提价的时候获取额外利益。但我们看到的各家酒企产品的批价，一直都没有恢复到2022年年初的水准，那么他们在此之前购买的产品，目前大都处于亏损状态。

一旦长时间市场价格无法恢复，存货者因为资金周转或者贮存成本等问题，开始把存量产品大规模推向市场，对行业的压力可想而知。前车之鉴，记忆犹新啊！

开瓶数据当然不会像营收和净利润那样引人注目，但却能够集腋成裘，逐步从量变升华到质变，最终实现C端的核心价值。如果全国各家酒企，都能在指导思想上把销售导向转为消费导向，即便再遇到阶段性困难，以白酒的商业模式和盈利能力，也足以应对，不会再现2012年那轮行业性惨痛危机了。

每家酒企的经营情况不完全一致，从近几年各家的经营模式来看，大部分公司仍在延续过往的销售导向模式，虽然报表上的数据好看，但持续性始终是个问题。哪个行业会长期百分之几十地快速增长，哪个行业会在全市场遭遇严重困境的时候毫发无损？

虽然白酒具有高毛利、库存不过期、品牌集中化等多重优势，但任何行业都需要居安思危，在行业整体利润规模已经进入高位，经济环境整体增速日益趋缓的大背景下，即便从全行业角度来看，规模上仍然可以继续保持一定增速，但行业内的分化也在所难免。

头部酒企的现金流充裕，品牌力更突出，而且近几年产能不断升级，可以用量来平滑批价下降的影响。经过一段时间的释放，可能短期内报表会难看些，但熬过这段时间，还是可以回到稳定增长的趋势中，这基本上是在重复2014年到2016年那段历史。

但部分酒企，想恢复到前几年的状态，却需要更多的时间了。一方面是行业整体销量在下降，另一方面头部公司的产能却在释放，上下夹攻中，其业绩在经济全面恢复增速之前，很难有大的起色。

以后的白酒股，一部分拥有向上爆发力，另一部分带着向下爆发力，这两种相反的表现同时出现在行业内，也不是不可能的。@今日话题 $贵州茅台(SH600519)$$泸州老窖(SZ000568)$$五粮液(SZ000858)$