我的黄金股投资体系的局部调整

（原标题：我的黄金股投资体系的局部调整）

我买入黄金股6年半以来，对投资体系一直没有做更改。在本次假期里我有了一些思考后，做出局部微小的调整。

一、投资体系的组成

一次股票投资，由选择行业、选股、寻找买点、寻找卖点等四个部分组成。

目前来看我这次的黄金股投资，因为黄金价格不断创出新高，选择行业无疑是成功的；2018年8月底的买点，也算是成功的。

选股是否成功，还不太清楚，也许将来卖出后才能有答案。

现在剩下的投资体系当中重要的一环是，如何寻找卖点。

二、选股是否调整

这次山东黄金发出业绩预告以来，我确实有了非常短暂（仅仅几个小时）的要不要把部分仓位调整到其他黄金股的思考，但很快否决了这样的想法。

我不想投资年报上看不到对黄金股来说最最关键的资源量（金金属量）数据的公司，还有我认为重要的矿产金单位销售成本的数据，我不想打电话给上市公司才能了解到。

其实，原来买入山东黄金的逻辑，一直存在；原来没有买入其他黄金股的逻辑，也未有变化。

目前山东黄金的权益资源量大约有2,153吨，但山东黄金H股市值只有596亿港币（折人民币为549亿元），明显低估。而且，山东黄金未来产量的增量较大，2025年的产量增长率可能会超出大部分同行。

一家黄金股的几次业绩不及预期，但资源还在那里，不能说明这家公司的中长期价值实质性地下降。

因此，我决定了继续坚定不移地持有山东黄金。

三、寻找卖点思路的局部调整

1、基本说明

我这次局部调整的是，寻找卖点的思路（方法）。

黄金股虽然是带有成长性质，但毕竟是周期股，准备做持有期限超过10年的超长期投资，需要很大的勇气。

我在2018年买入黄金股的逻辑是，认准未来是萧条期，但萧条期不可能无限长，因此预计持有黄金股的时间不会超过10年。

黄金股买入并持有多年后，现在剩下的最重要的课题，实际上就是要思考以后在什么样的情况下卖出。

这个跟黄金股价目前低迷是没有关系的，因为参考其他案例，股票的真正大幅上涨一般就是1~2年。如果没有提前做好充分的准备，然后耐心等等，否则卖点到来可能也抓不住。

2、其他股票的历史经验

（1）赤峰黄金

赤峰黄金的股价，从2019年1月开始启动，大幅上涨后阶段顶部产生在2020年8月，以后复权加计算的涨幅为574%。

赤峰黄金的归母净利润，2020年对2019年的增长率为317%。

（2）紫金矿业

紫金矿业A的股价，从2019年1月开始启动，大幅上涨后阶段顶部产生在2021年2月，以后复权加计算的涨幅为333%。

紫金矿业H的股价，从2020年3月开始启动，大幅上涨后阶段顶部产生在2021年2月，以后复权加计算的涨幅为396%（文华财经）、556%（同花顺）、631%（雪球）。

注）不同行情软件，对H股的后复权价计算有差异。

紫金矿业的归母净利润，2021年对2019年的增长率为283%。

（3）4家锂矿股

赣锋锂业、天齐锂业、西藏矿业、盛新锂能等4家锂矿股，2019~2021年股价暴涨（4家的股价涨幅为855%~1358%），但利润真正大幅增长的年份是2022年（4家的2022年利润对2019年利润的增长率为503%~9472%）。

（4）结论

参考其他股票的历史经验，股价阶段顶部往往产生在创记录的利润增长率明朗化之前的某一个时点。

需要注意，重要的是利润的增长率，并不是利润的绝对金额。比如，赤峰黄金的2023年和2024年利润已超出2020年利润，但股价尚未突破2020年的阶段顶部。

3、寻找卖点方面的我个人思路

（1）对黄金股来说，我个人认为某个股票的股价顶部产生在利润增长率非常高的当年的概率较大，且股价顶部产生的时点可能提前几个月于最终利润数据确定的时点。

每家金矿股的发展节奏不同，根据上面思路在开花最茂盛时刻之前卖出山东黄金后，假如黄金股的长期逻辑还在，那再买入其他黄金股就可以（虽然我不一定这么操作）。

以上就是，我对寻找山东黄金卖点方面的思路。

（2）要按照上面思路操作，最关键是要寻找未来几年当中山东黄金利润增长率最高的年份。

最高利润增长率，会产生在大幅上涨的金价、增量较大的产量以及有效控制的成本等三项共振的年份。若不做定量分析而只做定性分析，可能无法准确把握。

（3）因此我个人多年前已建立山东黄金的利润预测模型，2023年山东黄金收购山金国际控股权后把山金国际的利润预测模型也建立好了。

这个利润预测模型的目的并不是要准确预测利润的绝对金额，而是努力寻找在未来几年当中利润增长率最高的年份。

因为金价和山东黄金的情况会不断变化，我准备根据新情况不断做出动态调整。

我以前写的山东黄金融资利率的分析、纱岭金矿利润预测（对预测结果打一定折扣并进山东黄金利润）、卡帝诺利润预测（对预测结果打一定折扣并进山东黄金利润）、未来产量预测以及当年利润与以前年度的利润比较等等均是该利润预测模型中的一环。

经过多年的打磨，用这个模型预测的2023年利润比实际数据有一定的差异，本来我想的是2024年再打磨一年可以缩小差异，然后可以接着对2025~2028年大致预测利润，但被现实狠狠地打脸。

用该模型预测的山金国际的2024年归母净利润，比此次预告中位数只相差0.27亿元，说明这个模型对特定公司还是比较有效。

（4）我犯的最大的错误是，低估了山东黄金管理层的平滑业绩和调节利润方面的力度。

2024年金均价与我在2024年初预测利润时采用的金价相差不大，预测山东黄金利润时最大的难处还是对管理层想法的揣摩。

（5）利润预测时碰到的另外一个难题是，如何选择性地相信山东黄金的说法。

山东黄金曾经说过，焦家金矿的开发项目并不是一次性达产，会逐步释放产量。但现在面临的是，为该项目的开发而原有产量要下调。

另外，山东黄金曾经对2024年上半年增长较多的单位销售成本说过，“从全年的角度来考虑会对这个成本有一个综合的考虑和规划，所以这块不用过于担心”，给人的感觉是2024年下半年成本可能会下降。但根据2024年业绩预告可以猜出，2024年下半年的单位成本大概率比上半年还要上升。

我也多次跟山东黄金沟通过，虽然对方没有明说，但给我加强的印象是，上半年留存的库存按照以往惯例可能在4季度销售。但根据2024年业绩预告可以猜出，2024.12.31的库存数还是可能超出2023.12.31的库存数。

（6）我的利润预测模型对山东黄金失效，因此寻找利润增长率最高年份时不能只依据我的利润预测模型。

因为我对山东黄金卖点产生时点的思路（即股价顶部可能产生在利润增长率最高的年份，且提前几个月于利润高点）不变，我准备逐步调整山东黄金的利润预测方法，并不只依赖我自己的利润预测模型，努力寻求其他途径和方法（因为可能得不到很多人的理解，我就不展开了）。

4、寻找山东黄金卖点时可考虑的其他方法

（1）股价远远超出自身价值、发现原来买入的逻辑错误、出现更好的股票投资标的等等传统的卖出理由，可能不适合寻找山东黄金卖点的思路。

（2）我在2023年写过一篇文章，在2005~2008年和2008~2010年的两轮黄金股牛市当中，山东黄金股价顶部均产生在股市大盘顶部到人民币黄金顶部之间的58~59%（从股市大盘顶部开始算起）位置。

但样本只有两个，且人民币黄金顶部产生时点晚于股价顶部，股价顶部产生的当时无法判断金价顶部何时产生，故很难把握。

（3）黄金股行情的最后火热的阶段，可能以资源量/储量估值，那时候择机卖出也是一个好方法。

但该方法适合于黄金股整体，不一定适合有些年度产量大幅提高的某些个股。

为了寻找山东黄金利润增长率最高的年份，我自己热衷于预测山东黄金未来年份的利润，也多次分享过我预测的数据。

这种行为带来几位球友的不理解，认为我短视、只抓住细枝末节等等。

我的性格是，平时花大量时间思考未来几年之后的事情，也养成了重要事情要提前几年开始准备的习惯。虽然有不少的运气成分在里面，但若没有提前几年的准备和等待，对买点的较好把握从何而来？

对尚未启动的黄金股谈论卖点的本文内容，注定不会得到很多球友的共鸣。

投资路是孤独的，也充满了荆棘与坎坷，犯错后需要不断地调整，要艰难地往前走~

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说明：以上都是对个人思考过程的记录，难免有差错和遗漏，不作为投资建议。