“轮胎一哥”中策橡胶闪电注册，债台高筑仍4年半分红28亿

出品 | 子弹财经

作者 | 左星月

编辑 | 王亚静

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

排队两年，“轮胎一哥”中策橡胶集团股份有限公司（以下简称“中策橡胶”）的上市之路迈出关键一步。

2月13日，中策橡胶在上交所首发审核过会，时隔四天，公司成功提交注册。

作为国内排名第一的轮胎品牌，公司营收规模相当亮眼，但净利润却大幅波动。不仅如此，公司的盈利能力承压、资产负债率较高且存在偿债风险。

据了解，中策橡胶是巨星控股董事长仇建平通过“现金+贷款”收购而来，而收购之后，仇建平又通过中策橡胶的分红来偿还贷款。

如今，提交注册的中策橡胶能否成功登陆资本市场仍有待观察。

1、仇建平举债并购，巨星系接盘

招股书显示，中策橡胶的前身中策橡胶有限成立于1992年6月12日，是由杭州橡胶总厂和中策投资合资设立的中外合资企业。

2014年，中策橡胶进行了重组，引入外部财务投资人并优化股权结构，由国有股东向外部财务投资人转让部分股权，并同时转变了公司的经营管理机制。

在2019年，公司迎来一个重要转折点。彼时，中策橡胶已逐步成为国内首屈一指的轮胎企业，但公司迟迟未能登陆资本市场，直到仇建平的出现。

2019年，仇建平通过中策海潮以57.98亿元的现金对价，从杭州元信东朝等8家股东手中收购了中策橡胶46.95%的股份，成为实际控制人，与女儿仇菲共同控制中策橡胶。

（图 / 中策橡胶招股书）

完成收购两年后，仇建平就开始着手将中策橡胶推向资本市场。2021年10月，中策橡胶进入IPO上市辅导阶段；2023年3月1日，公司正式递表上交所并获得了受理。

实际上，这并不是仇建平第一次操盘公司上市。

资料显示，仇建平已坐拥巨星科技、杭叉集团、新柴股份三家上市公司，“巨星系”资本版图已初具规模。

值得注意的是，仇建平收购中策橡胶的资金，便是巨星集团、杭叉集团、巨星科技、杭州海潮对中策海潮的实缴出资额。

不过，57.98亿元的收购资金中，有40亿元是自有资金支付，其余17.98亿元来自银行并购贷款，而这些贷款的利息就达到4.27亿元，可见仇建平入股中策橡胶的决心。

（图 / 巨星科技公告）

巨星科技于2019年6月披露的公告显示，针对这部分并购贷款，中策海潮计划以中策橡胶未来分红来偿还，如现金分红无法覆盖还款本息，中策海潮将确保巨星集团履行承诺，以无偿借款形式履行补足责任。

与此同时，巨星科技披露了中策橡胶的分红及还款安排，2019年12月至2026年11月，中策橡胶现金分红总额预计26.03亿元。

（图 / 巨星科技公告）

招股书显示，2020年至2024年上半年，公司现金分红分别为11亿元、3亿元、2.5亿元、4.5亿元和7亿元，四年半合计分红28亿元，分红金额已经超出收购时的分红安排。

（图/中策橡胶招股书）

以仇建平、仇菲持有的46.95%股权来看，近半分红都到了仇氏父女的口袋。也就是说，仇建平入股中策橡胶时的贷款不仅可以用分红解决，还有真金白银入账。

中策橡胶一边大手笔分红，另一边却计划募资补流。在2023年3月1日更新的招股书中，中策橡胶拟募资28.5亿元补充流动资金，这是公司IPO募资投入最高的项目。到2024年12月更新的招股书中，中策橡胶缩减募资额，并将补流项目剔除。

值得一提的是，在“巨星系”入股之后，中策橡胶和巨星集团的绑定颇深，巨星科技的不少任职人员因持有巨星集团、巨星科技股权而入股中策橡胶。此外，巨星科技副总裁、董事会秘书周思远还在2019年通过海潮稳行入股中策橡胶。

因此，中策橡胶的独立性也遭到监管层问询。可以说，在股东、高管互相渗透之下，中策橡胶的独立性，已经成为外界衡量企业经营稳定性的一个焦点。

2、净利润剧烈波动，产品质量诉讼尚未了结

招股书显示，中策橡胶主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售，拥有“朝阳”“好运”“威狮”“全诺”“雅度”“金冠”“WEST LAKE”“GOODRIDE”“CHAO YANG”“TRAZANO”等多个国内外知名品牌。

作为国内轮胎龙头企业，中策橡胶的规模相对较高。

2021年至2024年上半年，公司实现营业收入306.01亿元、318.89亿元、352.52亿元和185.18亿元，分别同比增长8.28%、4.21%、10.55%和6.59%。

同期，公司归母净利润分别为13.75亿元、12.25亿元、26.38亿元和25.40亿元，分别同比增长-31.29%、-10.91%、115.36%和56.25%。

（图 / 中策橡胶招股书）

其中，2021年和2022年，中策橡胶的归母净利润呈现持续下滑趋势。对此，中策橡胶解释，是主要原材料价格波动、外汇汇率等多因素影响。

此后，在原材料价格持续回稳的态势下，中策橡胶业绩又转入增长。不过，这种增长态势能否持续还需要打一个问号。

从中策橡胶的解释看，原材料价格是影响公司净利润波动的重要因素。目前，公司应用于载重卡车及客车等车型的全钢胎产品占比近半，而全钢胎的原材料中天然橡胶和合成橡胶占比较高，成本受原材料价格变动的影响较大。

招股书披露，2024年上半年，中策橡胶采购天然橡胶的平均单价在1.08万元/吨，合成橡胶的平均单价在1.21万元/吨，均较2023年出现增长。

（图 / 中策橡胶招股书）

其次，中策橡胶的产品在境外销售的比例达40.61%、46.91%、47.93%和48.05%，为公司撑起半边天。

而在境外市场，公司生产的产品还遭到诉讼。

2021年7月，DENNIS SOUSA在美国一公路的故障车道上更换故障轮胎时被其他车辆撞伤，遂在美国提起诉讼，将中策橡胶、中策美国等主体列为被告，主张故障轮胎的生产商承担产品责任。目前，此案件尚未开庭，而这是否会给公司品牌造成影响还有待观察。

在轮胎市场上，米其林、普林斯通、固特异、大陆马牌四家公司长期占据全球四成市场份额，行业集中度颇高。在市场竞争激烈的情况下，原材料价格、品牌形象等因素的变化仍然会影响中策橡胶的发展。

（图 / 中策橡胶招股书）

好在，新能源汽车的强势崛起给国产轮胎品牌带来破局希望。数据显示，到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量20%左右，市场空间巨大。

中策橡胶官微显示，2023年1月，公司发布乘用车方面1号EV PRO系列高端新能源轮胎，为吉利、长安、比亚迪等多家知名整车厂商提供轮胎配套产品。

不过，相比玲珑轮胎、赛轮轮胎，中策橡胶布局稍晚。资料显示，玲珑轮胎在2018年便发布了首款新能源汽车专用轮胎；赛轮轮胎在2022年便打造了“液体黄金”轮胎品牌。

「子弹财经」注意到，中策橡胶还在布局智慧轮胎。

2022年6月，中策橡胶收购知轮科技100%股权，主要从事智慧轮胎研发与销售业务，拥有完整的车辆监测系统。此次收购的交易价格为1.31亿元，形成商誉7151.52万元。

据悉，知轮科技是由中策橡胶前员工及部分经销商于2018年10月共同设立。2021年12月，中策橡胶便向知轮科技出具收购备忘录，此时知轮科技刚成立三年。另外，知轮科技2021年净利润为-574.96万元，处在亏损状态。

（图 / 中策橡胶问询函回复）

那么，中策橡胶耗资上亿收购一家亏损的、前员工设立的企业的合理性，仍值得关注。未来，智慧轮胎业务能给中策橡胶的发展带来多大助力，还是一个未知数。

3、资产负债率高于同行，大额货款难以收回

在发展中，中策橡胶还面临较大的债务压力。

招股书显示，2021年至2024年上半年，中策橡胶的资产负债率分别为69.15%、68.58%、63.81%和62.62%。

虽然资产负债率有所下降，但仍远高于同行可比公司均值的51.94%、51.66%、50.39%和49.69%。

（图 / 中策橡胶招股书）

在资产负债率不断增加之时，中策橡胶的短期借款也给公司带来了不小压力。

截至2024年6月30日，中策橡胶的短期借款高达62.15亿元，而货币资金仅有29.21亿元，难以覆盖短期借款。

（图 / 中策橡胶招股书）

对于资金压力，中策橡胶在招股书中表示，公司资金主要来源于自身积累及银行贷款，面临着一定的资金短缺问题，限制了公司的进一步发展。

放在行业中来看，也可窥得中策橡胶面临的压力。招股书显示，中策橡胶的流动比率分别为0.96倍、0.85倍、0.89倍和0.92倍，速动比率分别为0.49倍、0.45倍、0.50倍和0.53倍，均低于同行可比公司均值。

（图 / 中策橡胶招股书）

不仅如此，公司还有多笔大额货款难以收回。

其中，2020年8月，中策橡胶将重庆精艺鑫汽车零部件有限公司（以下简称“精艺鑫”）告上法庭，要求精艺鑫向公司支付货款844.41万元及资金占用损失。该民事判决已生效，但截至招股书签署之日，上述案件尚未执行完毕。

2023年4月24日，杭州市钱塘区人民法院作出判决，被告张建华对江西华祺应支付中策橡胶的货款386.20万元，截至招股说明书签署日，上述案件正在等待法院强制执行。

此外，威尔马斯特新能源汽车零部件（温州）有限公司拖欠中策橡胶的632.45万元货款尚未清偿完毕。

在资金不充裕的情况下，若货款持续无法兑现，将会给中策橡胶带来一定的资金压力。

此次IPO，中策橡胶能否借助A股市场将知名度进一步提升，并缓解资金压力，仍有待观察，「子弹财经」也将持续保持关注。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。