豪掷百亿组网卫星 “AI卫星独角兽”未来是星辰大海还是泡沫？

《投资者网》张静懿

近期，成都国星宇航科技股份有限公司（以下简称“国星宇航”或公司）正式向港交所递交上市申请，国泰君安国际担任独家保荐人。

若成功上市，这家成立仅7年的民营商业航天企业将成为港股“商业航天第一股”。然而，招股书显示，国星宇航营收快速增长的同时，亏损幅度持续扩大，三年累计亏损超4亿元。

这种"增长与失血"并存的反差，暴露出国内商业航天行业的核心命题——在技术突破与资本追捧的夹缝中，可持续的盈利模式尚未找到出口。

资本神话与估值泡沫

国星宇航的成长轨迹堪称资本市场的“教科书案例”。自2018年成立以来，公司共完成9轮融资，投后估值从最初的9500万元飙升至2024年末的65亿元，七年增长6742%，增速远超同期互联网独角兽企业。

资本的热捧源于“AI+航天”的稀缺定位。公司创始人陆川主导的“星算计划”提出以2800颗算力卫星组网构建太空算力网络，2024年9月发射的全球首颗AI大模型科学卫星，验证了在轨运行AI技术的可行性，进一步强化了这一愿景的落地性。

资本加持下，公司股东结构呈现市场化与国资融合的特征。早期投资方包括电子科技大学旗下成都电科、深创投等机构；2023年5.2亿元融资由洪泰基金领投，泰山城建、青岛海发等地方国资跟投。

然而，高估值背后暗藏隐忧。2022年至2024年前三季度，公司营收分别为1.77亿元、5.08亿元、2.37亿元，净亏损则从9090万元扩大至2.14亿元。这种“增收不增利”的现象，暴露出商业航天企业的典型痛点。

国星宇航的业务模式分为星基解决方案（占比超80%）和卫星服务两大板块。前者主要指卫星硬件销售，后者涵盖数据服务、轨道运维等。尽管公司已成功完成13项太空任务，并自主开发多颗AI卫星，但毛利率波动剧烈，报告期内综合毛利率在14%至25.9%之间徘徊，远低于传统航天企业30%至40%的水平。

成本高企是盈利困境的核心原因。公司解释称，航天级元件采购和卫星发射费用占总成本70%以上。以单颗基础版卫星为例，制造成本约200万元，而发射成本可能高达数百万元（根据火箭类型不同）。此外，卫星折旧周期短（通常5-8年）、在轨损耗不可逆，进一步推高隐形成本。

商业模式局限性亦不容忽视。目国星宇航客户以地方政府和大型机构为主，需求集中于遥感监测、应急通信等定制化场景。这种ToG/B模式虽能带来稳定订单，但议价空间有限。

招股书就坦承，“早期单卫星销售导致生产成本高于项目价值，定价灵活性不足。”市场人士透露，卫星租赁业务存在隐性风险，若客户中途终止服务，卫星残值回收率不足30%，轨道资源占用费上涨亦加重成本压力。

行业困局与突围路径

国星宇航的财务困境折射出中国商业航天行业的共性挑战。从产业链上下游来看，A股卫星企业普遍面临盈利压力，例如中国卫星因军方订单延迟交付，2024年净利润预计同比下滑超78%；北斗星通受民用导航终端需求萎缩影响，前三季度营收骤降66%；上海瀚讯则因低轨卫星载荷标准化不足，前三季度亏损扩大至9129万元。

行业分析人士指出，当前商业航天面临三重瓶颈，市场需求碎片化（依赖政府订单且回款周期长）、产业链协同不足（高端元器件依赖进口）、技术迭代风险（卫星寿命与更新周期错配）。

要打破盈利魔咒，商业航天企业需重构商业模式。国际对标企业如SpaceX，通过星链（Starlink）将卫星制造与通信服务捆绑，形成订阅制现金流；Planet Labs则转向遥感数据aaS（服务即平台）模式，降低对硬件销售的依赖。

国星宇航的“星算计划”试图效仿这一路径，通过构建卫星算力网络提供太空边缘计算等高附加值服务。但“星算计划”需至少发射2800颗卫星，业内人士估算，组网成本或超百亿元，远超公司当前融资能力。

短期突围依赖技术降本。国星宇航开发的AI有效载荷可将数据处理任务前置至卫星端，减少回传数据量，从而降低地面站建设成本。2024年发射的AI大模型卫星已验证星上模型训练能力，若算法优化成功，单星效能或提升30%以上。

政策环境亦释放利好。2024年《国家航天法（草案）》明确鼓励民营资本参与航天活动，多地政府推出卫星产业园区并提供税收减免。国星宇航的国资股东背景为其争取地方订单提供便利。

然而，紧迫的现金流压力不容忽视。截至2024年9月末，国星宇航账面现金仅余3.2亿元，按当前月均亏损 2374万元计算，仅能维持13.5个月运营。此次IPO募资中，40%将用于卫星研发，30%偿还债务，剩余部分补充流动资金，凸显“输血续命”的现状。

资本市场的耐心正在经受考验。尽管艾瑞咨询预测2030年中国商业航天市场规模将达2.8万亿元，但当前行业仍处于“烧钱换技术”的早期阶段。国星宇航若不能在未来两年内显著提升星基服务收入占比，恐难扭转“估值泡沫”质疑。正如某私募基金合伙人所言，“商业航天是十年维度的赛道，但投资人给的窗口期可能只有三年。”（思维财经出品）■