从市盈率到ROE/PB：价值投资的进阶之路

（原标题：从市盈率到ROE/PB：价值投资的进阶之路）

昨天发了个帖子：网页链接，有人给我回复，ROE/PB，不就是：
（每股收益/每股净资产）/PB=每股收益/每股净资产*PB=每股收益/股价
正好是市盈率的倒数，直接看市盈率不就得了？
关于这个问题，怎么回答呢？

记得有个禅宗典故：
老僧三十年前未参禅时，见山是山，见水是水。及至后来，亲见知识，有个入处，见山不是山，见水不是水。而今得个休歇处，依前见山还是山，见水还是水。
这段话揭示了禅宗修行的三个阶段：禅意在于通过修行，从最初的执着表象，到中间的质疑与探索，最终回归简单，达到超脱的境界。

回到本话题，看市盈率，可能是大多数投资者看股票的指标，就是看这个公司贵不贵、是不是值得买、安全性是不是足够大。股票在这些投资者眼里依然是“筹码”，看市盈率低不低，就是这个筹码否足够便宜，是不是值得入手。未来股价上涨，市盈率提高了，是否应该出手卖掉了。可以按照市盈率的高低，来决定是否买入、是否持有、是否卖出。应该说这样的投资者，基本上还是以价值来作为判断标准，可以看作是初级价值投资者。比绝大多数不看指标的投资者要稳健得多。但这样的投资者，只能说达到了“见山是山”的境界。

再看以ROE/PB来评估股票的投资者

看似关注的是同一个结果，只不过从不同的侧面，实际上差别非常大，大家不妨留意一下雪球以这类指标来评估股票的那些人，一个是不是特别多、再一个是都是老股民、还有一个就是他们大多数常年累计投资成绩都还不错，如散户乙、@慢慢低 、@摸索fhy 等等，这是什么道理呢？我来分析一下：

1、首先，他们关注的是ROE，是从ROE开始，原则的是挑“高ROE”的公司，也就是公司赚钱能力强不强，同一个板块，当然挑选赚钱能力强的公司。以银行股为例，ROE高的说明资产效率高，说明风控水平高，说明不良生成低（比如说$招商银行(SH600036)$ ）。ROE逐年上升，说明这个银行成长性高，也说明前期隐藏利润多（比如说前几年的杭州银行、成都银行）。可见，通过ROE指标，可以挑到同一个板块质量好的公司，而不是差公司。
比如说纯粹按照市盈率选股，银行板块的差生民生银行之类的就很容易入选。

2、其次，非常关注性价比，也就是说是不是值得买入。

雪球上经常有人把买入“roe高”的好公司挂在嘴上，诚然roe高的公司确实不错，但如果pb很高，为5、10、甚至更高，是不是值得买呢？
以ROE/PB来衡量，就可以看出“好公司”的性价比，是不是值得出手。
A公司再好，如果roe等于50，但pb为10，你以现价买入，你的投资每年所产生的价值回报顶多也就是5％而已。
B公司虽然是广大机构不看好的某行业，但roe等于16，pb为0.8，你现价买入，每年所产生的价值可以达到20％，性价比也不差。

3、这类投资者往往以股权思维对待持有的股票，注重长期回报，持有的是公司，公司为我创造价值，每年创造的价值是：
持股净资产总数??ROE，也就是等于：（持股数量??（股价?PB））??ROE
以上结果跟股价涨跌无关，如果能够以低于1pb买到公司股权，是更好的，买入时pb越高越不划算。比如说，以0.5pb买入一个roe为15％的公司，实际上投入产生的价值是30％；以3pb买入一个roe为30％的公司，实际上投入产生的收益是10％。
对这类投资者来说，公司就是自己跟别人合伙开的公司，公司分红就是自己源源不断的现金流。只要公司ROE稳定，就长期持有，让公司给自己源源不断的产生价值。

4、这类投资者除了ROE、PB外，往往还会结合分红比例，来对公司进行评估。
各位球友不妨做个数学模型，一个公司ROE为X，假设公司不分红，并且ROE稳定，那么这个公司每年净利润增速为多少？结果是：
净利润增速＝X
所以对于roe高的公司，长期业绩增速往往也是不错的。X比两位数，哪怕10+％，那就是典型的成长股！！！这时候分红比较低也是可以接受的，毕竟公司是自己的，公司留存利润每年产生更多的价值（比如说$杭州银行(SH600926)$ ）。
但树不会涨到天上去，任何一个公司都会碰到行业天花板，这时候再多的资本金也无法产生更多的利润，这时候就需要减少有息负债、加大分红力度。
符合上面情况的公司，就是好公司，比如说贵州茅台、格力电器、长江电力、中国神华等等！
如果一个企业经过几十年的发展，还没到成熟期，赚到的钱不肯分给股东，那这样的公司是不值得持有的。因为公司“没把你当老板”！《哪吒2》票房再高，年底时公司分红很少，这样的公司跟你又有几毛钱关系呢？曾经有某上市影视公司，几个亿收购F裤子的皮包公司，掏空公司，这样的事情数不胜数。

所以，以ROE、PB，再结合分红比例指标，来看一个公司是否值得长期持有，整体判断基本不会差。

最后，再来看那些谈ROE/PB的投资者，往往都是在股市跌打滚爬几十年，有丰富的投资经验，能够做到无视市场波动，长期坚定持股，以一个确定的目标（比如说15％、20％）的年化投资目标，在投资道路上慢慢滚雪球，这样的投资者应该是达到了“见山还是山”的投资境界！

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