2025年以来对冲基金斩获超额收益的秘诀：买中国科技股

（原标题：2025年以来对冲基金斩获超额收益的秘诀：买中国科技股）

智通财经APP获悉，随着中国人工智能初创公司DeepSeek全面崛起，并且引领以“极低成本”和“高能效”为核心的全新“AI大模型算力范式”，DeepSeek开始与医疗、金融和教育等各行业，以及与消费电子等应用终端深度融合带来的AI创新产品/服务，有望带动中国半导体、SaaS软件、云计算乃至所有行业销售额和营业利润步入新的增长范式，最终推动全球投资者们对于中国股市，尤其是科技股的看涨热情。纵观全球对冲基金今年迄今投资收益，2025年以来跑赢同行平均水平或基准股指的秘诀或法宝似乎有且只有一个准则：配置中国科技股。

统计数据显示，在上个月，受DeepSeek和Unitree Robotics(宇树人形机器人)共同推动的中国AI投资狂潮，科技股强势带动之下中国股市(包括港股与A股)持续上涨，尤其是涵盖阿里巴巴、腾讯以及小米在内的恒生科技指数2月以来大涨近30%，大幅提升了几只配置中国科技股的对冲基金和纯多头基金(即所谓的long-only)的回报率。

DeepSeek推出了一款极低成本且性能不输于OpenAI旗舰推理模型的开源AI大模型，而宇树科技则展示了其领先全球的人形机器人技术，这些都点燃了全球对冲基金对于中国股票市场的投资热情。MSCI中国指数2月份飙升近12%，本月延续涨势，领涨的股票预计将继续受益于这些技术的广泛应用。

MSCI中国指数已经步入“技术性牛市”，该基准指数涵盖阿里巴巴、腾讯、贵州茅台以及长江电力等中国核心资产，当前徘徊于77点附近，沪深300指数则徘徊在3940点附近。根据高盛的上涨预期，这两大指数还有上行空间，高盛研究团队将MSCI中国指数以及沪深300指数目标点位分别上调至85点及4700点。

今年中国科技七巨头的市值猛增高达4390亿美元，让曾经不可战胜的美国科技同行们望尘莫及，一些投资机构表示，中国科技股的优异表现还有进一步扩大的空间。

阿里巴巴和腾讯等七家中国科技巨头的“等权重股票篮子”指标(被法国兴业银行称为中国科技“七巨头”)今年以来上涨了 40% 以上。相比之下，衡量美股七巨头的股票指数下跌了约10% ，该指数的暴跌也使涵盖众多热门科技股的纳斯达克100指数大幅回调，今年以来该指数跌超5%，七巨头暴跌也使得一些重仓它们的对冲基金投资回报远逊于那些押注中国科技股的同行们。

这是去年年底华尔街很少有投资机构预料到的急剧逆转。今年早些时候，纳斯达克创下历史新高，而中国科技股仍受到多年来监管压力和科技层面吸引力逊于美国同行的影响。然而，几乎在一夜之间，DeepSeek和宇树科技颠覆了人们的看法，即中国需要数年时间才能赶上美国的人工智能与机器人霸主地位。

多只选择买入中国科技股的对冲基金收益大涨

在中国科技股配置标的的强势推动之下，包括 Triata、Viridian、Aspoon、Red Gate 和 Keywise 在内的多家对冲基金在2月份获得了远强于同行的投资回报，其中一些公司创下了自成立以来的最佳月度表现，这得益于它们对中国人工智能相关的软件公司、数据中心运营商以及人形机器人相关公司的配置规模。

香港Keywise Capital Management Ltd.创始人表示：“中国股市今年可能会被市场重新评估。DeepSeek和 Unitree 促使人们重新评估中国的科技发展前景。”

Triata Capital

媒体援引知情人士透露的消息报道称，这家中国对冲基金2月回报率达39%，主要受益于对中国AI软件与数据中心股的看涨押注。首席投资官Sean Ho职业生涯始于全球量化交易巨头Susquehanna，并在创办自己的公司之前在香港Tybourne Capital Management 搭建另类数据系统。

知情人士称，Triata利用企业招聘活动等另类数据，在2024年一季度以5-6美元区间买入中国数据中心运营商万国数据(GDS)ADR。去年出售少数股权时，万国国际业务估值约3.86美元每ADR，显示市场大幅低估中国AI软件与基建需求潜力。万国数据股价2月一度飙破40美元。此外，管理超10亿美元资产的Triata还持有云计算与文生视频领域科技公司。

Viridian

来自Viridian Asset Management的首席投资官Pascal Guttieres透露，该基金2月录得约6%收益(创去年8月成功运作以来最佳)，通过参与香港上市的速腾聚创、晶泰科技与黑芝麻智能等中国科技公司增发获利。

这些发行的定价通常大幅低于当时的市场价值，为Viridian等股票型资本市场基金在股价上涨时提供了获利良机。管理1.3亿美元的Viridian本月将启动为美国投资者管理2亿美元的新协议，周年时规模有望达4亿美元。

Aspoon Capital

知情人士表示，这家去年已布局中国AI相关科技股的基金2月收益上涨4.8%，2024全年回报58%。在12月与1月投资者信中，该机构宣告“中国ChatGPT时刻”到来，认为此轮行情比去年10月更可持续。

由来自Tiger Pacific Capital的Ryan Yin所执掌的Aspoon指出，虽然DeepSeek无法将其获得的所有流量和关注度进行货币化，但这两家巨头——阿里巴巴与字节跳动，拥有非常充足的资源来实现这一目标，从而彻底开启一个新的人工智能支出和基础设施周期，就像两年前的美国股市的亚马逊与微软所享受到的股价与估值大涨浪潮那样。

阿里巴巴股价在港股市场今年暴涨超70%，相比于美国2023年已开始大举建设AI基础设施，中国相关基础设施建设进程较晚，且随着DeepSeek融入各行各业以及庞大C端客户所带来的庞大AI推理算力需求，当前在美股市场流行的“算力资源过剩”理论，可能相当长一段时间都不会出现在中国股票市场，这也是国际资金近期大幅流向港股与A股的核心逻辑。

在港股，憧憬“长牛行情”的乐观情绪可谓比A股更加沸腾，受益于美联储降息，以及国内货币刺激政策提供的流动性支持，港股自去年9月以来可谓吃到“中美双重流动性红利”。近期DeepSeek引爆中国AI投资狂潮之后，港股作为外资投资中国市场的门户，可谓是对冲基金等外部资管机构投资中国公司的最佳切入口，引发外资蜂拥至港股。

Red Gate

据机构统计数据数据，Red Gate China Growth Fund(long-only类型)2月投资收益上涨8%，主要驱动力来自中国高端制造与IT股。该机构研究团队在邮件中表示，机器人需求将超越电动车与手机总和，市场规模达万亿美元级。中国与全球机器人制造商今年将启动量产，建议聚焦零部件供应商，具备低成本量产能力者胜出。不过该团队提醒人形机器人概念股热度可能降温，因估值已透支实际应用和订单，早期的重点应该放在确定未来的赢家以及他们背后的企业家和技术上，而不是估值。

在人工智能领域，腾讯旗下的微信应用程序正在进行测试，将DeepSeek的AI大模型集成到其搜索引擎中。Red Gate的分析表明，它能够扩展到电子商务和生活方式各种服务功能。

该团队还写道，阿里巴巴最近宣布计划在未来三年内在人工智能上投入比过去十年更多的资金，此举“展示了管理层思维方式的转变”。它“表明一批私营企业从经济寒冬过渡到积极从事商业活动”。

Keywise

Keywise Penguin Development Fund 2月预估收益上涨5.9%，主要收益来自港股市场的科技股。Keywise监管着大约25亿美元资金，增持了中国领先的云服务提供商阿里巴巴以及腾讯;该机构还买入携程，认为该公司可以使用人工智能来加强旅行计划和客户服务。

该机构认为小米与比亚迪亦具备AI驱动的转型潜力。大约十年前Keywise转型布局新能源、电动车、AI与机器人等科技大趋势，现管理大约25亿美元资产。Keywise的大部分投资都在美国和中国股市。

中国科技股狂欢未完待续?

对于港股与A股来说，DeepSeek重磅推出的具备划时代意义的“超低成本AI大模型”，已经成为全球投资者重新评估中国资产的前所未见“牛市催化剂”，而这些投资者本来已经对美国科技股愈发高企的估值感到担忧。DeepSeek的横空出世，可谓彻底引爆全球资金——包括杠杆型对冲基金以及传统资管巨头们，围绕中国人工智能领域的史无前例投资狂潮。

来自Saxo Markets 的首席投资策略师Charu Chanana表示：“DeepSeek 的成功，以及随后中国科技公司推出的一系列人工智能模型，提醒世界，尽管美国对芯片出口实施限制，但中国的创新实力不容小觑。” “考虑到估值折价，中国科技股的势头还有大幅上升空间。”

法国兴业银行根据市值和增长轨迹将一批中国企业列入名单，其中主要所谓的中国“七大科技巨头”：腾讯、阿里、小米、比亚迪、中芯国际、京东以及网易。根据该机构的Frank Benzimra 等市场策略师在 2 月 28 日发布的报告，该一篮子股票目前的整体预期市盈率仅仅为 18x，较美股“七巨头”折价逾40%。

恒生科技指数周五一度上涨逾2%，本周涨幅达到约 10%。该指数目前创下 2021 年底以来的最高水平。即使今年大幅上涨，恒生科技指数仍比2021年峰值低约40%。该指数五年来的回报率仅为18%，仅为纳斯达克100指数同期涨幅超过130%的一小部分。

随着重返白宫的唐纳德·特朗普以一系列关税动摇全球贸易秩序、令美国企业和消费者感到不安，作为“美国例外论叙事”的一部分，美国股市上涨势不可挡的观念正在被动摇。以英伟达、微软以及谷歌为首的美国大型科技巨头股价多年来的强劲涨势遭遇重大阻碍，因为投资者们质疑这些公司高估值的有效性以及高额AI支出的合理性，并要求它们提供更多盈利惊喜以及关于人工智能的更加清晰的货币化路径。

尤其是兼具“低成本”与“高效能”标签的DeepSeek-R1横空出世以来，涵盖英伟达、微软以及谷歌等科技公司的“七巨头”领涨美股的逻辑发生了根本性质的变化，投资者们开始强烈质疑美国科技巨头们对于人工智能堪称狂热的AI烧钱计划是否合理。除了Meta，其他巨头的股价表现都大幅跑输标普500指数，成为拖累整个美股上涨的最核心负面催化剂。

若以中国七巨头——腾讯、阿里、小米、比亚迪、中芯国际、京东以及网易来对标美股“七巨头”，业绩增长强劲的中国七巨头在估值层面可谓便宜得多。法兴银行发布的一份研报显示，在互联网行业监管收紧后，中国 “七大巨头” 的估值几乎下降了 50%，此后远期市盈率一直窄幅波动，在 14x- 20x之间。尽管近期股价有所反弹，但该组合仍未达到过去三年区间的上限，仍较过去五年平均水平低约 10%。

中国科技“七巨头” 的估值溢价已从2021年前的115%降至目前的约55%。仍比过去五年平均溢价低约20个百分点。与美国“七巨头”相比，则存在更大程度的估值折价，目前折价大约45%。

来自Union Bancaire Privee的董事总经理Vey-Sern Ling表示：“中国科技股表现优异的必要驱动因素已经具备，包括政府高层支持、盈利复苏预期以及人工智能驱动的结构性增长主题。美国科技股估值已连续两年大幅扩张，而现在盈利数据令人失望以及“滞胀”预期带来的宏观因素正在推动抛售，这在一定程度上推动了从美国到欧洲和中国的轮换。”

对冲基金的另一面：聚焦美股“七巨头”的策略收益不容乐观

由于美股市场大幅波动逆转了关键交易的势头并重创美股科技股，尤其是所谓的“七巨头”——即苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊以及Meta Platforms，千禧管理 (Millennium Management)、Citadel和其他顶级对冲基金 2 月份的回报表现平淡，跑输标普500指数以及同行平均水平。

“七巨头”乃2023年以来标普500指数以及纳斯达克100屡创新高的核心推动力，但是今年以来除了Meta，都成为大幅拖累对冲基金收益的标的。

摩根大通分析师在给客户的报告中指出，1 月底持续至2月份的波动“引发了投资者对于对冲基金业绩的诸多质疑”。分析师还补充道，科技、媒体与电信，以及一些消费品股的仓位过于拥挤导致“部分基金业绩惨淡”。

标普500 指数在2月当月下跌1.4%，截至2月份的全年涨幅仅为 1.2%，按美元计算，今年前两个月落后于欧元区斯托克指数以及MSCI中国指数10个百分点以上。

此次美股科技股暴跌造成的市场动荡也对主要宏观对冲基金造成了影响。Said Haidar的 Haidar Jupiter Fund 投资收益2月份大幅下跌 6.3%。Brevan Howard 的 BH Master基金2月份下跌 1.6%，自1月 1日以来下跌 4.5%。其 BH Alpha Strategies 表现相对不错，2 月份上涨0.7%，今年迄今上涨2.25%，但是远远不及买入中国科技股的对冲基金们整体收益。