（原标题：「中国神华」一文说清神华的投资逻辑！）
今天分析中国神华。$中国神华(SH601088)$
作为煤炭一哥，如果你想投资煤炭股，在我看来，要么买神华，要么直接买煤炭ETF。
因为神华的业绩稳定性更好，逆周期调节能力更强，大多数人买煤炭，还是想作为防守持仓，稳定吃股息的，对于这种强周期行业，业绩稳定性就尤为重要。或者直接买行业ETF，同样可以分散风险，降低波动。
当然也必须强调，煤炭行业的周期属性较强，目前处于周期下行阶段，投资难度较高，没经验还请慎重。
就像今年股市整体涨势不错，但中国神华的股价却回撤较大。所以今天咱们再来分析一下中国神华的投资价值，顺便也会写写煤炭行业的特点，并简单对比分析其他煤炭股票。
因为有好几个星友都问过我煤炭股的情况，比如陕西煤业、兖矿能源、平煤股份等等，我先来整体分析一下煤炭行业。
这是一张煤炭产业全景图，上游行业为煤炭的勘探与开采，将原煤大致分为动力煤、化工煤和炼焦煤，中游行业为煤炭洗选、加工和运输，并用于下游发电、钢铁、建材、化工等行业，其中燃煤发电与煤化工是最主要的需求。
产业流程可分为：①勘探、②开采、③洗选、④运输、⑤销售，五大环节。
其中勘探环节与煤炭周期有关，景气周期煤价上涨，勘探积极性增加，资本大量投入，体现为资本性开支增长；反之当周期下行时，勘探活动对应减少。勘探环节对应的，是资源的探明储量与可开采量指标。
开采环节与成本有关，比如厚煤层开采效率高，单位成本低，而薄煤层则开采成本较高，所以不同媒体企业所拥有的开采资源特征，决定了公司的生产成本高低。
洗选环节与煤炭用途有关，将煤炭划分为不同的品质等级，用于不同用途，比如动力煤发电一般不需要洗选，而建材用煤和炼焦原煤，需要通过洗选提高热值或粘结指数。
运输环节常常被忽略，由于主产煤区与工业区的地理区位不同，因此煤炭运输也是非常重要的成本项，公路铁路水路的运输成本均不相同，如果矿山地处交通不便的地区，也会加大运输成本。
最后是销售环节，与煤炭价格强相关，这也是煤炭周期最直接的体现，景气周期价格上涨，所有煤企都大赚特赚，反之非景气周期，煤价下跌，只有头部企业才具备更强的逆周期调节能力。
煤炭企业根据在产业链中参与的环节不同，可以分为：①多元化经营企业，比如中国神华，业务涵盖煤炭开采、运输、化工、电力等；②单一化经营企业，比如陕西煤业、平煤股份，专门从事煤炭开采；③煤电联营企业，业务包括煤炭开采与发电，如山西焦煤；④煤焦钢联营企业，从事煤炭开采、煤化工生产，如淮北矿业。
我看好中国神华，也是看重它的规模与多元化经营优势，可以通过一体化产业联动，提升自身经营稳定性与效率，并降低整体运营成本。后文我也会给大家对比，在煤炭价格下滑的背景下，许多煤企业绩大减，但中国神华只是微降，这就显示出它高人一筹的竞争优势。
煤炭属于强周期行业，因此需要顺周期投资。
煤炭行业上一轮周期自1999年起，当时由于98年执行的“关井压产”政策，使得国内煤炭产能快速减少近30%。另外随着我国经济快速发展，特别是加入WTO后，GDP增长拉动能源需求，因此煤炭市场供不应求，价格快速上涨，带动行业固定资产投资额同样上行。
2000年时煤炭价格大约为250元每吨，行业年固定资产投资额150亿左右，到2011年，煤炭价格涨到800元每吨，每年新增投资5000亿元，
随着08年“四万亿刺激计划”对经济拉动效应逐步减弱，我国经济增速自2011年开始下滑，煤炭价格也开始进入下降周期，到2015年最低跌回了400元每吨，形成了一轮完整的周期循环。
新周期我认为启动于2016年，同样是在政策的影响下，2016年开启了供给侧改革，清退了大量产能落后的小矿井，依靠煤炭进口维持行业供需平衡。
2020年的疫情导致全球供应链中断，打破了之前的平衡，海外供给不足、美国超发货币导致通胀引发大宗商品价格上涨、俄乌冲突引发能源危机，使得煤炭价格快速上涨，行业进入了新一轮的景气周期。
不过从上图也能看出，随着2023年疫情结束，进口煤炭补充供给短缺，而国内经济呈现弱复苏形式，因此秦港动力煤价格由2022年1270元每吨的高点，快速下跌至2024年底855元每吨，未来有可能继续下滑。
我截取了煤炭行业20年的指数K线走势图，大致有五轮上涨，其中1、4的涨幅最大，是叠加了牛市与景气周期的双重结果。2是煤炭周期的独立行情，3是牛市行情，而5则是红利股行情。
暴涨之后，叠加周期下行，往往都是下跌居多，所以投资煤炭股，要么抓牛市，要么抓周期，否则就需要注意投资风险。
最后再看一下煤炭行业的供需格局。
资源量方面，美国、俄罗斯、澳大利亚、中国和印度，是煤炭资源储量的前五大国家，中国仅仅排在第四位。
但无论是煤炭产量还是消费量，中国都是世界最高的，均超过了世界整体的50%，消费量排第二的是印度，产量排二三的分别是印度与印度尼西亚。
国内供给方面，山西、陕西、内蒙古与新疆四省贡献了国内超80%的煤炭产量，全国煤炭年产量约为40-45亿吨。最近几年的一个明显特征是，随着新疆对外运输能力的提高，疆煤外运量不断提升，提供了主要的供给增量。
国外供给方面，进口煤炭主要来自澳大利亚、印尼、俄罗斯、蒙古等国家，每年大约进口3-4亿吨左右。
需求方面，火力发电依然是煤炭最主要的用途，占比超过55%，其次是钢铁、建材和煤化工等需求。按照估算，我国每年约需要消耗43-45亿吨煤炭，供需大致平衡。
有一点需要注意，虽然火电目前在我国电力结构中占比最高，但以光伏和风电为代表的新能源电力占比，正在不断提升，未来清洁能源对传统化石能源的替代进程，将不断推进，这在一定程度上，会抑制火力发电对动力煤的需求增长。
未来的大趋势是，煤炭+火电将由过去发电的主力，慢慢向保证国家能源安全底线的角色转变，所以这是一个长期增长空间较小，甚至还有可能慢慢萎缩的行业。
库存方面我了解不多，貌似目前煤炭库存处于高位。所以价格方面自然不断下跌，主要煤炭企业的2024年业绩，表现也都很一般。
中国神华虽说是一家煤炭企业，但公司主营业务还包括电力、化工、铁路、港口、航运等业务板块，运营模式也从单一的煤炭开采，转型成为集煤炭生产与采购、运输、发电与化工等一体化产业。
截止到2024年中报，公司煤炭保有资源量336.9亿吨、煤炭可采储量153.6亿吨。发电机组装机容量44.8GW，运营铁路里程2400公里，运营港口码头总装船能力2.7亿吨/年，运营生产能力60万吨/年的煤制烯烃项目，以及2.13百万载重吨的航运船队。
从煤炭储量看，中国神华排名第二，仅次于中煤能源，从产量来看，公司23年产煤3.25亿吨，国内第一。
公司拥有重点煤矿一共四个，分别为神东矿区、准格尔矿区、胜利矿区和宝日希勒矿区。神东矿区是其中最重要的，保有可采储量84.5亿吨，具备“三低一高”特点，即特低灰、特低硫、特低磷、中高发热值，是优质的动力、化工和冶金用煤。
此外，公司众多煤矿埋藏浅、煤层较厚、地质构造简单，开采成本较低，仅有197.1元/吨，在上市公司中是行业第二低，仅次于电投能源。可以说低开采成本，才是公司的核心竞争优势。
在集团内部合并抵消前，公司2023年煤炭板块营收2733亿，电力板块营收924亿，铁路运输板块营收430亿，这三大板块，构成了最主要的业绩来源。随着煤炭价格不断下降，其中只有发电板块毛利上升，其余均为下滑状态。
从销售端来看，中国神华2023年80%以上的煤炭销量，都是以长协价格进行结算的，因此煤炭价格虽然持续下跌，但对公司业绩影响较小。
按照2024年公司业绩预告，归母净利润约为570-600亿之间，同比下滑4.5%-增长0.5%，扣非净利润585-615亿之间，同比下滑7%-下滑2.2%。这已经比其他煤企的表现要好多了，分红水平大概率也不会下降太多。
对于中国神华这种成熟企业，资产增速还是比较缓慢的，公司资产负债率比较稳定，相对较低，债务负担不大。
公司近5年在持续偿还长期借款，因此有息负债总额持续下降，同时货币资金保持稳定，所以我对公司长期保持高分红，是一点也不担心。
公司周转经营性账款方面同样保持稳定，没有什么大波动，整体上无偿占用了200亿左右的资金。
公司有无形资产640亿，主要以采矿权、探矿权为主，另外有2500亿固定资产以及250亿在建工程，包括矿产资产、设备、港口、铁路、船舶等，是公司的主要生产资料。
同时公司有580亿的长期股权投资，基本以联营公司和投资基金为主，每年也能贡献不到40亿元的投资收益。
收入成本端来看，煤炭股的毛利率有一定周期性，煤价高时毛利率相对较高，但随着长协销量占比不断提升，未来这个波动会越来越小。
公司没什么销售费用，管理费用稳定在100亿左右，同时财务费用也不多，整体费用率极低，因此净利润率相对较高，算是非常不错的生意模式。
公司每年都会对资产做出评估，要么按照现金产出单元的未来预计现金流，计算折现值后进行减值评估，要么按照公允价值扣除处置费用后的可回收金额，进行减值评估，这样每年有不到40亿的资产减值损失，以反映资产价值的变化情况，还是相当公允的，可以把这部分当做它的自然生产成本。
煤炭企业的营收与净利润，一般来说比较稳定，只会在景气周期时大幅增长，并在周期下行阶段缓慢下降。所以中国神华的营收，在过去6年间，仅有21年大幅增长，其余都是个位数增长或下降。净利润仅有21和22年大幅增长，其他年份都在下滑。ROE指标，也是在景气周期时相对较高。
值得注意，煤炭股赚的都是真钱，净利润现金比率较高，因为它每年有大量的折旧费用，是不用付现金的，只要经营现金流有保障，那么维持高分红就有依托。
公司2023年的分红比例高达75%，还是非常不错的，并且24年业绩预告的净利润也没有大幅下滑，我认为很大可能，公司可以保持目前的分红水平，不会导致股息率大降，后面对比你们就能发现，许多煤炭股的高股息，是很难维持的。
煤炭股中，神华估值算贵的，股息率也并不出众，但它贵的道理，我上面基本也都分析过了，确实资产价值更高。今年以来，股市涨的不错，而煤炭这种以收息为主要目的的防守板块，自然表现较差。 $陕西煤业(SH601225)$ $兖矿能源(SH600188)$
另外我知道，很多朋友想买煤炭股，就是冲着高股息去的，简单看的话，有好几家股息率都高于10%，貌似股息率比神华高不少。
但如果结合着净利润指标来看，你们就能发现，像山西焦煤业绩下滑近50%，如果分红比例保持不变，那么未来它的股息率，就会下降到5.9%左右。同理，潞安环能的预期股息率大约为5%，华阳股份为4.65%，平煤股份为7.5%，这些看似股息较高的公司，实际上给不出计算中的结果。
所以中国神华6.3%的股息率，并不算低。这也告诉我们一个道理，想看股息率投资，先决条件是要保持业绩稳定，过高的股息率，往往隐含了未来业绩下滑的预期，所以分析基本面，永远是投资的第一步。
另外中国神华有港股，如果单纯想要更高的股息，只要有海外券商，可以去港股买，扣完税算下来，还是比内地更划算一些。
下面对比，我只选头部6家公司，要不太多了。从资产负债率角度来看，中国神华的资产负债率最低，有息负债率第二低，说明它的资产结构更健康，债务风险也更低。陕西煤业也表现不错。
从现金占比来看，中国神华也是最高的，这也是我认为，哪怕行业进入下行周期，公司也可以长期保持高分红比例的原因，毕竟账面存的现金足够多。
24年前三季度，中国神华与陕西煤业的业绩还能保持稳定，电投能源甚至营收还上涨了10%，也只有这三家的净利润率超过了20%，还是比较赚钱的，高出其他公司一大截。
所以从净利润指标能看出，只有中国神华的归母净利润和扣非净利润，下降幅度较小，陕西煤业的扣非净利润同样下滑了14%，这也说明中国神华的竞争力更强大。
我特意去查了一下电投能源这家公司的情况，它的主营业务有四个板块，煤炭开采、煤炭发电、新能源发电和电解铝。它的主要营收，是由电解铝业务贡献的，占比超过55%，所以它只能算半个煤炭股，靠着电解铝的营收与毛利率增长，才取得了业绩上升。
所以神华依然是煤炭股中，表现最好的。另外陕西煤业的财务指标也算不错，我觉得想投资煤炭股，在这俩里面挑，应该也够了。
我觉得投资中国神华的逻辑，还是在追求一份风险较低的确定性。在煤炭行业进入下行周期的过程中，结果各位也看到了，中国神华依然能保持业绩稳定，而其他煤炭企业的业绩表现就比较差了。正是这份稳定，才是它的价值所在。
从长期视角来看，煤炭属于不可再生资源，虽然公司目前的资源量还够开采几十年，但新能源替代传统化石能源的脚步，只会加速，不会停歇，所以必须从这个视角，提前考虑投资风险，而毫无疑问的是，中国神华是煤炭股中风险最低的选择。
业绩稳定的背后，是公司煤炭、电力、运输、化工一体化经营的优势，也是吨均开采成本较低的体现。其实煤炭行业本质是同质化竞争，在长协定价基础上，开采成本更低就变成了最直接的竞争优势。
我给神华估值时，都是把它当作0成长企业来看待的，这样虽说保守，但不会高估公司价值，也隐含了对长期视角下煤炭行业的悲观预期。本文最后，我还是会按0增长估值模型，来估算公司的合理股价。
技术分析我更看重长期的周线走势，之所以加上这部分内容，并不代表我抛弃了价值投资，而是为了更好的寻找买点与卖点，提高择时准确性。
将技术分析与基本面分析相结合，有可能进一步提高胜率，如果出现一个技术分析的买入好时机，同时又是一个基本面分析的好价格，这时买入的赚钱几率无疑会大大增加。
这时如果再将资金面加进来，低位低估值上涨的同时，伴随成交量放大，三者相互印证，我觉得综合胜率还会再次提高。
上图是中国神华A股上市以来的股价走势，它上市时正好赶上07年大牛市的顶点，所以上市即巅峰，这么多年也没回到当年高点。
之后你们能发现，从10年到20年，整整十年时间，中国神华的前复权股价，都在6-8元左右上下波动，直到煤炭周期来临，股价才二次爆发。
哪怕到现在我都还清晰的记得，站在2020年的时间点，市场上竟然都找不出太多跟踪煤炭板块的证券分析师，可见当年煤炭板块真是惨到无人问津。
写这些就想告诉那些，幻想通过买煤炭股暴富的人，清醒一点。神华确实是一家最好的煤炭股，但自身特点决定了，大多数时间它的股价是不涨的，吃股息依然是投资神华最主要的目的，并且煤炭股的投资风险并不低，时间机会成本很高，如果你没有耐心，建议谨慎。
神华同样是港股上市公司，H股上市时间还早于A股。同样经历了07年的暴涨，与08年的暴跌，但神华港股在本轮上涨行情已经创下新高。
为啥A股与H股走势差别这么大，我觉得有两个原因。
其一是，港股分红较高，而港股面向全球投资者，在全球经济增速较低的背景下，更看重分红收益，所以港股神华一直还挺吃香。国内前些年经济高增长，炒股的人很少像我一样看得上红利股，神华的涨势自然非常一般。
其二是，港股理性投资者更多，AH两地上市企业，港股的估值往往都要低很多。所以07年港股神华最高也只有30港元，而A股高达70元，所以港股跌幅远远小于A股。
这就再次说明，再好的公司，买贵了，肯定也是赚不到钱的。所以我从来不碰高估值股票，或早或晚，估值回归迟早必到。
长期趋势我看的周K线图，神华股价自2020年以来，真可谓一路上涨，不见回调。只在22年-23年，在22元-28元之间形成了一个震荡中枢，股价长期向上的趋势明显。
但也需要注意，最近1个月以来，神华股价已经跌破了60周均线，并被5周均线持续压制，技术上长期上涨趋势很可能终结，在目前的位置，形成一个新的震荡中枢，是最大的可能性。
中期趋势我看的日K线图，在我看来，原本去年7月，公司股价就要见顶转跌，毕竟煤价已经开始回落。但9月底的暴涨，硬生生把这个趋势打断了，从而形成了一个高位震荡平台。
今年1月过后，神华股价持续下跌，基本就没涨过，各种均线呈空头排列，大概率要向下寻找支撑，形成新的震荡平台。
整体看下来，我认为公司长期上涨趋势已经告一段落，未来最大的可能性，就是横盘整理，慢慢消化之前的获利盘与估值水平。
（注意：文章发布会有时效差，因此短期趋势分析的时效性会受到影响）
公司目前扣非滚动市盈率为11.67倍，位于10年历史66.13%的分位点，并不算便宜。确实是股价涨了太多，业绩增长跟不上股价增幅，未来如果煤价下跌，业绩承压，PE估值还有被动升高的压力。
从PB指标来看，目前公司估值1.72倍，处于10年历史88.19%的位置，同样很高，这与市场无风险利率下滑，给予红利资产更高的估值定价有关，但总归还是有点太贵。
对于煤炭这种周期股，市净率是非常好的参考指标，公司市净率指标与股价走势高度趋同，市净率的低点，往往也是股价低点。按我的“两低一高”方法，肯定要得公司估值重新回到低位，才考虑再次参与。
从股息率来看，公司目前静态股息率为6.3%，比绝大多数公司还是强不少的，从自身历史来看，当公司A股股息率超过9%，港股股息率超过12%，都是投资性价比较高的时间点。
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