（原标题：从Tempus出发看AI医疗 - 兼谈圣湘生物）
本文仅呈现作者对于行业及相关公司的阶段性研究成果，以事实和逻辑思考为基准，并非个股推荐，交易有风险，投资须谨慎，特此声明（所有与投资有关的行为，请读者自行斟酌，与本文及作者无关）
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Deepseek+Manus出圈对医疗行业的影响
Deepseek推动AI平权，助力全场景数据价值重估。DeepSeek R1综合性能比肩OpenAI O1，但使用成本大幅下降，推动企业使用AI门槛大幅降低，引领AI技术平权。随着企业部署AI进入“零门槛”时代，企业自身的数据的价值与稀缺性正逐步凸显。
模型能力提升：大模型在知识图谱梳理效率、多约束条件下计算效率、医疗文案撰写效率和精度、基于场景的判别效率、多模态处理能力等方面有显著提升。知识图谱梳理效率更高，能更好支撑临床辅助决策系统发展；在制药等多约束条件场景下，计算效率大幅提高；医疗文案撰写逻辑更顺，能处理长文本和长链条；基于场景的判别更高效；多模态处理能力提升，可提高场景应用的准确性。此外，大模型具备涌现能力，在跨学科应用和疑难杂症诊断方面可能有新突破。
降低落地成本，拓展应用场景：Deepseek大模型使医疗行业落地成本大幅降低，如2023 年长海医院与华为盘古合作费用约4000 万，现在以deepseek技术算法模式在医院部署满血版，算力需求可能在200万左右，蒸馏版模型成本更低，20 万不到可满足一两个科室小场景试用。越来越多医院能够使用相关产品，Deepseek 可作为催化剂，让更多医院接触大模型，带来新的增量。
Manus智能体应用带来新变化：Manus 作为智能体，可与Deepseek 叠加应用于医院不同场景。如在电子病历病案质控方面，可利用AI 进行普查，实现实时提醒、科室级质控和全院级监管；在医学场景中，可作为医生助手，进行患者病情总结、疾病初步判断，为医生提供建议，结合DRG 考核方式出具相关标准，刺激医院为相关应用买单。
华为“军团”切入AI 医疗领域
2025年3月8日，华为正式组建医疗卫生军团，这是其继煤矿、港口、光伏等20余个垂直领域后，又一次以“军团模式”向行业深水区进发。这一战略动作不仅标志着华为将智慧健康产业提升至核心战略地位，更意味着AI医疗将从技术试验场走向规模化落地。
中国“十四五”规划明确提出AI医疗创新目标，2026年市场规模预计突破5000亿美元，华为卡位精准。军团模式的核心是“吃透行业、快速响应”。在医疗领域，这意味着从硬件（Atlas推理服务器）、软件（医疗大模型）到生态（医院/药企合作）的全链条打通。华为医疗卫生军团的终极目标，是构建“预防-诊断-治疗-康复”的全周期健康管理生态。
自从DeepSeek 大模型开源后，AI 或已进入平权时代。这个时代，大部分AI 医疗最有价值的不是算力、甚至不是算法，而是可靠的、高质量的数据。大部分AI 医疗对于算力要求并不高；在AI 进入开源时代后，算法也将持续优化、层出不穷。目前海外AI 诊断已经进入快速商业化阶段，如Tempus AI、Echosens、Nanox 和Imvaria 等。
ARK 研究团队发布了名为《Big Ideas 2025》的报告，长达148 页，深入探讨了当今不断发展的五个技术创新平台——AI、机器人技术、能源存储、公共区块链和多组学测序（Multiomic Sequencing）之间的复杂融合，并指出这些颠覆性技术会推动各行业实现指数级增长，助力全球经济的阶跃变化。
其中在多组学测序方面，报告指出，在海量多组学数据的支持下，结合可编程生物学的驱动，运行自主实验室的AI 系统可能会显著降低药物研发全流程的成本，从而改变这个长期停滞的制药行业的回报状况。在AI 技术支持下，多组学技术能够通过生成数据、运行测试、推断和决策，以及运行实验来推断和指导开发，从而经济有效地解决小疾病人群的问题，并更精准地识别患者和疾病；并将药物上市时间从13 年缩短到8 年，总成本降75%。
本文尝试从Tempus AI的商业模式研究出发，探讨国内AI医疗发展方向。
Tempus 依托于全面的测序服务，实现海量的多组学数据积累，将基因测序和临床数据有效结合，推出切实解决产业链痛点的AI 模型。我们认为在Tempus 的商业模式中，数据是最为关键的要素。AI 医疗领域中高质量数据具备稀缺性，拥有高质量、大规模、多样化的医疗数据资源是构建竞争优势的关键要素。
AI 医疗领域中，把握优质数据入口和拥有广泛用户基础的企业将占有巨大的竞争优势。
AI行业的发展基本有三大要素，即数据、算力和算法。算力主要是硬件厂商提供，对于医疗AI来说，最重要的是算法和数据。尤其是医疗行业的数据，很多为医疗机构或企业私有，因此基于海量私有数据构筑的模型具有极高的进入壁垒。对于医疗AI来说，我们认为数据是核心竞争力。
随着AI平权时代的开启，AI医疗的核心矛盾正在从“大模型+算力的军备竞赛”转向“数据价值重估”。医疗行业作为具有高壁垒的垂类行业，具有高质量数据、稀缺性应用场景、掌握多模态融合数据的赛道与企业将有望获得跃迁式增长。
TEMPUS AI成立于2015年，专注于构建能够实时获取医疗数据以实现精准医疗的平台。公司的Tempus平台使得医生、诊断公司、药企之间能够自由交换数据，打破了数据孤岛，有利于发掘数据的潜在价值，借助AI加快精准医疗的进步。Tempus平台最初聚焦于肿瘤领域，此后逐渐拓展至心脏病、精神病等其他疾病领域。2024年6月公司在美国纳斯达克上市。
公司为医疗保健提供者、制药公司等提供新一代测序诊断、分子分型及病理检测服务，以及去标识化的临床、分子和影像数据许可库、分析和云计算工具、临床试验匹配服务等服务。
目前公司拥有三大产品线，分别为基因组学、数据服务、AI应用。基因组学产品线是通过自有实验室提供NGS诊断、基因分型等诊断服务；数据服务业务是向药企提供去标识的诊断数据集和数据分析计算工具，或为药企提供临床试验患者匹配服务，提高药物研发效率；AI应用业务是开发提供诊断算法，以此生成个性化诊断结果和优化治疗决策。
1）基因组学
公司通过平台将持续更新报告数据，以匹配并更新推荐的治疗方法，并且能让医生看到相似患者的治疗情况。同时公司产品还具备医生与报告交互提问的功能，以优化治疗方案，实现更快的检测速度和更低的成本。
公司的基因组学产品线主要应用领域在肿瘤，包括xT、xR、xF、xE、xG、xM、xH等多种检测项目，并且该产品线还拓展至精神病领域，在2019年推出nP检测项目，用于精神疾病患者的药物基因组诊断。
基因组学产品线已经覆盖到肿瘤诊疗的全流程，包括了从病前筛查到早期的辅助治疗、监测，再到疾病后期的治疗选择、愈后反应监测。
公司在美国开设了三家实验室，提供NGS、PCR 和其他解剖和分子病理学检测服务，自有实验室使公司能够为广泛的市场提供高质量、低成本的基因组学服务。基于基因测序数据、临床数据、影像数据，公司开发了一系列AI 模型，以提高检测的精准度和效率，并为医生提供单纯测序结果以外的诊疗信息（如处方分析、类似患者的治疗情况、可申请的临床试验等）。截至2024Q1末，公司所提供的测序服务中已有超过5.8 万份病例采用了AI 模型辅助测序模型。
基因组学业务收入快速增长，并为公司获取逐年提升的数据量。随着检测数量的快速增加，2020-2024年间，公司的基因组学收入从1.52亿美元快速增长至4.52亿美元， CAGR为31%，在公司总营收占比超60%。除了收入之外，检测数量的逐年增加还为公司获取到越来越多的诊断数据，借助于公司特殊的业务模式，这些数据将再次通过数据服务业务为公司实现创收，实现价值最大化。
2）数据服务
借助人工智能平台从大量临床和分子数据中提取信息。利用 LLM（大语言模型）处理数十亿页文本数据，为客户寻找合适患者。利用多组学数据，通过人工智能代理和工具加速药物发现和开发。公司的数据服务业务由两个产品组成，分别是Insights和Trials。
Insights加快药企药物开发周期。Insights产品是向药企授权临床记录、分子诊断、影像等一系列去标识的医疗数据，并为其提供一套分析和云计算工具。此前医疗系统中的数据往往是孤立的，缺乏重要的背景信息，如结果和治疗反应数据。公司的Insights产品致力于解决这一问题，利用数据使药企药物开发周期的靶点发现、适应症确定、目标人群优化、临床试验设计等各个阶段实现效率提升。
Trials大幅缩短药企临床试验启动时间。数据服务业务的另一个产品Trials是利用公司与肿瘤科医生的广泛连接，为药企在临床试验阶段匹配患者时提供支持。该产品建立在公司的实时数据流基础上，并利用AI加速患者、临床试验地点（医院）和药企之间的匹配，既为肿瘤医生帮助他们的患者找到临床试验，也为药企招募患者参与到临床试验。截至2024年3月31日，公司的Trials网络已经连接了90多个医疗系统，有230以上的临床试验签约入网，识别出超过30,000名患者可供潜在入组临床试验。Trials大大加快了临床试验启动所需时间，传统临床试验站点开始激活至患者同意需6-12个月，Trials将这一时间压缩到1个月以内。
公司主要的数据产品是向制药和生物技术公司出售去标识的数据库访问权（包括临床、分子和影像数据等），并为客户提供一套分析、云和计算工具。数据服务业务合作对象众多，业务留存率高。公司已实现与TOP20 上市制药公司中的19 家合作（按2023 年收入计），截至2024年Q4，公司数据服务业务的剩余未履行合同总金额达9.4亿美元，并且净收入留存率达到140%，留存率代表来自同一批客户的数据服务收入变化，140%的净收入留存率表明公司数据业务得到药企客户的认可，能够获得持续增长的收入。
数据服务业务收入从2020年的0.36亿美元增长至2024年的2.42亿美元，期间CAGR达到61%，2024年占总营收比例已达到35%。
3）AI应用
AI应用是公司寄予厚望的产品线，尽管当前收入体量较低，但公司认为该业务未来的市场机会远超其他业务。目前公司AI应用产品线是一套嵌入到医院电子健康记录（EHR）中的应用程序，主要包括了TIME（AI驱动的临床试验匹配程序）、NEXT（缩小护理差距的AI平台，能够让医院在各个领域基于诊疗指南提供护理）、ALGOS（能够对多模态临床数据进行AI智能诊断的综合系统）。
目前已经有大约3000家医疗机构连接到公司平台，并且公司的AI应用具备与所有HER系统集成的能力，为医疗机构、药企、患者在临床试验匹配、缩小护理差距、智能诊断方面赋能。提供功能包括：为医疗服务提供者寻找合适的临床试验；识别需要紧急护理的患者以确保获得最佳治疗；提供分子影像、病理学切片、放射扫描等多模态临床数据的光学空间基因组学功能。
AI应用业务仍处于商业化早期，在2022-2023年收入仅为140、550万美元，被纳入数据服务收入项中进行统计。
Tempus AI 自2024 年6 月在纳斯达克上市后有着较高的市场关注度，上市后公司股价从最低22美元上涨到最近的高点91美元，涨幅达313%。
2020-2024年间，公司年营收从1.88亿美元增长至6.93亿美元，CAGR达到39%，亏损幅度逐渐收窄，调整后EBITDA从2022年的-2.39亿美元收窄至2024年的-1.05亿美元。并且公司在最新的2024Q4业绩会上给出指引，预计2025年营收可达到12.4亿美元（+79%，包含并购整合Ambry带来的收入增量），2025年调整后EBITDA 将扭亏为盈，达到500万美元。
从Tempus 出发，我们看到目前AI 基因检测领域已出现可行的商业模式。
“基因组学+数据服务+AI应用”的飞轮效应
Tempus的三条业务线之间存在协同效应，能够利用单个样本多次创造收益。基因组学业务检测的患者数量越多，则公司能够获得越多的数据，继而增强公司的数据服务业务。并且数据库的壮大能够提升公司开发AI应用的能力，AI应用能够在临床端辅助治疗决策，缩小护理差距，在研发端进一步加快药企寻找新靶点和临床试验的速度，也能够提高公司诊断产品性能。随着公司应用的推广，更多的医生、患者、药企等与公司产生连接，进而为公司提供更多数据来源，又能够强化公司的数据服务、AI应用业务。公司三条业务线形成了飞轮效应，通过深度挖掘数据价值实现协同加速发展。
广泛的多模态数据来源（数据）和AI赋能（算法+应用）
AI能够加速精准医学潜力释放，但在数据环节存在障碍。公司认为此前虽然美国医疗数据有大量生成，但大多数医疗数据仍处于孤岛中，由于数据格式非标准化导致不同来源的数据难以整合，大量非结构化数据存在（自由文本、非数字化图像等）增加了整合难度，并且传统检测大多提供单一模态的诊断数据，缺乏患者的更多信息。Tempus 平台打破了数据孤岛，使得医疗数据能够在医生、诊断公司、药企之间自由流动。
数据来源广泛：截至2024Q4，公司已经通过测序工作与约3000家医疗机构建立合作，与美国超过65%的学术医疗中心和超过50%的肿瘤医生建立合作，通过软件基础设施和专用数据管道，从这些医疗机构近乎实时地获取大规模的数据；此外公司还与众多行业协会合作，包括美国临床肿瘤学会（ASCO）、ONCareAlliance等组织；公司自有的三个高通量诊断实验室也是数据来源之一；随着2025年1月公司推出AI个人健康助手应用Olivia，C端也将成为公司的数据来源之一。
数据体量大且类型丰富：截至2024Q4，公司已经形成全球最大的专有数据库之一，并且是在肿瘤学领域中最大最全面的数据库，其中包括了超900万份临床数据、超120万份影像数据、超120万份测序数据、超25万份DNA+RNA图谱、超1万份DNA+RNA癌症基因组图谱，总数据量已超240PB。公司所获取的数据类型丰富，包括了患者表型、病理切片、放射学影像、DNA、RNA、TCR/BCR 、cfDNA、HLA类型、免疫组化、治疗结果和治疗反应数据、单细胞测序、甲基化等数据。
标准化数据格式，便于训练AI模型。公司在获取到数据后便会应用专有的数据处理工具，以实现数据的结构化、整合和去标识化。公司为此开发了多种软件工具，包括利用了大语言模型，例如从非结构化文档和结构化电子健康记录（EHR）字段中整理临床数据、将病理切片图像转为数字化等。然后这些处理后的数据会与公司基因组学业务得到的测序数据结合形成更全面的资料，以供下一步处理。
AI赋能助力多种软件工具/应用的上市。公司既是医疗公司，也是科技公司，创始人Eric Lefkofsky曾参与创办过科技方向的风险投资公司，这使得公司能够更高效地在专有软件系统中部署AI技术。公司利用神经网络、深度学习、大语言模型和其他统计学习技术结合多模态医疗数据生成对患者的个性化洞察，这些AI模型不仅用于药企和医生的研发工作，公司还进一步验证将其开发为临床级别的诊断算法，最终推动产品上市，在常规临床护理中部署这些AI应用。目前公司在肿瘤领域推出了HRD（同源重组缺陷算法）、TO（肿瘤来源算法）、DPYD（二氢嘧啶脱氢酶缺陷算法）、UGT1A1（毒性提高风险算法）、PurIST（胰腺导管腺癌亚型分类算法）等算法，在心血管领域推出了ECG-AF（识别房颤风险增加的算法），此外还有预测主动脉狭窄的算法正在研发中。
Tempus 依托于全面的测序服务，实现海量的多组学数据积累，将基因测序和临床数据有效结合，推出切实解决产业链痛点的AI 模型。我们认为在Tempus 的商业模式中，数据是最为关键的要素。AI 医疗领域中高质量数据具备稀缺性，拥有高质量、大规模、多样化的医疗数据资源是构建竞争优势的关键要素。
AI 医疗领域中，把握优质数据入口与拥有广泛用户基础的企业将占有巨大的竞争优势。
从AI 医疗发展的底层逻辑上来看，我们将AI医疗主要归为四大类别，包括AI诊断（医学影像、体外诊断、病理和疾病预测等）、AI机器人（手术机器人等）、AI 医疗供应链（医疗服务、医疗信息化、在线问诊和医药商业等）和AI制药（新药研发和合成生物学等）。
AI行业的发展基本有三大要素，即数据、算力和算法。算力主要是硬件厂商提供，对于医疗AI来说，最重要的是算法和数据。尤其是医疗行业的数据，很多为医疗机构或企业私有，因此基于海量私有数据构筑的模型具有极高的进入壁垒。对于医疗AI来说，我们认为数据是核心竞争力。
随着AI平权时代的开启，AI医疗的核心矛盾正在从“大模型+算力的军备竞赛”转向“数据价值重估”。医疗行业作为具有高壁垒的垂类行业，具有高质量数据、稀缺性应用场景、掌握多模态融合数据的赛道与企业将有望获得跃迁式增长。
中国的医疗核心数据分散在各地的公立医疗系统（三甲医院）、第三方医学检测公司、大型国内药企和临床CRO公司，随着医改的持续深入，ICL业务量的持续扩大，国内三方检测龙头有望在数据要素上面实现巨大突破。
从业态来说，基因测序数据和三方医学检测的数据标准化程度高，便于实现算法集成和模型泛化训练，因此成为AI赋能最容易落地的通用场景。
从数据的角度来看，AI医疗应重点关注下列方向：
1）基因测序：$华大智造(SH688114)$ 、真迈生物（圣湘生物）、$贝瑞基因(SZ000710)$
2）三方医学检测 ：安必平、$圣湘生物(SH688289)$、金域医学
3）药物研发：泰格医药
从业态上来说，跟Tempus最为相似，同时具备基因测序业务和第三方医学检测业务的公司，就是圣湘生物。
从股价表现上来看
基因测序企业：华大智造、贝瑞基因在2月5日以来，分别涨幅132%和111%，在两市4300只个股中涨幅排名第6和第19，从一个侧面印证了AI医疗板块逻辑的强大。
三方医学检测企业：安必平，在2月5日以来涨幅127%，在两市4300只个股中涨幅排名第10，从一个侧面印证了AI医疗逻辑的强大。
同期而言，圣湘生物股价涨幅仅为24%，市场认知预期差极大
我们认为，圣湘生物通过真迈生物平台，掌握基因组学数据入口，AI大浪潮下未来较多医药公司会加速购买测序仪以获取数据，公司通过AI技术持续优化基因测序设备的性能，提高测序效率和数据质量，同时借助AI算法实现大规模基因数据的分析，研发生物智能模型以支持科研和临床应用。
illumina（因美纳）被中方制裁，有望加速替代国内基因测序仪存量市场，同步利好真迈生物。
同时，圣湘生物作为国内第三方医学检测（圣维尔）龙头，积累下拥有全面的病理数据和诊断产品开发能力，积极探索生命科学领域人工智能、智慧实验室、企业数字化转型等方向，以数智化赋能医疗。
更为重要的是，公司的传统主业迎来收入利润同步反转确认，基本盘扎实稳定（股息率3%+），账面在手现金46亿，安全边际充足，属于低估的白马龙头站在了产业风口，有望迎来估值提升和业绩增长的戴维斯双击行情。
下面，我们来深入探讨
圣湘生物成立于2008 年，多年来以推动分子诊断技术高精化、简便化、系统化、移动化、智能化的“五化建设”为核心，不断提升产品性能、完善产品管线，并积极开展投资并购事项（控股或参股安赛诊断、真迈生物等多家企业），扎根分子诊断赛道。经过多年发展，圣湘生物逐渐成长为一家集医疗诊断试剂、仪器、第三方医学检验服务为一体的整体解决方案提供商。
目前公司已自主研发传染病防控、癌症防控、妇幼健康、血液筛查、突发疫情防控、慢病管理等产品共1,000 余种，能够提供2,200 余项检测项目服务，形成了集试剂、仪器、第三方医学检验服务、分子实验室共建 等为一体的全产业链系统整体解决方案，持续推动基因技术从少数领域向基层和全场景应用转变。
公司股权集中，结构稳定。截至2025 年3 月7 日，董事长戴立忠先生直接持有公司股份32.83%，同时通过圣维投资、圣维华宁以及圣维鼎立间接持有公司股份5.82%，合计持有公司股份38.65%，为公司的实际控制人和第一大股东。圣维投资、圣维华宁、圣维鼎立由公司实际控股人控制，是对管理层及核心员工实施股权激励的持股平台，分别持有公司股份6.32%、1.24%、1.29%。公司纳入合并范围的子、孙公司共 37 户，各子公司的主要业务包括检测、原材料采购以及药品研发、生产、销售等，扩大了公司的业务范围以及在全球的影响力。
公司管理团队均有多年医药生物领域、财会领域管理经验，核心技术人员曾任职于雅培、达安、海尔施等行业内优秀企业，在技术平台、试剂、仪器、质控品等方面具有扎实的理论基础和丰富的研发经验。24年11月，更揽得阿里巴巴前CEO卫哲加盟公司，任职执行董事。
卫哲，1970年12月出生，现任嘉御资本（圣湘股份是创始LP）创始合伙人兼董事长，在人工智能、新消费、前沿科技等领域具有深厚的投资管理经验及丰富的行业资源链接，在多产业生态端深度布局。履历显示，卫哲曾任东方证券投资银行部总经理，普华永道国际会计公司融资部经理，曾任百安居（中国）首席财务官、首席执行官，阿里巴巴首席执行官。兼任香港电讯盈科非执行董事，中国连锁经营协会副会长。回溯历史，2006年，卫哲加盟阿里巴巴，并在2010年被《亚洲金融》杂志选为“中国最顶尖的首席执行官”之一。2011年从阿里巴巴离开后，卫哲创立嘉御资本。官网显示，嘉御资本管理美元及人民币基金资产总额超过170亿人民币，是一家专注于新消费、跨境电商和出海品牌、技术驱动的企业服务、以及前沿科技领域的投资基金，截至目前已助力三十余家被投企业成长为独角兽乃至超级独角兽企业。
实控人增持+股权激励加码，彰显成长信心
2024 年2 月，圣湘生物发布实际控制人兼董事长及其一致行动人增持股份计划。截至2025 年1 月，公司实际控制人兼董事长戴立忠先生及其一致行动人合计增持公司股票2596236 股，占公司当前总股本的0.45%，合计增持金额5273.53 万元，增持计划已实施完毕。董事长戴立忠先生增持股份，表明其对圣湘生物的战略布局、业务发展前景以及未来盈利能力充满信心，并通过实际行动表达对公司未来的看好。
高效的管理层激励机制为公司持续发展注入动力
营收增幅亮眼，业绩跨越式成长（基本面反转）
从营收情况来看，公司营业收入从2017 年的2.25 亿元上涨到2019 年的3.65 亿元，2020-2022 年受到新冠核酸检测试剂需求拉动，公司营收实现快速增长，分别达到47.63 亿元（yoy+1204.9%）、45.15 亿元（yoy-5.2%）、64.5 亿元（yoy+42.9%），在新冠核酸检测需求褪去后，公司呼吸道产品需求提升，助力公司2023 实现营业收入10.07 亿元。从利润端来看，公司归母净利润从2017 年亏损0.11亿元到2023 年盈利3.64 亿元，其中2020-2022 年受新冠核酸检测试剂销售规模大幅增长影响，分别实现归母净利润26.17 亿元、22.43 亿元、19.37 亿元，为公司未来业务拓展提供了较强的资金保障。疫情期间，公司研制的新冠核酸检测产品，服务于全球150 多个国家和地区的疫情防控一线，“圣湘方案”在多个国家曾成为抗疫核酸检测的主导方案，我们认为新冠核酸试剂的销售不单单给公司业务发展提供了充足的现金流，也为公司其他产品销售奠定了较好的市场基础。
疫情结束后业绩增长逻辑恢复，2023 年实现营收10.07 亿元，其中常规试剂业务实现销售收入 7.83 亿元（+149.33%），恢复势头良好。2024年预告营收15亿，同比增长近50%，且连续四个季度实现环比高增长，公司24年预告扣非净利润2.1亿，同比增长194% （vs.23年7000万），公司收入和利润双向同步大幅增长，标志着公司二次创业进程正在全面积极向好，未来业绩有望持续上量。
新冠疫情后，公众对呼吸道检测的重视程度加深，叠加医疗机构检测能力大幅提升（PCR 实验室数量增加+产品种类更加丰富），未来呼吸道检测市场规模有较大增长空间。
在呼吸道疾病检测领域，公司产品管线丰富，能够提供单检、多联检、免疫抗原、耐药基因筛查、病原体二代测序等多种组合方案，2023 年圣湘生物呼吸道类产品营业收入超4 亿元，同比增长达680%，24年呼吸道收入超8亿，增速在100%以上，核心业务持续放量，“居家快检”新业态开始成功开花，预计随着业务从北上广向全国一二线城市推广后，该业态有望迎来蓬勃发展。
就检测产品来看，公司代表性产品有基于PCR 荧光探针法开发的结核分枝杆菌核酸检测试剂盒、肺炎支原体核酸检测试剂盒、甲型流感病毒通用型核酸检测试剂盒等产品。其中，于2021 年获批的呼吸道病原体六联检试剂盒和2022 年获批的呼吸道病原菌六联检试剂盒已经成为当前公司的拳头产品。
1）院端市场
预计2030 年，在中性预期下，分子检测渗透率达到70%，抗原检测渗透率为30%，呼吸道检测院端市场规模达133 亿元，其中分子检测和抗原检测对应的市场规模将分别为106 亿元和27 亿元。
2）居家市场（商业模式创新）
随着“互联网+医疗健康”的概念逐渐普及，在呼吸道感染高发的2023 年秋冬季，京东和美团携手圣湘生物，推出居家快检业务，并首先于北京、广州等城市展开试点，逐渐覆盖一二线城市，“居家快检”这类新的检测业态萌芽，打开了呼吸道病原体检测C 端市场的大门。
我们预计当2030 年家用端呼吸道病原体检测率达到40%，则家用端市场规模合计达240亿元，其中分子检测市场规模将达113.7 亿元（渗透率=35%），抗原检测市场规模可达126.7 亿元（渗透率=65%）
公司和美团、京东等互联网公司合作，推出“居家快检”项目，打造“3 小时呼吸道核酸检测圈”。以美团为例，用户可在美团App“看病买药”频道，搜索“居家快检”进入检测专题页，进行下单，送检员会根据下单信息致电确认后送货上门，用户可按照说明书或视频引导自行采样，然后将密封试管交给送检员，3 小时后即可查看报告。当前，“居家快检”服务项目除包含原有标准版12 重联检及专业版15 重联检外，还新增了“百日咳杆菌”检测项目，服务价格在99-188 元不等，我们认为“居家快检”的服务模式极大缩减了公众核酸检测的时间成本，随着覆盖城市不断增多，普及率不断提高，服务项目数量不断拓宽，“居家快检”市场规模具有较大的增长潜力。
1）病毒性肝炎系列：
2）生殖道感染与遗传系列
3）血液筛查核酸检测产品系列
4）分子诊断设备
体外诊断覆盖免疫（深圳安赛诊断）、测序（真迈生物）、POCT（英国QuantuMDx）、数智化（圣维数智、元景智造等）等新技术，以及快速药敏（美国FirstLight）、脓毒症（加拿大Sepset）、血球（红岸基元）、动牧（圣维动牧）等新领域。生物制造方面，圣湘生物已涉足原材料（康得生物）、生长激素（中山海济）等领域。
投资真迈生物，打通基因测序产业链上游
3月7日晚间，公司最新公告显示，继续增资真迈生物，深入布局基因测序
基因测序仪位于基因测序产业链的上游，不仅是所有基因数据、遗传信息的出口，也将是精准医疗行业的基础工具和底层平台，布局基因测序仪领域，不单单进一步拓展业务边界，还有利于延展公司产业链，深化公司在分子检测领域的核心竞争力。根据《中国基因测序行业市场前瞻与投资战略规划报告》预测，2020 年全球基因测序市场规模在149 亿美金，预计到2025 年将达到341 亿美金，5 年复合增长率达18%，基因测序市场潜力较大。
真迈生物专注于基因测序产业上游设备和试剂的研发制造，是拥有基因测序仪自主品牌和关键核心技术的硬科技企业，在仪器硬件、化学试剂、测序芯片、生信算法等测序系统的底层“卡脖子”技术平台方面已积累了大量的核心设计和工艺能力，目前已推出自主创新研发的单分子测序平台GenoCare 和高通量测序平台GenoLab，可提供“仪器—试剂—芯片—软件”全平台解决方案。
公司2025 年1 月28 日公告，圣湘生物旗舰产品基因测序仪SansureSeq1000 正式获批。该产品运用基于芯片扩增的表面荧光测序技术SURFseq，通过识别碱基光学信号，实现边合成边测序，准确性高，通量高。基于该产品，公司研发推出感染性疾病综合解决方案、遗传性疾病全基因组测序解决方案、生殖健康解决方案等多种方案，并已在众多疾病预防控制中心得到应用。
基于真迈的技术积累，公司引进和开发新一代的小型化高通量测序仪平台，2022 年，公司与真迈生物合作的国产高通量基因测序仪Sansure Seq 1000 通过了注册检验，推出了病原微生物基因检测系列、肿瘤精准用药基因检测系列等产品，并向湖南、福建、内蒙古等省、市、县疾控及医疗机构交付了数十台测序仪及测序解决方案，打造出基层医疗和公共卫生用得起、用得好的全场景解决方案。目前，公司在测序平台上成功研发并应用了病原超多重靶向测序（tNGS）、病原宏基因组测序（mNGS）和病原全基因组（WGS）等多种检测技术，已经运用于结核诊断及耐药防控、呼吸道感染、血流感染、中枢系统感染等多个临床重点及难点领域，未来有望借助LDT 政策的落实，进一步全面推广。
100%全控圣维尔医学检验，把握医学数据流量入口
圣维尔医学检验中心是圣湘生物全资子公司，成立于2013年，总部位于长沙，在北京、上海、成都、贵阳等全国重点城市设有连锁实验室，是一家以提供精准医学整体化服务为特色的连锁型医学检验机构。依托圣湘生物全球领先的分子诊断平台和科研服务能力，公司搭建了覆盖感染性疾病防控、肿瘤防治、妇幼健康、慢病管理等领域的精准诊疗服务体系，为客户提供临床综合诊断、精准医学中心建设、健康管理、科研合作等服务。是国家基因检测技术应用示范中心、感染性疾病及肿瘤基因诊断技术国家地方联合工程研究中心，国家级博士后科研工作站、核酸诊断技术湖南省工程研究中心、基因诊断技术湖南省重点实验室、卫健委指定的新冠病毒核酸检测定点医疗检测单位。
圣维尔医学检验中心按照国际质量体系标准设有基因测序、分子生物学、临床质谱、生化发光、免疫、微生物、病理等10大专业实验室，可提供各类医学检测项目2200余项，全面覆盖感染性疾病、肿瘤个体化用药、遗传性肿瘤、出生缺陷、药物代谢、遗传病等系列精准检测服务，搭建了覆盖省-市-县-乡镇-社区五级销售与冷链物流网络服务体系，为全国各级医疗机构提供项目齐全、速度快捷、结果精准、价格合理的医学检验、病理诊断、科学研究、健康管理等多元化的整体解决方案。
组建AI辅助诊断算法团队(30+博士)
Deepseek接入传染病数智化平台系统
该项目围绕传染病检测的应用场景，通过融合物联网、云、大数据、人工智能等数字技术，将设备端、业务端、管理端多端融合，实现传染病防控的自动化检测、数字化监测、智能化预测全链条数智化贯通，通过简便、高效、智能化的防控手段来应对未来“X 疾病”的挑战，力求用技术的确定性来应对“X 疾病”的不确定性，帮助医疗机构高效调配医疗资源，实现传染病的及时防治，有效提升医疗健康公共服务的数智化水平，降低居民医疗成本。项目已成功通过国家数字化转型项目评审。
2月11日、12日，圣湘生物传染病数智化系统、数智测序系统相继接入DeepSeek并完成本地化部署。目前，圣湘生物正全力规划建设自有算力中心，为海量医疗数据存储、处理与分析提供基础支撑，后续将聚焦AI辅助模型研发，辅助临床诊断与传染性疾病预测，提升医疗决策精准性与科学性。
呼吸道传染病数智化平台系统，实现了呼吸道传染病从快速检测到实时监测再到准确预测，进一步丰富了公司在呼吸健康领域产品生态，推出的“门急诊快速核酸检测方案”、“数智化系统方案”、“到家检测方案”等整体解决方案，在大型医院、基层医院、疾控中心等不同场景均得到广泛应用；打造的病原感染数智化测序全景解决方案，完善了从样本前处理、核酸提取、文库构建、上机测序、生信分析全流程的整体解决方案，进一步提升流程自动化和智能化，已在医疗机构得到推广应用。此外，公司还荣获了湖南省智能制造标杆企业、SAP全球用户标杆企业等数智化转型荣誉。
AI赋能引领行业新生态
2024年秋季，圣湘生物与互联网平台企业、福州儿童医院等建立起“以医院为支撑、社区为平台、居家为基础”的三端合一接续性医疗服务体系创新方案，通过“三端合一”的方式打造 3 小时病原核酸诊断网，让百姓在家门口就能享受到优质医疗资源。公司预计2025上半年还将辐射北京、长沙、武汉等全国多个城市的多家医院和基层医疗机构。
2024年，圣湘生物与艾昆玮（IQVIA）合作，基于海量医疗数据共同构建预测模型，预测了2024年12月中旬甲流的爆发。
未来，圣湘生物将通过AI与生命健康深度融合，加速推进体外诊断行业数字化变革，为构建智慧医疗新生态提供创新样本。同时公司将以数据为基础、算力为支撑，围绕诊疗一体化、个性化方案储备资源和能力，规范开展数智化及AI工作，构建医疗行业新质生产力。
在经营业绩方面，公司 2024 年度实现营业收入 14.97 亿元，较上一年度同比增长 48.60%。其中，吸道类产品营业收入在去年高增长（680%）的基础上再度实现翻倍增长，成为圣湘生物业绩增长的重要引擎。圣湘生物表示，在呼吸道医疗领域公司从产品、服务到销售模式全面创新，积极探索生态打造实施路径，收入规模持续放量。
公司在疫情前19年收入为3.65亿元，剔除疫情期间核酸检测等一次性收入因素后，单看23年收入10亿（vs.19年翻3倍），24年收入15亿（vs.19年翻了4倍）同比增长50%，24年扣非净利润2.1亿（vs. 19年翻6倍）同比增长194% (vs. 23年7000万），说明公司的新业态已经完全铺开，正进入全面向好的历史新阶段。
公司资产负债表非常干净，公司账面留存现金45.7亿，扣除有息负债（4亿长期借款）后，净现金为41.7亿，当前市值134亿，相当于全款买入后即时返款41.7亿，则对应的当前的真实市值仅为92亿，对应25年4.5亿净利润（未来三年业绩增速52%），相当于仅为20倍PE，属于极度低估的龙头品种，市场对公司业务全面向好的认知差极大，当前股价和公司基本面表现背离，存在巨大的潜在弹性向上空间。
公司24年业绩全面反转，全年收入15亿（vs. 23年10亿，增速48%）, 公司24年扣非净利润为2.1亿 (vs. 23年7000万，增速194%）
公司于2023 年12 月发布了2023 年第二期限制性股票激励计划，其中2024-2027 年扣非净利润CAGR 达到52%，吸引并保留人才的同时，彰显出公司管理层对实现公司业绩进一步增长目标的信心。
基于PEG=1的增速/估值（24-27年四年平均业绩增速52%，给第二年PE=CAGR=52）测算，给予公司26年FWD净利润PE=50倍的估值是合理的。
公司主业（呼吸道联检）持续爆发的底层逻辑：
1）23年以来门急诊因为无法有效分诊，导致拥堵。医院端急切需要院外分流呼吸道预检来解决（政治任务）
2）6联以及12联单体检测，尤其是居家检测（京东、美团到家送试剂盒、取样）新模式经过一年多在全国8大一线城市试行后，有效缓解三甲急诊拥堵，受到医生和患者的好评。
3）未来几年，居家快检模式将在全国一二线城市全面铺开，龙头企业产品渗透率持续提升
4）三四线城市，在院外资源有限的情况下，预计院内检测将大量配置快检设备和试剂，以应对可能的呼吸道急诊对门诊资源的挤兑。
圣湘生物的利润及估值测算
根据市场一致预期：
2025年在未考虑海济并表情况下，市场一致预期25年净利润为4.5亿，26年一致预期净利润为6.2亿，25年和26年的收入分别为：20亿和25亿。
2025年1月11日，公司发布公告，拟以人民币 8.08亿元收购中山未名海济生物医药有限公司100%股权（8倍动态PE收购），本次交易完成后，中山海济将成为公司的全资子公司。考虑到本次交易为全现金交易且不涉及重大资产重组，预计会正常无须过审通过且正常并表。
根据公告，中山海济承诺 25-26年度净利润分别不低于 1.4 亿元、1.8 亿 元，以 2023 年利润为基数计算，年均利润增速超过 50%，考虑到中山海济24年收入约4.5亿，则25年及26年收入增厚保守估计约5.8亿及7.6亿（收入增速30%以保证净利润增速年均50%）。
在考虑中山海济并表（预计Q2并入）后，公司25-26年收入预计为：25.8亿和32.9亿，公司25-26年净利润预计为：5.9亿、8.0亿。
公司上市以来每年现金分红，最近三年持续高分红，23年分红率72.6%，24年分红比例达91.5%，以25年预计5.9亿净利润（假定维持去年91.5%的分红比例）测算当前股息率为4.03%，安全边际充足。
根据前述测算，基于26年50倍PE的基础测算后，公司合理估值为50*8=400亿，加回届时预计净现金（45.7亿-8亿海济收购-0.75红岸基元收购）=37亿，对应合理市值为437亿。
当前市值为134亿（截至3月21日盘中），隐含潜在弹性空间为326%，妥妥的弹性黑马。
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