港股“三块煤+三桶油”陆续发布年报：“三桶油”的股息率，或将继续上演“量子纠缠”！

（原标题：港股“三块煤+三桶油”陆续发布年报：“三桶油”的股息率，或将继续上演“量子纠缠”！）

近日，港股“三块煤”和“三桶油”陆续发布年报。其中，中国神华H、兖矿能源H、中煤能源H的股息率分别为7.7%、9.78%、6.42%，中国海油H、中国石油H、中国石化H的股息率则分别为7.46%、8.18%、7.42%。

2021年至今：“三桶油”的股息率存在着“量子纠缠”！

2020年负油价之后，“三桶油”于2021年开始反转。从那时开始，港股“三桶油”的股息率始终紧密连接，就像是“量子纠缠”那样！在此期间，“三桶油”的股息率也曾有过短暂拉开，但却可以快速拉平。最典型的例子，就是2024年上半年中国海油H的强势大涨，从而快速拉平与另外“两桶油”的股息率！

揣进兜里才放心：股息率的“量子纠缠”并不难理解！

众所知周，港股市场是一个特别重视股息分红的股票市场。对于很多港股投资者来说，揣进兜里才放心。“吃息佬”这个词，好像就来自于港股市场。对于他们来说，同行业的几只股票，股息率存在“量子纠缠”才更为合理！所以说，这种“量子纠缠”不仅仅发生于“三桶油”身上，同时还发生于中国神华H和兖矿能源H这“两块煤”身上。之所以中煤能源H能够例外，则可能是最近几年大海则煤矿的增量所致！

计算内在价值：我用自己发明的市赚率！

为了学习巴菲特，我发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以市赚率的真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年，市赚率为0.474PR。1989年，市赚率为0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，我也照猫画虎4折5折6折买股。

考虑到PE=PB/ROE这个数学关系，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。在投资周期股时，可以把现值PB和景气周期里ROE最低的一年代入到第二公式，从而计算出周期股的内在价值。巴菲特2007年清仓中国石油H股，就是从0.8PR越涨越卖的！

与海外股市有所不同，国内股市的国企央企无法收购，只能通过股价上涨和股利支付来实现价值回归。所以我又以50%股利支付率作为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PB/ROE/ROE/100）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如40%的企业，修正系数为1.25（50%除以40%）。

在这里需要注意的是，如果一只周期股在进入到景气周期多年之后，仍然不考虑加大分红，就需要修正市赚率进行估值了。哪怕这只周期股的留存利润有着很正当的理由，但市场先生却仍然会压低其估值，中国海油就是这个现状。

市赚率并非万能：仍然无法改变“量子纠缠”！

正是因为港股市场存在着股息率“量子纠缠”，所以同行业的股票在市赚率估值上便会体现出明显的参差不齐！这个时候，就需要寻找一个行业龙头作为买卖标杆。标杆高估之后，一并卖出同行业其他股票。石油股，我选中国海油H。煤炭股，我选中国神华H。

2020年负油价之后，我抄底了煤炭股。整个持有阶段，涨多了卖一点，跌多了买一点。由于上涨更多，所以一路减仓。到了2024年，行业龙头中国神华H终于涨到了0.8PR以上，煤炭股也就彻底卖光了。什么时候回来？0.5PR左右！

2020年负油价之后，我还抄底了石油股。到了2022年，抄巴菲特作业，将石油股加成重仓。整个持有阶段，同样是涨多了卖一点，跌多了买一点。最大的遗憾就是，并未出现0.8PR以上的卖出信号，所以石油股的主仓位仍在持有！

最后要说的是，上述估值前提是国内煤价和国际油价都别崩。只要不崩，就仍旧是景气周期，取值一个比较保守的ROE进行估值，就相对容易完成估值修复！一旦崩了，景气周期结束并进入萧条周期，那就是另外一个故事了！

$中国海洋石油(00883)$ $中国石油股份(00857)$ $中国神华(01088)$

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