沃森生物交出黯淡业绩答卷：营收利润双双大幅萎缩，ROE骤降至1.51%

（原标题：沃森生物交出黯淡业绩答卷：营收利润双双大幅萎缩，ROE骤降至1.51%）

2024年沃森生物交出了一份黯淡的答卷，不仅营业收入和归母净利润双双重挫，也在杜邦三角中全面沦陷，多重压力下，公司能否坚持创新疫苗研发的道路，维护自己的核心竞争力、重拾业绩的正向增长，管理层任重道远，市场则拭目以待。

2025年4月11日晚，云南沃森生物技术股份有限公司（300142.SZ，以下简称“沃森生物”）发布了2024年年报。作为一家在生物技术药细分领域处于行业领先地位的上市公司，沃森生物的财务表现却令投资者难掩失望。

数据显示，公司2024年营业收入28.21亿元，同比下滑31.41%；归母净利润1.42亿元，同比降低66.10%；加权平均净资产收益率1.51%，较去年同期减少3.03个百分点，且该以上关键财务指标均为连续两年下滑。

营业收入显著下降

沃森生物营业收入大幅减少，业务萎缩信号强烈。2024年，沃森生物营业收入从上年度的41.14亿元骤降至28.21亿元，金额减少13.20亿元，同比降幅31.41%。这一跌幅与部分疫苗产业竞争对手的表现截然不同，2024年欧林生物（688319.SH）的营收同比增长18.69%，康希诺（688185.SH）的营收涨幅高达137.01%。

值得注意的是，沃森生物的产品线集中度极高，自主疫苗产品2023年占到营收比例超过99%，另外的服务收入、中间产品和其他业务收入之和也不足1%。2024年纵然另外的三大业务板块都实现了超过100%的涨幅，奈何自主疫苗一项同比减少31.41%，对整体营收就造成了显著的拖累。

数据来源：同花顺iFind

尽管营收下降，不过近两年沃森生物的销售商品、提供劳务收到的现金分别为47.04亿元和34.76亿元，虽然同比下降26.10%，但其下降幅度低于营业收入的下降幅度-31.41%，且在金额上均大于对应年份的营收数据，应收账款余额也比2023年末减少6.91亿元，表明公司在回收账款方面的工作还是卓有成效。

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ROE连续下滑至仅剩1.51%

沃森生物2024年加权平均净资产收益率仅剩1.51%，较2023年的4.54%减少3.03个百分点，近几年呈现出了明显的下滑趋势。通过对净资产收益率的杜邦分析，可以发现沃森生物正在经历盈利质量恶化、资产效率低下，且未能通过杠杆放大收益等三大问题。

数据来源：同花顺iFind

2024年财报数据显示，沃森生物净利润为1.74亿元，营业收入为28.21亿元，平均总资产为151.57亿元，平均所有者权益为114.52亿元。据此可算得公司2024年的销售净利润为6.18%，总资产周转率为0.19，权益乘数为1.28。净资产收益率1.51%即为此三者之乘积。显著低于医药生物行业（申万行业分类，基于已发布2024年年报的129家A股上市企业，下同）中位值7.13%。

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销售净利率骤降，部分期间费用结构异常

沃森生物营收显著收缩31.41%，净利润竟降幅更甚，2024年公司净利润从5.11亿元降至1.74亿元，同比下降65.89%。公司本不高的销售净利率惨遭腰斩，从2023年的12.43%下降至仅6.18%。因此毛利率的下滑在意料之中，2022年至2024年的毛利率依次为88.02%，85.47%和79.69%，不过与疫苗行业的中位水平基本一致。

如此背景下，沃森生物的管理费用却逆势飙升。2024年管理费用率已升至14.94%，比2023年的7.23%高出一倍有余。这一反常现象或暴露管理问题及公司的内部控制可能正逐步失效。管理费用本应具有一定的刚性，其通常与营收规模呈现弱正相关，收入明显下降时，管理费用一般仍会保持稳定或略微下降，尽管公司高管团队的薪酬普遍较前一年明显下降，但沃森生物2024年的管理费用却逆势从2.98亿元猛增至4.22亿元，增幅高达41.64%，或存在不当支出，使得公司利益流出过多。

相反的，不应减少的费用却在减少。沃森生物的研发费用连续第二年收缩，2023年从9.33亿元降至7.76亿元，2024年又进一步降至5.97亿元，降幅23.17%，与行业趋势相背离。在生物医药行业“研发为王”的竞争逻辑下，沃森生物研发费用的收缩可能预示了公司后继管线的乏力。公司核心产品销量下挫，新药研发投入又不足，其长期竞争力恐进一步削弱。而倘若公司是为“挽救”利润刻意压低研发费用，则更是透支公司的未来。

资产周转率表现低迷

沃森生物的资产规模与营收严重不匹配，2024年资产周转率0.19次，即每1元资产仅创造0.19元收入，远低于医药生物行业中位值0.45次。0.19较公司之前两年的0.35和0.27也是下降明显，说明公司对资产创造收入的利用水平正在持续降低。

数据来源：同花顺iFind

即便如此，沃森生物仍在坚持加大投资，公司2024年投资性净现金流-12.67亿元，2023年-8.08亿元，在营收持续下滑的背景下，或进一步加剧公司的产能闲置风险。

总资产周转率下降，应收账款周转率和存货周转率也未能幸免。近5年来，应收账款周转率从2.34下降至1.02，效率下降过半，表明公司回款能力总体趋于减弱，或存在部分客户信用严重恶化。公司的存货周转率也从1.00下降至0.64，周转效率下降36%，滞销风险显著升高。因此资产效率可谓全面下滑，资产扩张叠加运营低效，难免导致资源浪费。

权益乘数未发挥应有作用

权益乘数1.32倍，资产负债率21.84%，而医药生物行业的权益乘数中位值为1.28，资产负债率中位值为28.29%。沃森生物均显著偏低，表明沃森生物可能过度依赖股东资本，未能有效利用债务杠杆。

权益乘数本是净资产收益率的助推器，尤其是在公司所有有息负债的加权利率低于净资产收益率的情况下。可惜在前几年公司净资产收益率较高时，沃森生物未抓住扩表机会，如今公司净资产收益率已低至1.51%，低于市面上大部分融资工具的成本，此时再加杠杆为时已晚，是否为了提升收益水平再融资已成为两难选择。

值得注意的是，2024年沃森生物还有一项其他权益工具投资公允价值变动-0.46亿元，该变动不能重分类进损益因而停留在了其他综合收益一栏。倘若考虑此项，公司的综合收益总额为1.28亿元，“真实”净资产收益率将进一步降至1.12%，更加接近亏损边缘。

2024年沃森生物交出了一份黯淡的答卷，不仅营业收入和归母净利润双双重挫，也在杜邦三角中全面沦陷，多重压力下，公司能否坚持创新疫苗研发的道路，维护自己的核心竞争力、重拾业绩的正向增长，管理层任重道远，市场则拭目以待。

作者 | 魏思

编辑 | 吴雪