茅台，逆天而行

（原标题：茅台，逆天而行）

2025年一季度，白酒企业可谓是几家欢喜几家愁，洋河这样的次高端白酒代表企业，在去年净利润下滑33.37%的情况下，今年一季度继续下滑40%。不可谓不惨烈。

龙二五粮液，去年四季度净利润下降6.2%，今年一季度增长5.8%；利润调节的迹象非常明显，泸州老窖亦是如此。

唯有茅台，似乎是完全穿越了周期，在去年净利润增长15%的情况下，今年一季度净利润增速高达11.56%。

茅台是如此的逆天。

事实上，白酒行业目前遭遇了三重打击。

A、经济周期，特别是房地产周期，对于白酒需求的影响；

B、白酒进入了降库存周期。自口罩以来，本该因为人员物理隔离，流动性受限而被影响的白酒消费非但没有减少，主流厂家的销量持续增长，这本身并不正常。唯有压货可以解释这种现象。酒从厂家进入到了经销商仓库，并没有完全上消费者的餐桌。

C、消费趋势的变化。越来越多的人不再喜欢喝白酒。规模以上白酒企业产量从2016年的1358万千升下降到2024年的414万千升。

在三重冲击下，茅台的收入、利润一直在高速增长。以至于有人说，白酒是白酒，茅台是茅台。

那么，茅台为何如此逆天？

可能的原因有这么几个。

1、无与伦比的品牌力；

2、出厂价和终端价格的巨大差异。

我认为第二点对于茅台的收入、利润增长影响更大。

飞天茅台面向最终消费者的历史最高价被炒作到3900元，这些年，终端价格持续下降，目前已经接近2000元。在终端价格持续下降的过程中，之前很多没有购买能力的人，因为买得起茅台了，而增加了需求。这是茅台相对于其他白酒，包括高端白酒的独特优势。

截至2024年，茅台酒的平均出厂价格为1572元，距离茅台的终端销售价格还有约700元的空间。

相对于别的高端白酒，这个渠道利润空间依旧是最大的。

不过，在经济没有明显复苏的情况下，茅台如果想有好的业绩增长，那么就需要持续的放量，此时终端价格将进一步降低，当终端价格降到1700-1800的时候。茅台通过提升出厂价，并且降低终端价格，进而提升销量的业绩增长策略将难以为继。

如果到了那个时候，茅台和其他高端白酒将没有本质区别了。

最终，茅台是否可以在业绩不下滑的情况下，平稳度过这轮周期，关键还是要看经济何时复苏。如果经济待复苏周期再拖3-5年。那么茅台的业绩也有可能下滑。

$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $洋河股份(SZ002304)$