说说长江电力

（原标题：说说长江电力）

wangdizhe（北仪小孩）

今天央行释放政策利好，降准降息。。。但其实市场反应一般，一部分资金甚至认为“利多出尽见利空”，慢慢呈现高开低走迹象。。。到了下午，抛压更大，所以又紧张了。。护盘资金大概14:20入场，继续买沪深300etf基金，因此尾盘又拉起来了。。。这么大政策利好，不能跌啊，可谓“我命由我不由天”，所以三大指数均收红。。。收盘后，传出消息，中美将在本周末在瑞士进行“第一次会谈”。。。还没谈呢，美方就告知“本次会谈是恰巧”，所以谈成的概率基本没有，下周行情估计会承压。。。无所谓了，持仓继续拿着，继续看看上市公司业绩表现。。

。。。。

长江电力是我持有过的一只股票，30元上方出掉了。。。。2024年报，营业收入844.92亿元，同比增长8.12%。。归母净利324.96亿元，同比增长19.28%，扣非净利润增长18.17%。。。。。业绩增长主要得益于发电量提升（2959.04亿千瓦时，同比提升7.11%）和电价优化（整体上网电价0.2855元/千瓦时，同比提升1.5%）。。也就是电价和发电量同比双增，当然还有财务费用同比减少14.29亿元至111.31亿元，资产负债率下降2.11个百分点至60.79%，债务结构持续优化。。。。

总体看，2024年来水比较多，所以业绩也走得挺好。。核心优势在于控股国内16.45%的水电装机（7169.5万千瓦），也就是差不多全国水电装机量的六分之一。。。

所谓的“六库联动”。。就是基于长江干流乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝这六大梯级水电站协同调度形成的核心技术，通过优化水资源利用和机组协同运行，实现发电效率、防洪能力及生态效益等多方面的综合提升，具体一个个来看：

1、乌东德电站：发电量396.47亿千瓦时，同比增长13.56%，增速居六座电站之首。受益于乌东德水库来水偏丰，同比提升9.19%（1123.69亿立方米），叠加机组运行效率提升，成为增量主力。。。。Q4发电量84.71亿千瓦时，同比增长3.79%，是q4唯一实现正增长的电站，主要因乌东德水库提前完成蓄水，汛末水位较高，枯期发电能力增强。。。。作为金沙江下游首座电站，其2024年电量占比提升至13.4%（2023年为12.3%），对整体业绩贡献权重增加。

2、溪洛渡电站：发电量621.01亿千瓦时，同比增长13.05%，增速仅次于乌东德。。Q4发电量130.97亿千瓦时，同比下滑12.26%，主要因汛末来水骤减，水库水位回落较快。。。作为2014年投产的电站，折旧费用进入稳定期，毛利率水平高于三峡、葛洲坝。

3、白鹤滩电站：发电量604.32亿千瓦时，同比增长5.42%，增速放缓。主要因为2023年机组刚投产完毕，2024年进入正常运行后增速回归常态。。。。外送浙江、江苏电价分别为0.323元/千瓦时和0.325元/千瓦时，显著高于三峡（约0.25元/千瓦时），其电量占比提升20.4%（2023年为19.2%），拉动整体电价上行。。。Q4发电量139.69亿千瓦时，同比下滑6.02%。。

4、向家坝电站：发电量334.11亿千瓦时，同比提升7.32%，增速平稳。其电价机制与溪洛渡联动，部分电量参与市场化交易，电价弹性较高。。。。Q4发电量67.68亿千瓦时，同比下滑13.57%，与溪洛渡同步受汛末来水减少影响。。

5：三峡电站：发电量829.11亿千瓦时，同比提升3.29%，增速最低。。。三峡水库来水偏丰，但受汛末蓄水策略调整（最高蓄至168米，低于正常175米），发电量未能充分释放。。。。Q4发电量143.72亿千瓦时，同比下滑36.47%，创单季度最大降幅。主要因汛末蓄水导致下泄流量减少，且需为下游葛洲坝电站预留水量。。。。机组折旧进入后期（平均已运行18年），但汛末蓄水不足导致水头降低，发电效率下降。

6：葛洲坝电站：发电量174.03亿千瓦时，同比下滑1.61%，连续两年负增长。作为径流式电站，其发电量完全依赖三峡下泄流量，Q4发电量34.14亿千瓦时，同比下滑24.51%，主因三峡蓄水导致下泄减少。。。执行成本加成定价，电价长期低于其他电站，2024年毛利率约45%，显著低于乌白溪向的60%以上。

。。。

长江电力这个生意，其实也要看天，主要是来水不好判断。。。比如2024年长江流域汛期（6-9月）来水偏丰，乌东德、三峡水库来水分别同比增速9.19%、以及9.11%，支撑前三季度发电量增长15.97%。。。。。但8月后流域降水骤减，9-10月长江上游天然来水同比偏少31%-45%，导致汛末蓄水不足。。。。三峡水库最终蓄至168米，较正常蓄水位低7米，影响四季度发电能力。

为保障枯期供水，公司采取“金下优先蓄，三峡适度蓄” 策略，优先满足乌东德、白鹤滩蓄水需求，导致三峡蓄水进度滞后。。。。这一策略虽牺牲了三峡四季度发电量，但为2025年丰枯调节预留了空间，三峡年初水位同比提升1.88米至168.34米。。。。。

看看分红，2024年拟每10股派发现金红利9.43元（含税），其中中期已派发2.10元，末期派发7.33元，总分红金额达230.73亿元，占全年净利润的70.07%，也就是全年每股分红0.943元。。。连续10年维持在70%以上，兑现了2021-2025年的分红承诺。。。

长电70.07%的分红率远超水电行业平均水平（比如华能水电2024年分红率43.39%），更显著高于火电（约50%）以及核电（约60%）。。。

。。。

再看看2025年一季报，一季度实现营收170.15亿元，同比增长8.68%；归母净利润51.81亿元，同比大增30.56%，扣非净利润52.33亿元，同比增长31.49%。。。

业绩整体走好，和年报类似，还是三个原因：来水，提价，省钱。。。一个个看

第一是来水，2024年汛后枯水期长江上游水库群补水313亿立方米，叠加2025年初降水回暖，一季度发电量同比增长约12%，带动收入增长。。。等于业绩走好主要还是来水的原因。。。

第二是提价，参与现货市场交易的电量占比提升至15%，部分区域峰段电价溢价达20%-30%，叠加跨省交易溢价，毛利率同比提升10.09个百分点至52.98%

第三是省钱，三费占比同比下降17.82个百分点至6.66%，财务费用因债务置换优化减少4.2亿元

。。。

整体看，长电业绩比较稳定，只要投资别瞎玩，基本从一季度就大致能看到全年的。。。。机构当下认为，全年归母净利344亿元左右，同比增速5.96%的样子。。。总股本244.68亿股，那么每股收益大概就是1.41元，分红率大概70%，每股分红0.99元，对应股价29.35元，股息率3.37%。。。。。

买长电时候，最好赶来水少的时候，那样容易低估。。。当时出掉，是因为股息都低于3%了，让我“忍无可忍”。。。。但对于它的业绩走势，我会长期关注的。。。

投资就是比较，比的是估值性价比。。。但在这之前，要明白业绩走势，不明白这个，就难以做到“价值锚定”，主要是看未来，但要从过去开始看起，一边梳理，一边估算，一边修正。。。另外对于价格随时保持谨慎，多好都一样，在一定程度上，这种对于“质优价廉”的苛刻，就是安全边际思维。。。

@今日话题 @雪球创作者中心

$纳斯达克综合指数(.IXIC)$ $长江电力(SH600900)$ $上证指数(SH000001)$