关税谈判超预期： 券商圈定超额投资收益方向

（原标题：关税谈判超预期： 券商圈定超额投资收益方向）

5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》正式发布，美方宣布取消91%对华加征关税，中方同步调整反制措施，暂停24%关税90天。这一“超预期”协议直接提振资本市场信心，A股消费电子、新能源汽车、跨境电商等板块应声大涨。券商认为，短期出口链企业盈利修复可期，但中长期仍需聚焦科技自主可控与国产替代主线。

关税暂缓条款埋下伏笔

从过往关税来看，特朗普第一个任期，发起301调查加征关税，税率分为4个清单，清单1、清单2均征收25%关税（两个合计约500亿美元，参考2017年美国从中国进口值），分别在2018年7月和8月落地；清单3同样征收25%关税（约2000亿美元），2019年5月税率提升至25%；清单4（约3000亿美元）中的一部分清单4A征收7.5%税率，2020年2月落地，清单4B免税。受关税影响，税率较高的中国商品对美出口降幅较大，2024年美国对中国加权关税税率约10%，略低于根据2017年美国进口额计算的加权税率12%（高税率进口额下降更多）。

特朗普第二个任期，分别在今年2月初、3月初以芬太尼为借口两次加征10%关税。4月3日对中国商品加征34%的对等关税，与第一个任期的301调查税率不重叠。其后，中国进行反制，美国也再度提高税率，到4月中旬，美国对中国商品关税税率达到145%，最高的个别品种达到245%。中国反制后，对美国商品关税税率为125%。

国金证券宏观经济分析师宋雪涛表示，在本轮中美贸易摩擦中，美国上市公司的含“税”量要明显高于中国上市公司。特朗普政府此次发起的贸易战在美国上市公司中引发了显著忧虑，而中国企业通过首轮贸易摩擦的历练已积累了一定应对经验，正以更加主动的姿态化解新一轮关税政策带来的冲击。

14日，华泰证券一资深投顾向《大众证券报》记者表示：“中美日内瓦经贸会谈期间，我们预期是双方将在5月12日统一降低关税到34%。另外，双方将在6月12日前继续讨论可能都降低关税的标准，目标是20%或更低。从时间发布上，根据中美双方信息，发布会是于当地时间周一上午在瑞士举行，考虑到6小时的时差，我们分析消息公布时间大概率会落在周一15:00至16:00(A股收盘)公布。然而，未曾想到的是，除了关税谈判披露结果的时间与我们预测的并无二致之外，而关税互让直降到10%，这个确实是没有想到，也是完全超出我们预期的结果。”

关注出口链反弹的机会

“从美国进出口高频数据也可以得到印证，4月上旬中美互相加征关税之后，根据美国海关统计，4月14日至5月4日三周，美国自中国的日均进口达到12.4亿美元，相比之前三周的11.4亿美元反而上升8.9%。”华西证券宏观经济分析师刘郁认为，之所以美国从中国进口不降反升，原因除了在关税落地前的在途货物可以豁免之外，寻找替代品困难也是重要原因。

从本次中美谈判情况来看，美国方面取消了4月8日至9日的报复性关税，暂停了对等关税中的24%至7月2日，实际实施10%。从长期维度，联合声明中并未提及芬太尼等问题解决方案，后续谈判依然可能在波折中进行，需要注意潜在阶段性反复。

市场反应方面，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布后，港股恒生科技指数大涨5.16%，A股消费电子、港口航运板块涨幅居前。

对此，信达证券分析师解运亮认为：“超预期的贸易谈判结果对A股和基本面都是利好。此次中美日内瓦的经贸谈判进展将有利于经济基本面，一方面是关税下调后，中国对美出口面临的冲击风险显著降低，出口下行风险缓和；另一方面是美国经济和全球经济被关税拖向衰退的风险或也相应下调。短期来看，这次的贸易谈判结果对A股、港股或都将产生一定的提振效果。长期来看，在外部冲击减弱下，国内降准降息等政策持续发力利好经济，可能将加速经济修复的进程，进而带动A股上升。关税出现实质性下调，出口型企业有望进入盈利修复阶段，建议关注出口链反弹的机会。”

“从市场情况来看，红五月进行时，外部缓和预期成为现实，国内政策继续呵护，降准降息落地、呵护资本市场，重点关注成长主题催化与基金低配方向。”财通证券分析师李美岑建议关注出海链方向，“短期受到谈判超预期利好，前期超跌的果链以及纺服、地产链消费等可能迎来反弹，但要注意把握利好兑现度、股价与基本面估值匹配度。中期出海链β与外需景气高度相关，重点关注制造业出海方向（机械、建筑）、消费品出海高端化（两轮车、小家电、鞋等）、‘服务贸易+文化’出海（传媒、旅游）三个方面。”记者 张曌