闲聊未来茅台潜在增长率是多少？

（原标题：闲聊未来茅台潜在增长率是多少？）

外面下着丝丝细雨，小区的香樟树开了花，不时从窗外吹来阵阵幽香！彻一壶清茶，翻阅了些数据，遂顺手整理记录下来。

近来市场很多消费股逐步走出了低谷，先不说代表新消费的泡泡玛特、老庙黄金，单说传统白马股伊利股份也创出了自去年924行情的新高，唯独白酒不仅没能赶上这波消费热潮，有些比如，洋河股份还创出了新低。因此，市场上传出了白酒低估的声音。

那么，白酒真的低估了吗？如果我们愿意摘掉罩在白酒身上的层层光环，如大家常常念叨的最牛商业模式、酒越存越香等，冷静下来整理一些数据，看一眼数据背后的故事，可能就能抹去心中的疑惑了。

下面这张图大家一定不陌生：

从图上可知，经历2000年至2003年的白酒周期，2004年白酒开始恢复增长，直至2012年达到顶峰（规上白酒产量峰值出现在16年）。

因此，我整理了自2004年以来的白酒行业营收和利润趋势。

从趋势图可知，2004年至2012年，行业经历了量价齐升的黄金期。行业利润率从04年的9.6%上升至12年的18.3%，几乎翻了一倍；产量也由04年的312万千升增迄至12年的1153万千升，足足增长了3.7倍。这真是一段美妙的日子。

然而，行业经过了13-16年的调整后，从2017年开始，行业踏上了缩量增利的发展模式，规上白酒产量从16年的1358万千升下降到24年的415万千升，行业利润率却从13%增长至30%+左右（最高22年达到33%）。

显然，从2004年至2024年，行业经历了2个阶段：

第一阶段：2004年至2014年，行业增长黄金期。

行业营收从612亿增长至5259亿，增长了8.6倍，年均复合增长24%；利润从59亿增长至699亿，增长了11.8倍，年均复合增长28%。

第二阶段：2014年至2024年，行业增长白银期。

行业营收从5259亿增长至7964亿，增长了51.4%，年均复合增长4.24%；利润从699亿增长至2509亿，3.59倍，年均复合增长13.6%。

显然，相比黄金期，白银期无论从营收还是利润增幅都大大减缓了。

这背后的原因是什么呢？大家可以去统计下历年GDP和固定资产增长数据，看看两者之间是否有什么关联？这里就不展开了。

下面，我们再来看看另外一张汇总表：

从上表可知，2014年，茅五老（茅台，五粮液，泸州老窖）合计营收占行业营收仅11.1%，2024年升至37%；利润也从14年的31.6%升至24年的52.4%。

结合过去20年行业发展趋势，在禁酒令、未来10年主力饮酒人口下降12%（未来10年30-60岁白酒主力人群将下降4000万人）、未来年轻人将有更多选择及产业结构的变化等多重因素作用下，行业未来整体增长大概率会进一步下降！

因此，下面从行业营收增长和茅五老营收占比两方面考量，从乐观、中性、偏弱的角度来估算茅台未来潜在增长率。

假设1：2024至2034年，按最乐观估计，行业营收与14年至24年一样，仍增长50%至11946亿，茅五老营收占比从24年的37%升至50%，则毛五老营收为5973亿，如果茅台仍占比59%，即3524亿，茅台利润率53%（21-24年，茅台平均利润率为52.47%），那么茅台2034年利润为1867亿，相比24年862亿增长了2.17倍，即年均增长8%。

假设2：2024至2034年，按中性偏强估计，行业营收增长30%至10353亿，茅五老营收占比升至50%，则毛五老营收为5176亿，如果茅台仍占比59%，即3054亿，茅台利润率53%，那么茅台2034年利润为1618亿，相比24年862亿增长了1.88倍，即年均增长6.5%。

假设3：2024至2034年，按中性偏弱估计，行业营收增长20%至9557亿，茅五老营收占比升至45%，则毛五老营收为4300亿，如果茅台仍占比59%，即2537亿，茅台利润率53%，那么茅台2034年利润为1344亿，相比24年862亿增长了1.56倍，即年均增长4.6%。

假设4：2024年至2034年，按偏弱的预期估计，行业营收增长15%至9158亿，茅五老营收占比升至40%，则则茅五老营收为3663亿，如果茅台仍占比59%，即2161亿，茅台利润率为53%，那么茅台2034年利润为1145亿，相比24年862亿增长了1.33倍，即年均增长2.9%。

看了上面4种假设，最乐观的也只有8%的复合增长，最弱仅有2.9%的增长，大家觉得茅台应该给予多少估值呢？

那么，五粮液和泸州老窖又该如何估值呢？

（备注：大家也可以从行业利润占比入手来预估，只是需要注意的是，目前行业利润率已高达30%+了，茅五老三家利润占比已超过50%+，是否未来会象空调一样，格美海三家占比达到70%-80%呢？我不清楚，但注意各家白酒是有基本盘的，与无差别的商品之间存在较大差异。当然，另一个方法是从茅台未来10年8万吨基酒产量，提3次价，每次20%，去算一下它的空间，我算下来还有2.46倍，当然如果未来只提了2次价或一次价，每次没提那么多，只提了15%，或10%，或者未来产量没提到8万吨，只到了七万吨，六万吨，大家自己去算算！

当然，这些计算也可能全是错的，但算了终归对付出的价格心里有数，不至于不达预期时惊慌失措吧！）