泡泡玛特的潮玩帝国神话能坚持多久？

潮玩品牌泡泡玛特成了又一个商业神话，它被披上了中国软实力崛起的标签。

只是，疯狂背后，它又有多少真正的实力呢 ？

一周内市值蒸发近400亿港元

6月24日，初代网红罗永浩在社交媒体发文称，为什么全网都能买到LABUBU，除了泡泡玛特的官方店？网友留言说：这叫饥饿营销。

LABUBU作为泡泡玛特近年最火的IP之一，长期处于“官方缺货，黄牛泛滥的状态。例如，原价59元的LABUBU精灵艺术系列盲盒，在二手市场被炒至300-500元，部分隐藏款甚至高达2000元。

这种现象并非偶然，而是泡泡玛特商业模式下的潜在策略。通过控制官方渠道放货量，维持市场“供不应求”的假象，刺激消费者抢购心理。配合黄牛炒作，使二级市场成为变相的价格放大器，反向提升品牌溢价，吸引更多投机性消费者入场。  

只是，人为制造的稀缺性，并不能一劳永逸，一定周期内，这一模式必然会反噬企业品牌及市场。那些被卷入的普通消费者终究会因“永远抢不到”而流失，品牌忠诚度下降。

6月18日，泡泡玛特突然对Labubu 3.0系列进行全球大规模补货，全渠道投放量达400万-500万件，预售排期至9月底，彻底打破市场对稀缺性的预期。

受补货影响，Labubu 3.0系列整盒回收价从2800元腰斩至650-800元，隐藏款“本我”从4607元跌至2048-2851元，跌幅超38%。

黄牛被血洗，部分黄牛单日亏损超5万元，社群出现“700元可收整盒”的压价现象。

次日，泡泡玛特股价暴跌6.04%，市值蒸发约223亿港元，一周内市值蒸发近400亿港元。

资本成就河南首富

泡泡玛特成立于2010年，总部位于北京，创始人王宁1987年出生于河南新乡，毕业于郑州大学西亚斯国际学院，后进修于北大光华管理学院和清华五道口金融学院。  

2010年，23岁的王宁在北京中关村欧美汇购物中心开设了第一家泡泡玛特门店，初期定位为潮流杂货店。  

2016年，推出首款自主IP盲盒“Molly星座系列“，转型为潮玩品牌，并确立“盲盒+IP”商业模式。  

资本成为推动泡泡玛特快速成长的关键。从2012年获得天使投资人麦刚的200万元投资，到2020年Pre-IPO轮融资超1亿美元，泡泡玛特上市前累计融资额超过1亿美元。

2020年，泡泡玛特在港交所上市（股票代码：09992.HK），成为中国“潮玩第一股”。  更多的资本参与其中，包括红杉中国、黑蚁资本、蜂巧资本、华强资本等数十家资方为泡泡玛的全球化提供资金支持。

同年，泡泡玛特第一家海外店铺在韩国首尔江南区国际贸易中心开业。截至2025年6月，泡泡玛特全球店铺数量已突破130家，覆盖20多个国家和地区，包括韩国、新加坡、英国、法国、美国、泰国、日本、澳大利亚、荷兰、越南、意大利等。

海外渠道为泡泡玛特带来高速增长。 2024年，泡泡玛特海外及港澳台市场营收达50.7亿元，同比增长375.2%，占总营收的38.9%。 

2025年一季度，泡泡玛特海外收入同比激增475%-480%，其中北美市场增长895%-900%，欧洲市场增长600%-605%。

根据泡泡玛特披露，今年计划新增100家海外门店，全年海外收入占比将提升至50%，达100亿元。  

截至2025年6月，泡泡玛特市值突破3300亿港元（约合人民币3012亿元），较2024年初增长超11倍。  

根据王宁所持泡泡码特股份计算，王宁身价达203亿美元（约合人民币1460亿元）成功超越牧原股份创始人秦英林，成为河南新首富，位至中国富豪榜前十。

盲盒与"投资属性"幻觉

一家中国潮流杂货店成长为全球潮玩巨头，泡泡玛特核心在于“盲盒+IP+全球化”战略。王宁凭借敏锐的商业洞察力，将潮玩打造成Z世代的“社交货币”和“情感消费品”。 

泡泡玛特借鉴日本扭蛋文化，通过密封包装、隐藏款等设计激发消费者重复购买欲。其中，隐藏款设置采用阶梯式概率（普通款92.3%，隐藏款0.69%），精准触发"可变比率强化"行为模式。 

通过"全系列收集"的成就体系，利用完型心理驱动复购。并将传统扭蛋的"机械随机"升级为"社交裂变"（摇盒攻略、换娃社群），链接线下门店，打造"潮玩博物馆"体验，形成消费社交闭环。

更为巧妙的是，泡泡玛特通过会员体系积累2000万+用户画像，实现精准投放，如Labubu补货前测算黄牛持仓量，动态调整生产计划，2025年将IP开发周期压缩至45天。利用区块链技术进行限量款溯源，维持二级市场秩序。

只是，泡泡玛特产品所构建的“赌徒心理”与成瘾性很快被点名 。

2022年，泡泡玛特与肯德基合作推出DIMOO盲盒套餐，隐藏款概率1/72，导致消费者超量购买套餐，据悉，有人花费万元买106份，造成食物浪费。中消协发文批评其“诱导过度消费”。

2021年，中消协指出盲盒机制易诱导未成年人非理性消费，呼吁加强监管。

就在罗永浩发问泡泡玛时，泡泡玛特突然大规模补货，彻底打破市场稀缺性预期，导致二手市场价格崩盘，黄牛、投资者、消费者及公司自身均受到不同程度的影响。

那些出于“投资”目的购入Labubu的消费者在价格暴跌后，从“囤货待涨”转向“恐慌抛售”。市场开始重新审视盲盒经济的金融属性。

这是一场精心设计的"概率游戏+社交裂变+稀缺幻觉"三位一体营销机制，成功制造了一场当代消费主义的集体幻觉。

这种模式本质是场精心计算的集体催眠：消费者追逐的已非玩偶本身，而是拆封瞬间的多巴胺刺激和社群攀比中的虚拟成就感，企业则通过控制IP迭代节奏和补货数量，像庄家一样维持着这场幻觉经济的微妙平衡。

用反叛精神收割年轻人？ 

泡泡玛特的崛起，表面上是靠“盲盒经济”和“IP营销”，但更深层的原因是它成功将“特立独行”包装成一种文化符号，让消费者在购买潮玩的同时，也购买了一种小众、叛逆、不随大流的身份认同。

传统消费品牌强调“大众化”，而泡泡玛特的核心IP，往往带有“怪诞”“丑萌”甚至“暗黑”风格，迎合了年轻人对 “与众不同”的追求。  

例如，Labubu的“龇牙咧嘴”形象，Pucky的诡异童话感等IP打破了传统玩具“可爱甜美”的刻板印象，反而让年轻人觉得“够独特，够酷”。  

联名款，如与草间弥生、Keith Haring合作，进一步强化艺术调性，让潮玩不仅是玩具，更是“先锋文化”的象征。  

数据显示“Z世代“是泡泡玛特主力消费群体。

这些人以18-30岁、月入7000+的都市年轻人为核心，女性占比超60%，其覆盖全年龄段的成功关键在于“小额高频+情感溢价”的组合策略——既吸引学生用零花钱购买盲盒，又满足收藏家为稀缺款一掷千金。据媒体报道，广州一位玩家花费600万元购置“娃屋”存放潮玩。

特立独行的Z世代是互联网塑造的一代，他们的消费习惯（如为情感付费）、文化偏好（如圈层社交）和社会价值观（如环保意识）正在重塑全球经济与文化格局。

泡泡玛特正是洞悉了用户群的消费心理，制造了一系列关键营销。它的广告很少强调“可爱”“治愈”，而是用“做不一样的自己”、“收藏你的独特”等话术，让消费者觉得购买潮玩=表达自我。 

泡泡玛特让让粉丝自发解读、二创，如给Labubu编故事、画同人图，形成“共创文化”。  让用户具备高度粘性。盲盒机制的随机性也让消费者在开盒时获得“赌徒心理”的快感，而抽到隐藏款或限量款的人，会在社交平台炫耀，形成 “我比你更特别”的心理满足。  

当泰国明星Lisa、欧美名人蕾哈娜、贝克汉姆等自发带货，Labubu成为“时尚独立社交货币”，更让年入趋之若鹜。  

泡泡玛特如同Z世代的代言，他们厌恶千篇一律，要用特立独行对抗这个传统社会。盲盒+限量+社群的三重机制，让他们沉醉在精神鸦片中持续上瘾。  

“无用才是真正的永恒”

罗永浩的质疑撕开了泡泡玛特的增长遮羞布——其商业模式正从“创造快乐”滑向“操纵市场”。

一些年轻消费者开始抵制“炒作套路”，社交媒体上“#抵制泡泡玛特黄牛#”话题阅读量超2亿。

许多玩家在社交平台呼吁“让黄牛货砸手里”，拒绝为炒作买单，希望泡泡玛特推行实名制、限购、抽签购等措施，减少黄牛干扰。 一些消费者批评泡泡玛特故意控制供应量，制造稀缺假象，助长投机。  

泡泡玛特恐难逃“潮玩界乐视”的命运。资本市场的抛售或许只是开始，真正的危机在于，当Z世代不再为饥饿营销买单，潮玩行业还剩多少真实需求？

LABUBU的过度炒作可能导致IP价值透支，如Molly一般迅速过气。 新IP，如小野Hirono，未能复制爆款效应，2024Q1收入占比不足5%。  

虽然泡泡玛特尝试转向手办、衍生品，如LABUBU毛绒玩具，但毛利率低于盲盒15%-20%。 海外市场增长亮眼，2023年收入+120%，但占比仍只有12%），且面临本土化挑战。  

市场危机显现，而资本已经悄然套现。

2025年4月30日至5月7日期间，蜂巧资本通过三次大宗交易清仓1191万股，套现约22.67亿港元（约合人民币21.11亿元）。此次减持均价187.99-192.95港元/股，浮盈超8倍，14年累计回报率372%。

2024年10月，王宁减持2170万股，套现15.62亿港元（约合人民币14.3亿元），持股比例从50.34%降至48.73%。今年6月，王宁再次减持3200万股，套现约60亿港元（市场估算）。截至目前，王宁夫妇累计减持超33亿港元。

尽管泡泡玛特依然持续扩张，仍被部分机构看好，但市场情绪已从狂热转向谨慎。

摩根士丹利认为泡泡玛特估值过高，已将其从重点关注名单中剔除，并指出其市盈率（PE）达95倍，远超行业合理水平。摩根士丹利认为，依赖单一爆款可能导致业绩波动。  

晨星给予泡泡玛特“无护城河”评级，认为其商业模式脆弱。与迪士尼等全球IP运营商相比，泡泡玛特的定价权较弱。盲盒经济依赖“赌徒心理”，可能面临监管收紧。

泡泡玛特所在的新消费板块已泡沫化，股价与基本面脱节。潮玩行业增长依赖“情绪消费”，而非长期品牌价值，大股东减持显示资本对高估值的担忧。  

在这场现象级中国软实力品牌造神运动中，泡泡玛特让我们看到了中国企业的劣根性。它利资本发掘并推动人们底层心理需求，并刻意设计沉迷上瘾闭环，让潮玩市场从理性消费到狂热投机，然后肆意收割“玩具爱好者“。

泡泡玛特创始人王宁曾经强调“消费者买的不是玩具，而是情绪”，因此泡泡玛特的核心是“创造潮流，传递美好”。

王宁说“无用才是真正的永恒”， 它能激发你的多巴胺分泌，形成即时快乐。  

你快乐吗？