发起式基金：在“生死劫”与“新机遇”之间的市场博弈

（原标题：发起式基金：在“生死劫”与“新机遇”之间的市场博弈）

近期，发起式基金市场正演绎着截然不同的景象：一方面，清盘压力如影随形，一些发起式基金在“三年大考”面前败下阵来，无奈走向终止；另一方面，新的发起式基金在不断发行，公募机构仍在积极布局。 

这种发行与清盘的强烈反差，正是发起式基金在当前市场环境下的身处的分化“窘境”。

“生死劫”

今年以来，越来越多的发起式基金面临着严峻的清盘危机。

根据Wind数据，今年以来，在全市场清盘的125只基金中，有多达35只为发起式基金，其中6只发起式基金在清算时规模不足千万元。一些发起式基金在成立三年后，因规模未能达到2亿元，触发了基金合同自动终止的条款。 

根据规定，发起式基金在成立时需使用管理人自有资金认购不少于1000万元，并持有满三年便可成立，但发起式基金的退出机制较为严格，若成立满三年时规模仍低于2亿元，基金合同将自动终止，且无法通过持有人大会延续。 

这一“刚性条款”如同悬在头顶的“达摩克利斯之剑”，使得部分发起式基金在三年后面临生死考验。

虽然大部分遭遇清盘的发起式基金自成立以来的业绩欠佳，甚至如上银新能源产业精选基金自成立以来至清盘的三年时间里亏损超50%，

但也有部分基金尽管经过三年运作，净值处于盈利状态，如富国沪港深优质资产A成立以来净值上涨2.88%，但仍因规模不足而被迫清盘。

经济观察报采访的多位公募市场参与者认为，发起式基金多布局细分赛道，如港股通、量化、消费等，虽阶段性业绩爆发，但因渠道推广乏力或市场关注度不足，导致规模长期低迷。部分基金公司为布局创新领域或“试水”新策略而设立发起式基金，但若三年内未能获得市场认可，即便业绩尚可也难以吸引资金。此外，部分定期开放产品因流动性限制，进一步加剧了规模增长难度。

晨星（中国）基金研究中心高级分析师代景霞表示，发起式基金由于较小的管理规模往往面临着较高的运营成本，长期侵蚀基金收益，不利于吸引资金加入，从而使得基金规模难以长大。这在一定程度上也会造成部分发起式基金过于依赖机构资金，在投资方法和投资方向方面容易受到机构客户的影响。 

经济观察报记者多方了解到，造成发起式基金规模难以增长的原因是多方面的。首先，产品扎堆的同质化竞争使得发起式基金在市场中难以脱颖而出。许多基金公司在布局发起式基金时，缺乏差异化的产品设计和投资策略，导致大量相似的产品涌入市场，投资者难以从中做出选择。而且，在市场行情不佳的情况下，发起式基金成立时规模普遍较小，后续又缺乏有效的营销和投资者教育手段，难以吸引新的投资者加入，进一步加剧了规模增长的难度。 

“新机遇”

尽管面临清盘压力，但发起式基金的发行热度并未减退。仅6月24日一天，就有富国基金和浦银安盛基金两家公募机构公布了旗下发起式基金的发售公告。Wind数据显示，截至6月24日，今年以来新成立的发起式基金已有146只，发行总规模为324.81亿元，约占同期公募基金发行总规模的6.45%，相较于去年同期占的5.34%有所提升。

发起式基金的灵活性是其受到公募机构青睐的重要原因。与普通基金产品相比，发起式基金在募集和成立方面更具灵活性，不受基金募集份额总额不少于2亿份、基金募集金额不少于2亿元人民币以及基金份额持有人数量不少于200人的限制。这意味着基金公司可以在市场低迷、投资者认购热情不足时，仍有机会布局产品，实现逆周期布局。 

深圳前海排排网基金销售公司公募产品运营曾方芳表示：“发起式基金的成立门槛相对较低，可以帮助公募机构在进行创新领域试水时更快推出新产品，抢占细分赛道先发优势，快速布局市场。”例如，华泰柏瑞基金、华富基金等公募机构抓住创新药引领医药板块强势反弹的机会，推出了医药医疗主题发起式基金。 

此外，曾方芳表示，发起式基金强调管理人与投资者利益的一致性。公募机构或其高管等出资认购基金且持有期限较长，这意味着基金管理人在市场波动时会更加谨慎地做出投资决策，与投资者风险共担、利益共享，有利于增强投资者信心，促进长期投资。

“成长之困”

发起式基金的清盘潮和发行潮同时出现的背后，是其独特的“成长之困”。

一方面，发起式基金的设立门槛低，使得基金公司能够快速布局市场热点，但这也导致其规模普遍较小。另一方面，其严格的退出机制又使得这些基金在成长过程中面临巨大的规模压力。这种“低进高出”的模式，使得发起式基金在市场波动中极易陷入“规模不达标清盘”的困境。

发起式基金的困境并非孤立存在，其背后是基金市场激烈的竞争格局和渠道压力的双重挤压。

近年来，基金公司为了追求规模扩张，不断发行新基金，导致市场上基金数量接近13000只，同质化现象严重。 

在这种情况下，接受记者采访的多位参与者普遍认为，发起式基金由于规模较小，往往难以获得渠道的青睐。银行等零售渠道更倾向于销售风格均衡、投资体验较好的基金产品，而发起式基金由于规模小、业绩波动大，往往被渠道忽视。

另一方面，多位受访对象认为，发起式基金的退出机制也使其在市场竞争中处于劣势。与普通公募基金相比，发起式基金在合同生效三年后，若资产规模低于2亿元，合同将自动终止，而普通公募基金一般连续60日资产净值不低于5000万元需上报解决方案至监管层，可以不用直接清盘。这种差异使得发起式基金在规模增长上面临更大的压力，一旦市场行情不佳或投资者信心不足，其规模很容易跌破红线。