大宗商品之铜应该怎么投-上游铜矿篇（下）

（原标题：大宗商品之铜应该怎么投-上游铜矿篇（下））

上篇文章《大宗商品之铜应该怎么投-上游铜矿篇（上）》分享了铜的一些基础知识以及铜矿应该怎么投，本篇就专分析铜矿企业，包括A股5家（紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信、中矿资源）和港股3家（五矿资源、中国有色矿业、中国黄金国际），基本覆盖铜矿上市公司。

由于这几家矿企的品种较多，文章只梳理其拥有的铜矿资源，而像江西铜业、铜陵有色等也有自己的铜矿，但是其核心收入是中游的冶炼业务，留在后面分享，欢迎关注。

1、紫金矿业—铜矿巨无霸

紫金矿业实控人是福建上杭国资委，但更多的是由紫金矿业的创始人和核心领导人陈景河来操盘，目前也担任公司董事长。2024年公司营收3036.40亿元，同比+3.49%；归母净利润320.51亿元，同比+51.76%；铜业务销售收入占报告期内营业收入的27.98%（抵销后），毛利占集团毛利的45.03%。

公司2024年末铜储量5043万吨（权益储量3818万吨），2023年储量为3340万吨，增储1703万吨。根据自然资源部披露的《中国矿产资源报告2024》，2023年中国铜储量4065万吨，公司一家的储量就超过了全国的储量，矿产铜产量106.85万吨，公司资源可采47年，远高于国内平均的22.8年。

根据2024年年报披露的铜矿整理如下表所示，核心矿产（颜色标注）储量大，剩余开采时间还很长。卡莫阿三期选厂、塞尔维亚项目、巨龙铜矿二期、朱诺铜矿正在改扩建，未来还有增量。

巨龙铜矿2024年产铜16.63万吨，收入128.38亿，净利润62.63亿，算下来单吨铜矿净利润（不算其他伴生矿）3.77万元，净利率高达48.78%，堪比茅台49.5%的净利率，体会到家里有矿的感觉了吧。还持有玉龙铜矿22%的股权（西部矿业控股，后面会分析），玉龙铜矿净利率50.95%。紫金矿业持有中国产量最大的两个铜矿，加上其矿山高效率运营，紫金非常优秀。

2、洛阳钼业—民企龙头，未来增量小

洛阳钼业是民企，2024年首次挤进全球前十大铜生产商。公司核心资产就是在刚果（金）运营两座世界级铜钴矿山TFM（持股80%）和KFM（持股71.25%）。2024年营收2130 亿元（+14.4%），归母净利润135.3亿元（+64%），其中矿山产铜业务收入占19.65%（抵消前），毛利占59.67%。

公司铜资源情况如下图所示，两矿山铜储量合计844.56万吨，产铜65.02万吨（同比增长55%），平均剩余可采13年，比紫金矿业要短一些，目前也在加紧勘探增储，2025年规划产铜60-66万吨，也没有新建或扩建，未来增量很少，利润主要靠铜价上涨来驱动。

3、西部矿业—核心资产是玉龙铜矿

西部矿业实控人为青海国资委，主营铜、铅、锌、钼、镍、铁和钒的采选、冶炼和贸易，2024年营收500.2亿元（+17.0%），归母净利润29.3亿元（+5.1%），铜业务（铜矿与冶炼）收入占76.46%，毛利占比67.01%。公司铜矿资源分布在西藏、内蒙古、新疆及四川等地，铜金属资源储量总计581万吨。西藏玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿为矿产铜的主要生产单位，主产品为矿产铜，伴生矿产钼。

2024年生产矿产铜17.75万吨，同比增长35%，其中玉龙铜业生产矿产铜15.91万吨，占比89.6%，属于公司的核心铜矿，净利率高达50.95%。玉龙铜矿目前矿石处理能力为1989万吨/年，三期工程已经获得批准建设，该项目建成投产后，预计矿石生产规模将达到3000万吨/年，铜金属量将达到18-20万吨/年，相比于当前产量有30%左右的增长。

4、金诚信—未来增量大

金诚信是民企，主营矿山服务，后通过一系列收购进入上游铜和磷领域。2024年营收99.42亿元（+34.37%）；归母净利润15.84亿元（+53.59 %）。矿山资源开发（包括铜矿和磷矿）收入占比32.28%，毛利占比43.28%。

截止2024年末折金属铜储量342万吨，其铜矿都在国外，统计如下表所示。

2024年共生产铜金属4.87万吨，Dikulushi 铜矿产1.48万吨，正在技改的Lubambe 铜矿在7-12月产0.78万吨，核心Lonshi 铜矿产2.61万吨，目前正在东区扩建，建成达产后Lonshi铜矿东西区合计年产约10万吨铜金属量；而San Matias 矿还处于早期，规划是产2.2万吨左右的铜，所有在建项目投产后产量在15万吨左右，相比于当前有2倍的增长空间，加上铜价上涨，量价同时驱动利润增长。

5、中矿资源—有“锂”有“铜”有看点

中矿资源也是民企，从矿山服务起家，进入锂矿领域，在2024年通过收购进入铜矿开采领域，其矿山均在赞比亚，折铜金属储量有98.28万吨。

公司优先开发Kitumba 铜矿项目，该项目为采选冶一体化，采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年。目前项目已完成初步设计工作，采矿工程已于2025年3月1日开工，选矿、冶炼厂房建设计划于5月上旬开工，项目预计将于2026年三季度建成投产，目前锂矿也处于周期底部区域，若固定电池驱动新一轮锂周期，并且铜的利润比锂高，那公司的业绩弹性是非常大的。

6、五矿资源—在建项目增量大

五矿资源是控股股东是中国五矿集团，属于央企，主要开发并运营铜和锌业务。2024年收入44.79亿美元，同比+3.05%，其中铜类产品收入33.08亿美元，占公司营收的73.86%；归母净利润1.62亿美元，同比+1698.89%，其铜矿山数据如下表所示：

Las Bambas是公司的核心铜矿，2024年生产铜精矿32.29万吨铜，同比+7%，占公司铜总产量的80.78%。目前公司的这三个矿山都在扩产中，预计到2028年产量将达到60万吨左右，相比当前的产量接近翻倍。

7、中国有色矿业—在建矿山未来有增量

中国有色矿业实际控制人为中国有色矿业集团有限公司，属于央企。公司在赞比亚和刚果(金)专注经营铜开采与冶炼业务。2024年公司营业收入38.17亿美元，同比增长5.8%，其中铜相关收入（粗铜及阳极铜、阴极铜）收入占比90%；归母净利润3.99亿美元，同比增加43.6%。2024年生产铜相关产品412,071吨，其中自有矿山生产159,159吨，占公司铜产量的38.6%。

目前公司矿山在建项目有：谦比希湿法冶炼旗下Samba铜矿150万吨矿石的开采，建成后预计增加铜2-3万吨；穆旺巴希矿山二期工程，开采量未知；刚波夫MSESA矿体复产项目正在进行可行性研究，预计增加铜2万吨；刚波夫西矿体规划年产2.5万吨铜产能，预计在2028年投产，以上四个项目投产后预计会增加10万吨左右的产能，增量60%左右。

8、中国黄金国际—甲玛铜矿复产但增量不大

公司控股股东为中国黄金集团，属于央企，主营业务为黄金和铜矿勘探和开发。2024年收入7.57亿美元，同比增长64.69%，其中甲玛矿区铜收入2.83亿美元，占比37.38%；归母净利扭亏盈利0.63亿美元。

公司核心铜矿是位于西藏的甲玛矿，2024年甲玛铜产量47,929吨（2022年产8.5万吨，2023年因矿山事故导致减产至2万吨），2025年计划产铜6.3-6.7万吨。正在积极推进3期尾矿库建设，预计2027年投产，投产后产能将恢复至4.4万吨/日，并且也在筹划提高采矿证载能力至50000吨/日，未来也会有增量但不大。

9、总结

统计了上述8家公司的核心数据，从今年的产量指引来看，金诚信的铜增量最大，今年一季度净利润增长54%，加上今年铜价上涨，半年报业绩无忧。

拉长时间来看，2027-2030年左右，未来增量大的是金诚信、中矿资源和五矿资源，其利润弹性也会更大一些。若考虑到这些矿企所在海外国家的政治稳定性，赞比亚就比刚果（金）要好一些，比如金诚信要把核心Lonshi 矿让出5%的股权给当地政府。综合来看话，我个人更倾向于选择中矿资源、五矿资源和紫金矿业，备选金诚信和中国有色矿业（前提是矿产能够顺利投产，铜价不大跌）。

以上这些矿石如果顺利投产，预计在2030年增量有100万吨左右，就看市场能否承接的住这样的供给，否则这么大的量投出来对铜价的冲击还是蛮大的，这算是一个潜在的风险点吧。文字偏长，码字不易，看到最后的都是真爱，感谢点赞关注与鼓励。

$紫金矿业(SH601899)$ $洛阳钼业(SH603993)$ $五矿资源(01208)$

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