经观月度观察|核心指标释放积极信号 经济复苏态势渐显

（原标题：经观月度观察|核心指标释放积极信号 经济复苏态势渐显）

李晓丹 实习生 周时进 贺芊雨 邱天/文 核心价格水平逐步修复，金融支持实体经济逐步加力，企业和居民投资、消费活动的活跃度也在改善，这些积极信号都在表明，在政策的托举之下，经济内生动力逐步集聚。

宏观数据显示，2025年6月CPI从-0.1%上涨至0.1%；PPI从-3.3%下降至-3.6%；制造业PMI由49.5%上涨至49.7%；新增人民币贷款22400亿元，较上月增加16200亿元；M2增速由上期上涨至8.3%。

由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月发布一次。本次共有11家机构参与月度宏观数据预测。

CPI：核心增速持续修复

CPI公布值（同比）：0.1%

前值：-0.1%

CPI预测值（同比）：0.0%

中国银河证券首席宏观分析师张迪点评：2月以来核心CPI增速持续修复，6月核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，创近14个月以来新高。金饰品价格上行、以旧换新政策对耐用商品价格的支撑以及服务价格温和回升是核心CPI持续修复的主因。三季度核心CPI同比增速在耐用消费品和暑期出行需求支撑下或将继续回升，四季度可能出现小幅回落。

PPI:房地产、基建施工偏慢，PPI同比跌幅走扩

PPI公布值（同比）：-3.6%

前值：-3.3%

PPI预测值（同比）：-2.9%

中诚信国际信用评级有限责任公司研究院副院长袁海霞点评：6月 PPI 同比下降 3.6%，降幅较上月走阔 0.3 个百分点；环比下降 0.4%，与上月持平。PPI 跌幅走扩，一方面受到夏季高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工进度；另一方面还受到国内部分能源和钢铁、水泥等工业原材料供给充足影响。从分项来看，生产资料同比下降 4.4%，较上月大幅下降 0.4 个百分点，拖累 PPI 跌幅进一步走扩；生活资料价格同比下降 1.4%，与上月持平。

值得注意的是，当前房地产市场仍处于筑底企稳阶段，叠加南方地区高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工进度，进一步加剧了上游原材料价格的走低。

PMI：季节性回升，分化仍在

PMI公布值（同比）：49.7%

前值：49.5%

PMI预测值（同比）：49.8%

国泰海通证券首席宏观分析师梁中华点评：6月份PMI为49.7%，比上月上升0.2个百分点。本月制造业PMI的表现略高于过去两年同期水平，涨幅符合季节性。在调查的21个行业中有11个位于扩张区间，比上月增加4个，制造业景气面有所扩大。在关税摩擦的扰动弱化后，制造业景气度暂稳。接下来，还需关注房地产需求的变化，以及“国补”政策在7月接力后的效果释放。

此外，大型企业和小型企业PMI分化出现加剧。从企业规模看，2025 年6月份，大型企业PMI为51.2%，比上月上升 0.5 个百分点；相比之下，小型企业PMI为47.3%，比上月下降2.0个百分点。此外，中型企业PMI为48.6%，比上月上升 1.1个百分点，但仍处于收缩区间。

固投：房地产开发投资跌幅略有扩大

固投公布值（同比）：2.8%

前值：3.7%

固投预测值（同比）：3.5%

西部证券首席宏观分析师边泉水点评：6月份，固定资产投资同比下降0.1%，较5月同比增速2.7%快速下滑。其中，基建投资同比增长5.3%，制造业投资同比增长5.1%，较5月增速9.3%和7.8%放缓；房地产开发投资同比下降12.9%，跌幅略有扩大。

2025年二季度以来消费增速有所企稳；但是房地产销售跌幅加大，投资增速快速回落。房价和PPI持续下跌，这与房地产、投资需求下滑形成负了反馈。上半年财政存款增长较快，下半年财政政策仍有较大空间，但是需要加大财政支出力度。宏观政策稳消费的同时也需要稳投资，房地产政策也有必要进一步放松。

信贷：五大因素推动6月信贷表现亮眼

新增信贷公布值（同比）：22400亿元

前值：6200亿元

新增信贷预测值（同比）：18571亿元

民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬点评：6月人民币贷款增加2.24万亿元，同比多增1100亿元，环比多增1.62万亿元，信贷增速7.1%，与上月持平。从信贷结构看，6月对公信贷仍发挥“压舱石”作用，零售信贷季节性正增，票据融资明显缩量，信贷结构优化。

6月新增信贷表现亮眼，源于多重因素：一是6月为传统信贷大月，在指标考核、同业对标、年中业绩表现等多因素驱动下，银行贷款投放通常会季节性明显回升。二是一揽子金融政策持续显效。三是四家大行的5200亿元定增注资于6月落地，可有效补充其资本金，对月内及后续信贷投放形成较强支撑。四是6月中PMI环比回升，产需指数重回扩张区间，新出口订单环比上修，外部扰动减弱下企业经营景气度有所改善，也有利于融资需求的修复。五是低基数效应下同比多增，去年同期监管治理资金空转、加强金融数据“挤水分”，导致去年6月新增贷款基数偏低。

M2：M1、M2剪刀差大幅收窄，金融加力支持实体经济

M2公布值（同比）：8.3%

前值：7.9%

M2预测值（同比）：8.0%

东方金诚首席分析师王青点评：6月末，M2增速加快0.4个百分点至8.3%，创近15个月以来新高，M1与M2剪刀差不升反降，显著收窄1.9个百分点，至3.7个百分点。

月M2和M1都在提速，M1、M2剪刀差大幅收窄，无疑释放了金融加力支持实体经济的一个积极信号，企业和居民投资、消费活动的活跃度也在改善。不过，当前M1增速仍处于偏低水平（过去十年平均增速为7.4%），背后是居民消费、企业投资动能整体上还处在偏弱状态。此外，当前房地产市场继续处于调整过程，也影响了居民定期存款向房企活期存款转移。这是近年M1增速偏低，M1、M2存在一定幅度剪刀差的重要原因。未来M1增速还有上升空间，M1、M2剪刀差有望继续收窄。