净利暴跌35%、出售资产，迎驾贡酒能否保住“徽酒榜眼”？

在中国白酒行业存量竞争加剧的背景下，迎驾贡酒能否顺利完成既定目标，保住“徽酒榜眼”地位，平稳度过行业危险期还有待观察。

作者|汉卿

白酒行业的寒潮，正席卷至“徽酒榜眼”迎驾贡酒的身上。

8月25日晚间，迎驾贡酒（603198.SH）交出2025年上半年成绩单：公司上半年实现营业收入31.6亿元，同比下降16.89%；归母净利润11.3亿元，同比下降18.19%。

更为严峻的是，第二季度迎驾贡酒单季营收同比下降24.13%，归母净利润大幅下降35.2%，扣非净利润更是下降40.24%。

这家向来表现优异的徽酒巨头，在行业深度调整期也未能幸免，面临着巨大的挑战。

业绩大幅下滑，两大业务板块均遭挑战

2025年上半年，迎驾贡酒业绩呈现出较为明显的下滑态势。公司上半年的营业收入为31.6亿元，净利润为11.3亿元，两项关键财务指标均出现了两位数的下降。

进一步细分到季度数据来看，形势显得更加严峻。第二季度单季的营收仅为11.13亿元，同比下降幅度高达24.13%；归母净利润为3.02亿元，同比下降35.2%。

这一季度的业绩表现不仅低于公司自身的预期，更是远不及多家券商的预测。

从产品结构的角度来分析，迎驾贡酒的核心产品：中高档白酒（主要包括洞藏系列、金星系列、银星系列）上半年收入为25.37亿元，同比下降约14%。而普通白酒（主要包括百年迎驾贡系列、糟坊系列等）的营收仅为4.52亿元，同比下降幅度更是高达32.47%。

尽管洞藏系列作为公司的核心产品，在省内市场持续快速放量，其中洞6、洞9凭借在100-300元主流价格带的精准定位以及高渠道利润率，曾经帮助公司在与古井、口子窖等竞争对手的激烈竞争中实现了一定程度的突围，但整体产品线的业绩下滑仍然凸显公司在产品结构优化和市场拓展方面还有很大的提升空间。

区域销售方面，安徽省内市场依然是迎驾贡酒的主力市场。今年上半年，公司在安徽省内实现销售收入23.64亿元，同比下降12%，虽然这一下降幅度相对公司整体营收表现来说略好一些，但仍然显示出公司在本土市场的竞争力有所减弱。

与此同时，省外市场的表现则更为疲软，收入仅为6.25亿元，同比下滑超过30%。这一数据表明，迎驾贡酒的全国化进程遭遇了明显的阻力，区域依赖风险进一步凸显。

在白酒行业竞争日益激烈、市场格局不断变化的当下，如何突破区域限制，实现全国市场的均衡发展，已经成为迎驾贡酒亟待解决的重要课题。

多项指标承压，营收降幅处行业中位

中国白酒行业正经历 “三期叠加”的调整期。国家统计局数据显示，2025年1-6月规模以上白酒企业累计产量同比下降5.8%。宴席、商务消费等场景复苏不及预期，对中高档酒销售影响较大。

同行方面，今世缘上半年营收同比下降4.84%，归母净利润同比下降9.46%；洋河股份上半年营业收入同比下降35.32%，归属于上市公司股东的净利润同比下降45.34%。相比之下，迎驾贡酒的降幅处于行业中等水平。

从盈利能力来看，2025年第二季度，迎驾贡酒的归母净利率为27.1%，同比下降了4.78个百分点。净利率的下滑主要是由于收入下滑、产品结构下移、以及费用增加导致的销售费用率提升和毛利率下降。

具体而言，2025年第二季度的毛利率为68.3%，同比下滑了2.82个百分点；销售费用率为13.4%，同比提升了3.41个百分点，这主要是由于收入下降以及费用投入的增加；管理费用（含研发费用）率为6.82%，同比提升了2.22个百分点。公司在成本控制和市场拓展方面面临着一定的压力。

现金流方面，迎驾贡酒同样承受着压力。2025年上半年，公司的经营性净现金流为3.17亿元，同比下降了近一半。第二季度的经营活动产生的现金流净额为-1.79亿元，而去年同期为-0.36亿元。

此外，合同负债是衡量酒企业绩的一个重要参考指标，它反映了酒企的持续增长潜力。截至2025年6月末，迎驾贡酒的合同负债为4.4亿元，同比下滑了约5%。这一指标的下滑也暗示了公司在未来业绩增长方面可能面临一定的不确定性。

3172.65万元出售资产，优化资产聚焦主业

面对业绩挑战，迎驾贡酒日前宣布将出售旗下安徽迎驾商务酒店有限公司100%股权，交易对价3172.65万元。交易对方安徽迎驾国际旅行社有限公司为控股股东控制企业，构成关联交易。

公开信息显示，迎驾商务酒店2024年3月成立，注册资本3000万元。该实体以加盟方式经营一家全季酒店（霍山迎驾大道店），拥有132个房间。

该酒店2024年实现营业收入574.24万元，实现净利润56.38万元；截至今年上半年，该酒店实现营收313.16万元，净利润-54.31万元。

公告称：“迎驾商务酒店近两年处于亏损或者微盈利状态，系酒店所处的地理位置偏僻，当地人口基数小，酒店整体入住率偏低所致。”

迎驾贡酒表示，此次股权转让事宜旨在进一步优化资产、管理结构及整合资源，聚焦公司主营业务，符合公司经营发展需要。

白酒市场，向来竞争激烈，安徽作为中国白酒消费大省，更是红海一片。在“一超多强”格局下，口子窖和迎驾贡酒之间常常血腥厮杀，争夺安徽白酒第二的位置。

2022年，随着迎驾贡酒通过产品结构优化、渠道深度改革和品牌升级等一系列举措，迎驾贡酒实现了对口子窖的历史性反超。

在市场争夺中，迎驾贡酒则采取了更加均衡的产品策略。其中高档产品保持快速增长，同时通过普通白酒覆盖更广泛的价格带。这种“高低搭配”的产品组合，在当前经济环境下显示出更好的抗风险能力。

市值蒸发30亿元，能否达成1%的年度增长目标？

截至2025年8月25日收盘，迎驾贡酒报收47.08元/股，总市值约为376.64亿元。今年以来迎驾贡酒的股价与市值累计蒸发近30亿元。

面对当前市场的短期挑战，迎驾贡酒在最新财报中坦诚指出，行业正面临渠道库存消化缓慢、终端需求持续疲软等多重压力。

这些压力主要来自于宏观经济环境影响下的，以及白酒行业整体进入深度调整期所带来的冲击。

迎驾贡酒表示，公司正在通过优化渠道管理、加强终端动销等措施积极应对，但短期内业绩仍将承压。

据券商分析，由于外部需求环境仍然承压，预计迎驾贡酒2025-2027年归母净利润分别为21.6亿、23.0亿、25.2亿，同比变化-16.5%、6.5%、9.3%。

迎驾贡酒今年5月曾对外披露年度财务预算目标：营业收入76亿元，同比增长约3.49%，净利润26.2亿元，同比增长约1%。

若要实现这一目标，公司下半年营收和净利润增速需要分别不低于24%和22%。

在中国白酒行业存量竞争加剧的背景下，迎驾贡酒能否顺利完成既定目标，保住“徽酒榜眼”地位，平稳度过行业危险期还有待观察。