蒙牛乳业 | 液态奶依旧承压，细分业务初复苏

$蒙牛乳业(HK|02319)$

推进“一体两翼”战略

作者 | 胜马财经 诸城

编辑 | 欧阳文

2025年上半年，乳业市场仍处于调整期，尚未摆脱消费疲软、市场竞争激烈带来的下行压力，头部乳企的业绩表现进一步印证了行业回暖进程的缓慢与艰难。

8月27日，蒙牛乳业发布2025年上半年业绩报告。今年上半年，蒙牛营收、净利润均出现下滑，其中液态奶业务营收下滑11%，进一步印证行业的“寒气”。不过，蒙牛财报也释放了一些积极信号，上半年，蒙牛奶酪、冰淇淋、奶粉等细分品类逐渐企稳回升。

由此可见，乳业复苏并非一蹴而就，而是呈现结构性回暖。对于蒙牛这样的巨头而言，如何在冷热交织的市场中，寻找破局路径，仍是当下的关键课题。

液态奶市场继续承压

今年上半年，蒙牛实现收入415.67亿元，同比下降6.95%；归母净利润20.46亿元，同比下降16.37%。

营收下滑的主要原因，系蒙牛核心业务——液态奶拖累所致。财报显示，今年上半年，蒙牛液态奶业务收入321.92亿元，较去年同期的362.615亿元同比下滑11.22%，该业务占蒙牛总收入的77%。

近年来，受宏观因素影响，消费者对乳制品的需求逐步走低。2024年国内人均奶类消费量降至40.5kg，同比减少5.6%。蒙牛在财报中亦表示，由于原奶仍存在阶段性供给过剩、需求恢复不及预期、乳制品行业供需矛盾仍存等因素导致。

不过，液态奶市场也呈现出结构性分化特征。马上赢品牌CT数据显示，2025年第一季度，常温纯牛奶、常温酸奶的市场份额同比下滑，销售额分别同比下降13.44%、18.45%；而低温鲜奶、低温酸奶不仅市场份额同比提升，销售额也分别保持2.51%、2.58%的正向增长，成为行业内更具增长活力的板块。

蒙牛财报也验证了这一趋势，今年上半年，蒙牛鲜奶业务实现双位数增长，跑赢行业平均水平，市场份额也随之提升。

而值得注意的是，液态奶作为原奶的第一大消费场景，其市场表现直接影响原奶价格。今年上半年，原奶价格依旧呈下降趋势。从正面来看，受原奶价格下降影响，今年上半年，蒙牛毛利率提升至41.75%，盈利能力有明显改善。不过另一面则是，受联营公司现代牧业的拖累，蒙牛净利润却出现大幅下滑。

现代牧业是奶牛养殖领域的头部企业，超七成营收来自蒙牛这一大客户。今年上半年，现代牧业净亏损超9亿元，蒙牛按股权比例计入的联营公司亏损达5.4亿元，较去年同期增加4亿元。

事实上，若剔除现代牧业带来的亏损，蒙牛经营利润为35.4亿元，同比增长13.4%。由此可见，尽管蒙牛构建了庞大的乳业帝国，但其业绩仍高度依赖液态奶市场。当行业处于下行阶段时，蒙牛很难独善其身。

奶粉、冰淇淋、奶酪业务企稳回升

与液态奶市场的疲软表现不同，蒙牛奶粉、冰淇淋、奶酪等业务已呈现复苏趋势。今年上半年，蒙牛冰淇淋业务收入38.79亿元，占总收入的9.3%，去年同期为33.71亿元；奶酪业务收入23.74亿元，占总收入的5.7%，去年同期为21.14亿元。

冰淇淋业务的增长，一方面是由于蒙牛在今年上半年推出20余款新品，并提升了渠道销售能力；此外则是旗下品牌艾雪在海外市场增长所致。海关数据显示，2025年1-6月，中国冰淇淋出口额约为3942万美元，较上年同期增加1585万美元，同比增长67.22%。

奶酪业务方面，上半年，妙可蓝多加酪新产品开发力度，产品覆盖儿童零食、家庭消费及餐饮工业等多场景需求，通过C端（消费者端）与B端（企业端）协同发力，进一步带动了业绩增长。

除冰淇淋、奶酪业务外，蒙牛多年“死磕”的奶粉业务，也终于迎来零星曙光。奶粉是整个乳品行业中毛利率最高的业务，也是乳企切入全家功能营养赛道的重要起点。但对蒙牛而言，此前多年在奶粉业务上的表现并不理想。

一直以来，蒙牛通过收购君乐宝、雅士利、贝拉米等奶粉品牌布局该领域，过程中花费了大量时间与精力，但波折不断。自2019年起，蒙牛奶粉业务收入持续下滑，从2019年的78.7亿元降至2024年的33.20亿元。不过，今年上半年，蒙牛乳业奶粉业务收入达16.76亿元，占蒙牛总收入的4.0%，去年同期为16.35亿元，显现出触底反弹迹象。

据财报披露，蒙牛婴幼儿奶粉业务实现同比双位数增长；成人奶粉业务聚焦“悠瑞”品牌，持续布局银发人群营养需求，该系列已成为成人奶粉“行动力赛道”的大单品，在抖音平台的市场份额实现突破。

蒙牛总裁高飞在业绩说明会上表示：“奶粉方面，我们看到了良好的收入和利润增长趋势。其中，贝拉米上半年增长超20%，期内我们加速开拓东南亚市场，尤其在越南市场的表现较为突出。”尽管如此，蒙牛的奶粉业务到底是昙花一现，还是已经达到触底反弹，该业务未来能否成为蒙牛新的增长引擎，目前尚难定论。

“一体两翼”仍需检验

去年3月，蒙牛“老将”高飞从幕后走向台前，出任蒙牛新总裁。上任后，高飞打出的第一张战略王牌便是“一体两翼”。

所谓“一体”，是指蒙牛将常温奶、低温奶、鲜奶、奶酪、冰品（冰淇淋）、奶粉六大核心业务视为主体，致力于做强做优主体业务，推动“牛奶本质价值”回归；“两翼”则分别指蒙牛的“营养健康平台”与“海外平台”。如今，距离“一体两翼”战略提出已满一年，部分成果初显成效。

在主业层面，蒙牛除常温奶外，鲜奶、奶酪、冰品、奶粉等业务均在一定程度上实现企稳回升，但这些业务所处的市场均属于相对成熟的领域，增长空间仍需进一步挖掘。

在“营养健康平台”层面，奶酪业务已实现较快增长，未来高附加值品类仍有较大增长潜力；不过，通过创新工艺将原料奶转化为乳铁蛋白、功能肽等更具营养价值的功能性食品，蒙牛目前仍处于研发与商业化的早期阶段，该领域对业绩的带动效果还需时间检验。

在“海外平台”层面，蒙牛产品目前已进入东南亚、大洋洲、北美等十余个国家和地区。当前海外拓展的核心方向：艾雪冰淇淋向非洲、拉美等新兴市场渗透，贝拉米有机奶粉向越南等东南亚市场拓展。

综合来看，“一体两翼”战略提出一年来虽取得一定成绩，但要让该战略真正发挥强大效力，蒙牛仍有很长的路要走。特别是如何加速“营养健康平台”的研发成果转化、开拓新的利润增长点，以及如何在海外市场持续深耕、扩大市场份额，仍是蒙牛需要深入思考并着力解决的核心问题。

胜马财经认为，蒙牛乳业2025年半年报既展现了其在当前“乳业寒冬”中面临的挑战，也透露出部分业务板块的积极变化与战略布局的潜在机遇。未来，蒙牛能否在行业困境中突出重围，实现业绩的持续增长与战略目标，仍有待观察。

END

关注我们，阅读更多精彩内容

胜马财经诚意原创，未经授权禁止转载