白酒承压，跨界融合趋势来了 | 2025中报专题

《投资者网》张伟

随着8月的结束，涵盖白酒、啤酒、黄酒、葡萄酒、预调酒等A股36家酒类上市公司全部披露了2025年半年报业绩。

报告显示，今年上半年白酒行业依旧面临调整。相关白酒上市公司的营收合计为2415.08亿元，较2024年同期的2435.94亿元略降0.9%；归母净利润合计为945.61亿元，较2024年同期的956.82亿元下降1.2%。

东莞证券认为，受“禁酒令”政策影响，今年二季度白酒业绩承压，该条例发布后，对白酒的政务消费场景产生扰动，一定程度上影响了白酒整体动销。

白酒行业的不景气，也让啤酒、黄酒等同行看到了错位竞争的机会。半年报显示，啤酒板块整体向好，一些黄酒、调味酒公司也展示出了一定的冲劲。

另一方面，目前酒业的边界开始变得模糊。不少白酒企业主动探索、寻找增量的动作越来越多，“白+啤”赋能成为常态、也出现了“啤+黄”合的案例。

国海证券认为，酒饮市场已经呈现出年轻化、低度化的趋势，加上酒类消费场景被重构，未来不限于白酒或啤酒的混业经营模式或许将会越来越常见。

白酒板块整体承压

目前，A股共有20家白酒上市公司。半年报显示，除头部企业的营收能够保持同比增速为正外，其余大多数公司的营收较2024年同期都出现了下滑。

8月13日，贵州茅台率先发布半年报。报告显示，贵州茅台今年上半年实现营收911亿元，同比增长9%，营收及同比增速均位列白酒板块之首，无愧于其行业龙头地位。此外，山西汾酒、五粮液等5家公司的营收同比增速也为正。 

除上述6家公司外，其余14家公司上半年的营收增速均为负，显示出白酒板块的大面积下行。其中，口子窖、金种子酒等5家公司的营收同比下降超过20%。*ST岩石（上海贵酒）更以85%的降幅垫底，其上半年营收只有2825万元。

净利润方面，今年上半年只有7家公司的归母净利润增速为正。其中，*ST岩石以同比增长12%排名第一。但实际上，*ST岩石只是亏损幅度同比收窄，其上半年仍亏损6777万元。若以为盈利为标准，贵州茅台则以9%的同比增速排名第一。

与此同时，水井坊、顺鑫农业等4家公司今年上半年的归母净利润同比下降超过50%。其中金种子酒更是以同比下降751%垫底，该公司上半年亏损7220万元。上半年也只有皇台酒业、*ST岩石、金种子酒等3家公司亏损。

综合来看，今年上半年共有13家公司的营收、净利润“双降”。包括徽酒“四朵金花”中的迎驾贡酒、口子窖、金种子酒以及今世缘、伊力特、酒鬼酒、天佑德酒等区域名酒，说明在行业整体承压的情况下，区域名酒的抗风险能力不足。

招商证券认为，“禁酒令”叠加消费场景收缩，让白酒行业进入深度调整阶段；由于市场恢复节奏放缓，导致白酒行业的洗牌仍在加速。国信证券则认为，白酒行业还有一段磨底过程，接下来的中秋国庆动销将成为重要观测窗口，头部酒企可能带动集体回暖，但行业集中度较高的特点依旧明显。

其他酒类迎来机遇

除20家白酒企业外，A股还有16家其他酒企，包括啤酒、黄酒、葡萄酒、预调酒等。与白酒相比，这些酒类的饮用度数较低，也越来越受到消费者的喜爱。

先说啤酒，由于恰逢销售旺季，啤酒板块的走势好于白酒。

营收方面，报告显示，A股7家啤酒上市公司中，除*ST兰黄的营收同比下降15%、重庆啤酒略降0.24%外，其余啤酒企业今年上半年的营收均为正向增长。值得一提的是，青岛啤酒是上半年营收唯一超过200亿元的啤酒公司。

净利润方面，*ST兰黄也是7家公司中唯一亏损的企业，其上半年亏损1191万元，较去年同期亏损820万元进一步拉大。在盈利端，青岛啤酒上半年盈利39亿元创纪录。燕京啤酒（盈利11亿元）则以45%的盈利同比增速排名板块第一。

青岛啤酒表示，公司通过培育大单品及创新品类产品，坚持全渠道发力，加快青岛主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展，满足了消费者多层次的消费需求，呈现销量、营收、净利润三增的良好态势，净利润交出历史新高答卷。

再看其他酒类，张裕A（葡萄酒）、百润股份（预调酒）在该板块的9家公司中“两家独大”，上半年营收均接近15亿元，大幅领先于第二梯队的古越龙山、会稽山。不过与2024年同期相比，张裕A、百润股份的营收都有一定下滑。

3家黄酒公司中，古越龙山、会稽山今年上半年的营收均超过8亿元，净利润均超过9000万元，这2家绍兴同城公司并驾齐驱。相比之下，金枫酒业的营收仅有2亿元出头，且上半年亏损714万元，被前面两个同行甩开了不少距离。

4家葡萄酒公司中，除行业巨头张裕A外，中信尼雅、莫高股份、威龙股份的经营规模都比较小，上半年营收均不足2亿元。在赢利端，中信尼雅上半年盈利67万元，莫高股份、威龙股份分别亏损240万元、3186万元。

值得一提的是，虽然营收、净利润“双降”，百润股份今年上半年仍盈利3.89亿元，大幅领先于张裕A（1.86亿元）等其他酒类公司，说明预调酒的前景可期。

整体来看，9家其他酒类公司的规模较小，今年上半年营收合计53亿元，净利润合计7亿元，略等于啤酒中的珠江啤酒或白酒中的顺鑫农业。而且张裕A、百润股份为板块中的大头，两家公司的营收合计约占50%、净利润合计约占80%。

东吴证券认为，白酒行业承压，同时啤酒、黄酒、预调酒等企业主推年轻化、场景化，以吸引年轻消费者，迎来与白酒行业错位竞争的机会，取得了阶段性成果，但从整体规模看，啤酒、黄酒、预调酒要抢占白酒的市场，还有一段路要走。

跨界融合或为趋势

面对其他酒类的竞争，白酒企业自然不会坐以待毙，纷纷主动求变。且在白酒行业内部，也形成了要向年轻化渗透、酒品低度化的共识。

比如，贵州茅台通过举办品鉴会、文化讲座等活动，向年轻人介绍白酒的历史、文化和制作工艺等，使得茅台加速向年轻客群渗透。泸州老窖通过推出小瓶装、100ml小规格装等产品，降低了消费门槛，使年轻人更容易尝试和体验高端白酒。

在酒品低度化方面，各家白酒企业也是动作频频。今年8月以来，就有古井贡酒推出古井贡酒·年份原浆轻度古20、五粮液推出29°五粮液·一见倾心等案例。

白酒行业观察者欧阳千里认为，目前白酒的消费群体结构发生了变化，随着90后、00后的崛起，年轻人更偏好低度酒，低度白酒的口感更易接受，且更符合“轻饮微醺”的消费场景；而且从价格带来说，通过推出低度白酒或许还能挖掘“千元高端”与“百元光瓶”之间的市场空白。

不过从各家公司的半年报来看，低度酒的贡献暂时没有体现，未来低度酒能否成为相关白酒企业新的利润增长点，还有待观察。

与此同时，也有不少酒企则干脆走酒类跨界融合的路子。

比如华润啤酒。财报显示，2025年上半年，华润啤酒的营收为239.42亿元，其中啤酒业务的营收为231.61亿元，白酒为7.81亿元。

虽然白酒业务的营收占比暂时较低，华润啤酒旗下却有金种子、景芝、金沙酒业三个白酒品牌。有市场观点认为，华润啤酒的逻辑也很简单，要用其在啤酒领域的优势，实现“啤白双向赋能”，撬动白酒业务发展。

与华润啤酒主动跨界白酒相似，也有白酒企业主动跨界啤酒。今年8月，珍酒李渡推出牛市啤酒、五粮液推出“风火轮”精酿啤酒，都希望借助公司在白酒行业的品牌影响力及渠道优势，从啤酒领域分得一杯羹。

除了“白+啤”，还有“啤+黄”的例子。今年5月，青岛啤酒宣布以6.65亿元收购即墨黄酒100%的股权，即墨黄酒成为青岛啤酒的全资子品牌。此次收购也标志着青岛啤酒正式进入黄酒市场，以丰富公司产品线。

有观点认为，无论跨界还是融合，对酒企来说都是为了寻找新的利润增长点。但白酒与啤酒、黄酒等天然存在渠道、消费场景、消费人群等方面的差异，最终融合成效如何，在相关公司未来财报中或许会有更多呈现。（思维财经出品）■