千亿龙头争议升级：2027年250亿盈利可期？

《投资者网》谢莹洁

近日，“老登争议”在金融圈持续发酵，引发光模块龙头中际旭创股份有限公司（以下简称“中际旭创”300308.SZ）股价剧烈震荡。9月8日，公司股价单日大跌9.09%，市值蒸发逾400亿元，成为市场焦点。

这场风波源于一则对中际旭创2027年净利润预测达250亿元的质疑，质疑者正是知名买方大佬、荒原投资董事长凌鹏。其指出，当前预测主要基于产能投放及利润率维持当前水平两大假设，但未来产品价格可能因产能释放而下降。 

“250亿元净利润预测”引发交锋

当AI浪潮席卷全球，光模块龙头中际旭创既站上了行业风口，也身处争议的风暴中心。近期，围绕其“2027年实现250亿利润”的业绩预测，买方大佬凌鹏在9月5日公开发文，质疑市场对中际旭创的盈利预测过于乐观。

他指出，当前市场普遍预计公司2027年净利润将超过250亿元，这一预测建立在两大核心假设之上：一是公司产能完全释放且产品不降价，二是维持当前30%左右的高净利率水平。凌鹏认为，这种“线性外推”的逻辑忽视了制造业固有的周期性波动风险，缺乏对行业供需变化和技术迭代的充分考量。

此番言论迅速引发卖方机构的强烈反弹。国盛证券通信行业分析师在朋友圈直接回怼：“买你的白酒去吧，老登”，并讽刺其“破防”。

随后，国盛证券发布研报，上调中际旭创盈利预测，预计2027年归母净利润将达198.2亿元，维持“买入”评级。不过，这一预测虽低于市场热议的250亿元，但仍远高于公司2024年实际净利润53.7亿元的水平，显示出卖方对公司未来成长性的高度乐观。

9月8日，中际旭创收报369.99元/股，下跌9.09%。9月9日再次下跌2.9%，股价报359.3元/股，市值3992亿元。

拉长时间看，自9月4日涨至历史最高点448元/股后，该公司股价就开始大幅下跌，截至当前股价跌幅已达17.41%，市值缩水高达866.69亿元。

履历显示，凌鹏现任温州荒原投资管理有限公司董事长、投资总监。荒原投资成立于2016年4月，注册资金1000万元人民币。

此前，凌鹏曾就职于申银万国证券研究所，历任策略部主管、首席策略研究师等职务，并在2007年、2010年和2012年三次获评《新财富》策略分析师第一名。2013年至2015年，他任职于东吴基金，担任研究部副总经理、专户投资部副总经理以及基金经理等职务。2015年至2016年，则任职于兴业全球基金，担任研究部副总经理、投资专户经理。 

最新研报继续给出“买入”评级

公开资料显示，中际旭创的前身是山东中际电工装备股份有限公司，于2012年在创业板上市，当时公司的主营业务为电机定子绕组制造装备的研发、生产与销售。2017年，斥资28亿元收购苏州旭创，进而成功跨界光通信领域，剥离传统主业，将资源聚焦于高速光模块的研发与生产。自此，借势AI算力浪潮的爆发，2023年全球首发高性能1.6T光模块，2024年营收飙升至239亿元，净利润同比激增138%，终成有史以来登顶全球光模块市场榜首的中国企业。

作为全球光模块龙头，中际旭创近年来受益于AI算力基础设施建设的强劲需求，业绩持续高增。回看公司过去三年的财报表现，在2022-2024年，中际旭创净利润增速分别达到39.57%、77.58%、137.93%，整体稳步提升。

2025年上半年，公司营收147.89亿元，同比增长37%；归母净利润42.42亿元，同比增长69.4%，毛利率和净利率分别提升至39.33%和28.69%，创历史最佳水平。

不过，公司应收账款达63.45亿元，同比增长59.32%，存货达91.68亿元，同比增长48.61%。2024年存货减值计提达2.97亿元，2025年上半年计提3.08亿元，存货跌价风险凸显。

公司股价亦水涨船高，从4月的77.87元/股一路飙升至9月的高点448元/股，年内涨幅一度超过200%。与此同时，今年总市值一路飙升，年内最高累计增长3350.72亿元，增长规模在整个创业板中位居第一。

然而，亮丽业绩背后亦暗藏隐忧。同花顺数据显示，截至半年末，持有该公司的机构数量为1435家，累计持股约5.56亿股，较上年同期分别减少264家和1.18亿股。其中，曾将其作为第一大重仓股的中欧阿尔法混合A和博时汇兴回报一年持有期混合均已清仓。

凌鹏在最新文章《君子固穷》中表示，自己“又经历了一次局部泡沫”，并强调不会参与此类行情。他认为，当前市场对中际旭创的追捧已脱离基本面，呈现出典型的“资金抱团”特征，未来或将面临估值回归的压力。

值得注意的是，尽管争议不断，多数券商仍对中际旭创未来业绩保持乐观，理由是随着800G、1.6T等高端光模块产品需求爆发，公司作为全球龙头将充分受益，行业高景气度有望持续。

开源证券给予中际旭创“买入”评级，预计公司2025年至2027年的营业收入分别为411.24亿元、752.69亿元和998.33亿元，归母净利润分别为90.46亿元、160.04亿元和208.34亿元。

报告指出，得益于800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，公司营业收入、毛利率和净利润进一步得到提升。同时，公司重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，800G等高端光模块需求显著增长，并加速了光模块向1.6T及以上速率的技术迭代，公司未来成长空间广阔。

此次“老登争议”不仅折射出市场对AI算力赛道估值分歧的加剧，也反映出当前资本市场在资金推动下对成长股的过度追捧。中际旭创股价的大跌，或许只是市场对高估值成长股重新审视的开始。未来，公司能否兑现市场的高预期，仍需时间检验。（思维财经出品）■