造富雪道｜“All in具身智能”的领益智造再度冲击港交所

（原标题：造富雪道｜“All in具身智能”的领益智造再度冲击港交所）

观点网 11月20日，深交所上市公司领益智造正式向港交所递交上市申请，国泰海通与国泰君安国际担任联席保荐人。

据了解，该公司曾于2021年6月30日在港交所递交招股书，当时由中金公司、华泰国际、瑞银联席保荐。2022年曾计划发行GDR登陆伦敦证交所，因市场环境变化终止后，转而通过可转债融资21.37亿元投向智能制造升级。

再次冲刺港股的直接动因，源于AI与机器人业务扩张对资金的渴求。招股书显示，该公司2024年营收442.6亿元同比增长29.59%，但净利润降至17.61亿元，“增收不增利”与56.0%的前五大客户收入占比形成双重压力，而机器人与AI新业务的研发及产能建设亟需资本注入。

据招股书披露，募资核心聚焦三大方向：其一，加码AI算力服务器、人形机器人硬件及组装、AI光通信基础设施的研发生产，购置自动化设备满足产品轻薄化需求；其二，在服务器、机器人领域推进战略并购；其三，扩建海内外生产基地，部署智能制造管理系统。

弗若斯特沙利文预测，2025-2029年全球AI终端制造市场年复合增长率达7.9%，规模将从3259亿美元增至4413亿美元。

造富之路“蛇吞象”

1965年，领益智造股份有限公司董事长、总经理曾芳勤出生于广东深圳，这座后来孕育了无数制造企业的城市，早早埋下了她与产业的羁绊。从武汉大学毕业后，她顺应时代分配进入国企工作，却在80年代留学潮中选择跳出舒适区，远赴美国攻读硕士学位。

归国后，曾芳勤出任美时精密公司中国区总经理，深度涉足精密件制造业，不仅掌握了行业技术脉络，更积累了供应链管理与客户对接的核心经验。

这段高管生涯让她捕捉到消费电子产业的爆发信号——随着智能手机普及，精密模切、结构件等细分领域正迎来订单风口，而国内尚未出现具备规模化能力的玩家。

2006年，41岁的曾芳勤做出了职业生涯中最关键的决定：辞去跨国公司高管职位，在深圳租下一间小厂房，创立领胜电子，正式切入精密模切赛道。早期服务诺基亚等手机厂商。

2009年领益智造通过供应Mac零部件而成为苹果供应商，后续逐步扩展至iPhone、iPad、Apple Watch等全系列产品。

2011年，曾芳勤注资成为领胜电子95%间接持有人，次年搭建领益科技集团架构，完成从单一工厂到集团化运营的升级。

2017年7月，江粉磁材公告拟通过发行股份方式，向领胜投资、领尚投资、领杰投资收购其合计持有的领益科技100%股权，交易总额最终确定为207.3亿元，完成对江粉磁材的“蛇吞象”式借壳。

这创下了当时精密制造领域借壳纪录。

此次交易中，标的资产增值率高达660.13%，发行价格为4.68元/股，且于2018年2月获证监会无条件通过，成为罕见的大额借壳无条件过会案例。

其中，领胜投资持有领益科技93.45%股权，领尚投资、领杰投资分别持有4.43%和2.12%；曾芳勤通过持有领胜投资100%股权、领尚投资72.46%股权及领杰投资2.59%股权，成为领益科技实际控制人。

2018年2月交易完成后，领胜投资等主体获江粉磁材44.29亿股股份，领胜投资成为上市公司控股股东，曾芳勤正式执掌这家A股上市公司，江粉磁材也于2018年3月更名为领益智造。

这场交易带来的是估值的跨越式增长。被收购前，江粉磁材2011年上市时首发价8元，市值约63.4亿元；注入领益科技资产后，公司估值飙升至480亿元，较原市值增长近7倍。2020年12月，领益智造市值突破千亿，创下借壳后的阶段性高点。

与此同时，曾芳勤也以530亿元人民币财富，排行胡润女富豪榜第6位。

借壳上市后，领益智造通过横向并购与纵向整合相结合的方式，快速构建起全球化精密制造帝国。

横向维度上，2019年公司以100亿元收购全球电源管理巨头赛尔康，成功切入充电器市场并成为全球最大充电插头制造商；同时收购深圳诚悦丰、东莞德坤等企业，进一步强化模切、冲压等核心精密制造能力。

纵向整合方面，领益智造收购汽车零部件供应商江苏科达，顺利切入新能源汽车电子领域；2025年10月，又以24.04亿元收购浙江向隆96.15%股权，加速汽车业务升级，并拓展飞行汽车结构件市场。

一系列并购动作成效显著：领益智造营收从2018年的225亿元增至2024年的442亿元，年复合增长率近12%；净利润从2.5亿元增长至14亿元。

拥抱具身智能

领益智造正从消费电子供应商向“AI终端+机器人”平台型企业转型，2025年前三季度营收375.90亿元同比增长19.25%，其中AI与机器人业务成为最核心的增长引擎。

据招股书披露，2025年前三季度，领益智造的AI硬件业务的收入占比已达87.6%，2024年实现收入407.8亿元同比增长32.8%，以2024年收入计，居全球AI终端高精密功能件市场第一。

在细分赛道上，领益智造在XR（扩展现实）领域是苹果MR（混合现实）头显散热模组独家供应商，同时为华为提供AI手机散热组件。

在AI服务器领域，领益智造的液冷模组、CDU等产品批量供应AMD，2025年上半年收入同比增长210%，还全面具备热管、均热板等全系列散热产品研发生产能力，覆盖服务器、光模块、人形机器人等多场景。

领益智造在机器人行业，已不是一个新人。据悉，早在2009年，领益智造就进入了工业机器人领域，并成功研发出第一代工业机器人。

领益智造自2022年起战略性切入智能机器人赛道。在人形机器人技术层面，作为国内唯一实现摆线针轮减速器微型化量产的企业，自研CSV系列减速器获中、美、日三国专利，精度可满足特斯拉Optimus手指关节需求。同时掌握伺服电机、驱动器、运动控制器等执行层核心技术。

量产与订单方面，2025年9月领益智造珠海工厂投产第一条人形机器人整机产线，单条日产能突破5000台。

值得关注的是，领益智造在互动平台表示，近期获北美某知名机器人企业5000台整机供货协议，首批1000台将于12月交付，订单金额超8亿元，同时与强脑科技、傲意科技等达成战略合作，斩获行业头部客户百余台整机组装订单。

生态合作上，与智元机器人合资成立领智创新（持股80%），聚焦工业具身机器人研发，已承接智元远征A2-W轮式机器人量产订单；与星尘智能签署战略合作涵盖技术研发与批量采购，还与北京人形机器人创新中心升级合作，涉及具身AI大模型构建与数据集训练。据悉，领益智造在全运会部署机器人服务，开放5大工业场景用于技术迭代。

成长隐忧

招股书、公司业绩报告数据显示，领益智造的营收规模2022-2024年分别达345.03亿元、341.54亿元、442.6亿元，2025年前三季度突破375.90亿元。

盈利端上，2025年前三季度净利润19.41亿元同比增长38.17%，扣非归母净利润增幅高达60.67%，机器人业务高增长与汽车业务毛利率提升（同比+13.27个百分点）成为核心支撑。运营效率亦有提升，2025年中报显示存货周转率3.38次，同比上涨19.31%，实现3年连续增长。

在亮眼业绩背后，领益智造财务报表中潜藏的多重风险同样值得关注。

客户集中度过高的问题持续凸显，2024年领益智造前五大客户收入合计247.7亿元，占总营收的56.0%，且四成同时为供应商。其中第一大客户收入占比22.0%，对苹果等头部客户的依赖度居高不下，领益智造在招股书中也明确表示，若合作关系出现波动将直接影响业绩稳定性。

偿债压力上，2025三季度领益智造资产负债率55.03%，高于去年同期的53.22%，也高于行业平均水平。

短期债务增长尤为迅猛，前三季度领益智造短期借款较上年末增加245.44%，一年内到期的非流动负债上升82.4%。流动性或已处于紧平衡状态，三季度流动比率1.33、速动比率0.99，接近安全阈值；2023至2025年中报显示，领益智造经营活动净现金流与流动负债的比值持续下降，提示公司短期偿债压力不断加剧。

盈利稳定性不足与毛利率偏低的问题尚未根本改善。2024年领益智造归母净利润17.55亿元，同比下降13.26%；2025年第二季度归母净利润环比下降35.48%，单季度盈利波动较为明显。毛利率虽在2025三季度回升至16.61%，受制于领益智造人形机器人业务仍以组装为主，盈利空间仍受挤压。

招股书显示，在并购标的风险方面，江苏科达资产负债率81.36%，流动比率仅0.83，2023-2024年经营现金流连续为负，高溢价收购（增值率104.06%）存明细减值隐患。

行业竞争与周期风险加剧下，消费电子仍占领益智造营收超8成，苹果系列出货预期若不及将直接影响营收，汽车电子领域面临立讯精密等企业竞争。人形机器人行业技术路线迭代快，且竞争者众多，需持续研发投入。

产城园区评论获悉，Jefferies（杰富瑞投资银行）在领益智造公布三季报后认为，A股市场可能对领益智造未来前景过于乐观，导致每股收益预测出现泡沫，而股价下行风险可能尚未得到充分考虑（例如，内存价格上涨给行业带来的压力）。

因此，在当前估值水平下，Jefferies选择保持观望。自4月初触底以来，领益智造A股股价已飙升约140%。“目前我们认为其股价已较为合理，短期内上涨潜力有限。我们将评级下调至持有，基于DCF的目标价为17.00元人民币，这意味着2026年预期市盈率为30倍或市盈率增长比为1.6倍，仅有5%的潜在上涨空间。”

港股IPO若能落地，将为领益智造的技术研发与全球化扩张注入资金活水，但能否在“A+H”双平台加持下平衡增长与风险，续写造富神话，仍有待市场检验。

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