布局多金属引重估， 这家铜锂龙头较年内低点涨181%

（原标题：布局多金属引重估， 这家铜锂龙头较年内低点涨181%）

中矿资源“锂+铜+铯铷”多元业务协同发力，带动三季度营收、净利同比增35%、58%，业绩显著修复；铜矿板块通过赞比亚Kitumba项目及锗镓锌回收冶炼厂开辟新的成长曲线；铯铷业务凭借全球资源垄断，提供稳定盈利基石。

2025年以来，全球资源品市场迎来久违的景气周期，战略小金属、贵金属、化工原料等细分领域价格轮番上涨，带动 A 股资源板块成为资本市场最热门的赛道之一。

截至11月20日，核心指数矿业ETF（159690）年内涨幅达85.94%，矿业ETF（561330）年内涨幅超80%，显著跑赢同期沪深300指数。细分板块中，中证有色金属矿业主题指数三季度单季上涨50.20%，中证有色金属指数同期涨幅43.95%，反映工业金属与能源金属板块的全面复苏。

个股层面，中矿资源（002738.SZ）成为领涨标杆。公司股价从年初约每股34元最高攀升至75元，涨幅达114.35%，较4月9日26.62元低点的最高涨幅更是达到181.74%。11月20日盘中股价一度触及75元历史新高，总市值突破539亿元，11月25日收盘市值仍有444亿元。

中矿资源受到资本市场追捧，折射出市场对这家矿业巨头多金属布局的价值重估。公司“锂+铜+铯铷”多元业务协同发力，碳酸锂价格7月起反弹超70%，带动三季度营收、净利显著修复；铜矿板块通过赞比亚Kitumba项目及锗镓锌回收冶炼厂开辟新的成长曲线；铯铷业务凭借全球资源垄断，提供稳定盈利基石。

锂价触底迎来向上拐点

碳酸锂业务是引发中矿资源近期行情的核心推手。

中矿资源的碳酸锂业务始于战略转型期，其发展脉络与全球锂资源布局深度绑定。公司 1999年成立后以地质勘查为核心，2018 年收购加拿大Tanco矿山迈出锂资源布局关键一步 —— 该矿山为全球最大锂铯钽矿床之一，拥有18万吨/年锂辉石采选能力。2022年收购津巴布韦Bikita矿山后，其锂资源掌控力大幅提升，通过自主地勘技术完成三次增储，使该矿山碳酸锂当量（LCE）从84.96万吨增至 288.47万吨，矿石量达 1.13亿吨。

资源储备的夯实支撑了产能扩张。截至2025年三季度，公司已形成“矿山-精矿-锂盐”全产业链产能。其中，锂精矿年产能79万吨，包括Bikita 矿山年产30万吨锂辉石和30万吨透锂长石、Tanco矿山18万吨锂辉石，可100%满足锂盐生产需求；锂盐投产产能4.1万吨/ 年，在建3万吨高纯锂盐技改项目预计2025年底达产，届时总产能将达7.1万吨/年，较现有规模增长 73%。

价格方面，过去几年，碳酸锂价格波动明显。2022 年11 月，SMM 电池级碳酸锂价格攀升至 56.75 万元/吨的历史峰值，而到 2023 年 4 月已跌至 19.3 万元/吨，跌幅达 66%；2025 年二季度价格进一步探底至 5.91万元/吨，较峰值跌幅超 90%。

碳酸锂价格下跌也曾拖累中矿资源的盈利。2022年时，公司年度净利润曾创下盈利32.95亿元的历史纪录。而到了2023年净利润缩水至22.08亿元，2024年净利润仅剩下7.57 亿元，同比下降65.72%。

2025 年上半年，碳酸锂均价同比下降32%，虽然公司锂盐销量增长6.37%至1.79万吨，但难以对冲收入下滑，叠加津巴布韦Tsumeb冶炼厂亏损2亿元，导致上半年净利润同比下降 81.16%至8387万元。公司当期锂业务毛利率仅10.89%，同比下滑24.66个百分点，拖累整体毛利率降至 17.96%。

不过，从2025年7月起，碳酸锂价格结束长达三年的下跌周期，开启强势反弹。以年内低点5.84万元/吨（4月）为基准，截至11月20日，碳酸锂期货主力合约最高触及10.25万元/吨，累计涨幅超70%；现货价格同步走高，电池级碳酸锂均价从6万元/吨涨至9.2万元/吨左右，涨幅达53%。

碳酸锂价格强势上涨直接引发锂矿股行情，中矿资源等企业股价连续走强。这一趋势背后的逻辑是，储能需求爆发与供给端深度出清形成共振，推动行业供需格局从“过剩”转向“紧平衡”，多家券商认为锂价中枢上移周期开启。

需求端，新能源汽车渗透率突破50%后增速趋稳，但储能市场异军突起，成为锂需求核心增量。数据显示，2025年国内新型储能装机量预计达149GWh，同比增长超70%，叠加海外户储需求激增（欧洲订单同比+132%），储能电池出货量占比已超60%。中信证券指出，2026年全球动储需求将达2482GWh，同比增速26%，彻底扭转过去“动力主导”的单一结构，打开锂需求增长天花板。

供给端，经历三年价格下行周期，锂企资本开支同比减少，海外盐湖扩产延迟，国内云母提锂因环保整治减产，2026年全球锂资源供给增速将进一步下降。长江证券测算，2026年供需缺口或达8.5万吨，库存已降至12万吨（可用天数不足1个月），库销比回归2022年低位。

中信证券预计2026年运行区间8万-10万元/吨，若需求超预期或供给扰动加剧，可能突破15万元/吨；东吴证券则给出更乐观预期，认为储能需求增速40%将支撑价格冲击12万-15万元/吨。

碳酸锂价格回升带动锂企业绩反转。2025年三季度，中矿资源实现营业收入15.51亿元，同比增长35.19%；净利润1.15亿元，同比增长58.18%。这一业绩改善主要得益于锂盐销量增长及价格反弹。

机构普遍看好中矿资源在锂价拐点后的业绩弹性。民生证券预测，公司2025-2027年归母净利润将达5.2亿、15.7亿、30.1亿元，核心驱动来自锂盐产能释放与价格回升。

不过，也有观点对碳酸锂未来价格持谨慎态度。惠誉旗下研究机构BMI表示，锂价正受益于市场情绪回暖而获得支撑，但仍面临供应可能回升带来的下行压力。该机构强调，锂价仍面临下行风险，此前停产的部分供应预计将逐步恢复，可能在年底前抑制上涨势头。

铜矿布局提速，打开新成长曲线

铜矿业务则是引发中矿资源行情的另外一个推手。

中矿资源的铜矿业务布局始于海外并购，目前形成“储备-开发-冶炼”的初步链条。其核心资产为2024年收购的赞比亚Kitumba 铜矿：2024 年 3 月，公司通过全资子公司以5850万美元现金收购Junction Mining公司65%股权，获得该铜矿项目控制权，交易于2025年11 月完成交割。

更早前的2017年，公司曾收购阿尔巴尼亚普拉提铜矿100%采矿权，但该矿至今未开发。

从资源储备看，Kitumba铜矿具备高品位与增储潜力。根据第三方机构MSA Group报告，其保有矿石量2790万吨，铜金属量61.4万吨，平均品位2.2%，矿权面积达248平方公里，有效期至2039年。公司在2025 年一季度交流中透露，矿区外围存在多处地球化学异常区，预计储量可增至 200万吨以上，目前已安排勘探预算。

产能规划上，该项目设计规模为原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年，副产品硫酸 10万吨/年。

近年全球铜价呈现“宽幅波动、中枢上移”特征。2022年受地缘冲突与供应链扰动影响，LME铜价一度突破10800美元/吨高位；2023年随全球流动性收紧回落至7800 -9500美元/吨区间震荡；2024年受益于新能源需求回升与供给端约束，价格重回9000美元/吨以上水平，2025 年维持在约9500美元/吨的高位运行。

对于未来走势，有色金属行业分析师指出，中长期铜价将持续高位运行，核心逻辑在于供需错配：新能源汽车、储能等领域推动全球铜需求年增速达 3%-5%，而 2025-2030 年全球新增铜矿产能仅 120 万吨，叠加赞比亚等主产国资源税政策收紧，供给弹性不足。

东兴证券以 80000元/吨铜价测算，Kitumba铜矿项目达产后年产值可达48亿元。项目采矿、选矿厂工程已于 2025 年 3 月、7 月开工建设，预计于 2026年 7 月投产，并于 2026 年年底达产。根据公司长期产能规划，至 2030 年左右，赞比亚铜矿产能可提升至约 10 万吨。

该券商指出，公司已与赞比亚政府达成合作，铜矿项目获得十年免税特权，叠加赞比亚铜矿的优秀资源禀赋（高品位）、公司对尾矿资源的低成本获取能力、公司自建能源项目对用电成本的降低，公司铜生产成本有望在目前 5500 美元/吨的可研成本下进一步降低。公司铜板块业绩表现与盈利能力有望随产能提升不断优化，铜矿开发将帮助公司抵御铜价周期性风险，并助力公司打开第三成长曲线。

不过，海外矿山投资需要重视风险应对。四川省数字贸易网2025年10月30日发布的《投资者在赞比亚矿业投资需注意的风险》一文，明确提到“赞比亚电力供应高度依赖水力发电，受干旱天气影响，政府多次实施工业限电政策，部分矿山被迫减产；矿业投资需关注政策执行中的不确定性。”

民生证券2025年8月24日发布的《中矿资源2025年半年报点评》提到，“赞比亚Kitumba铜矿项目按计划推进，但需警惕产能爬坡进度不及预期的风险”；东方财富2025年10月30日发布的《中矿资源2025年三季报点评》也提到，“需警惕全球铜价波动对铜矿布局的业绩兑现影响”。

在铜矿布局以外，Tsumeb 冶炼厂投产也有望为公司提供新的业绩增长点。

中矿资源于2024年8月收购纳米比亚 Tsumeb冶炼厂98%股权，成交价约为2000万美元，维护成本约为 1000万美元，得到大量锗镓锌尾矿资源。公司拟投资2.23亿美元建设20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年。

截至2025年上半年末，火法冶炼工艺的第一条回转窑安装建设工作顺利进行，预计于年内建成并启试生产，届时公司将拥有锗产能 10-15吨/年。东兴证券指出，至2026年，一期锗产能或逐渐达产，全部设计产能或于2026年底建成。

根据公司尾矿资源储量及设计年产能测算，公司锗、镓、锌产能达产后，资源可供生产年限分别为23年、37年、19年。东兴证券以海外锗锭4000美元/千克、工业镓80美元/千克、锌锭3000 美元/吨测算，设计产线完全达产后，年产值可达约 12.4亿元，将为公司提供新的业绩增长点。

铯铷构筑穿越周期“稳定器”

稀有轻金属（铯、铷）板块是中矿资源的基本盘，目前也是最核心的利润来源。根据投资者关系活动记录披露，2025 年前三季度，公司铯铷业务营业收入超过9 亿元，同比增长约 25%；毛利超过 6 亿元，同比增长约 25%。铯铷板块整体表现稳中有升。

2025年前三季度，中矿资源总的毛利额为9.47亿元，稀有轻金属（铯、铷）板块毛利额贡献比例为63.36%。

铯铷业务最大的核心竞争优势是资源垄断。中矿资源通过控股两大世界级矿山，奠定垄断地位：加拿大 Tanco 矿山保有氧化铯储量 2.9 万吨，占全球已探明资源的 75%；津巴布韦 Bikita 矿山则贡献 13% 的储量，两者合计掌控 88% 的全球资源。剩余资源中，澳大利亚辛克莱矿的 7000 吨储量仅占全球 3%，且中矿资源已获得该矿 100% 包销权。

这种垄断优势形成技术与资源的双重壁垒。相较于盐湖提铯、锂云母提铯等低品位工艺，中矿资源掌控的铯榴石品位达5%-32%，且其是全球唯一实现99.99%高纯度铷盐商业化量产的企业。东兴证券指出，公司在铯铷盐精细化工领域的全产业链能力，竞争对手短期内无法复制。此外，矿山伴生的大量钽资源，进一步提升资源综合利用价值。

公司当前铯铷盐产能为1000吨/年，随着2025年新建产能陆续投产，年底将实现50%增幅，达到1500吨/年。东兴证券预测，产能释放将带动产量稳步提升，2025-2027年产量有望分别达到1100吨、1275吨、1440吨，产能利用率逐步提升至96%。

新增产能消化有保障的逻辑是，铯铷需求正迎来传统市场与新兴领域的双重拉升。

在传统领域，甲酸铯作为深海油气钻井的关键材料，需求持续旺盛，2025年上半年公司甲酸铯租售业务收入达3.01亿元，同比增加107.63%。随着全球深海油气开发加速，这一市场仍有广阔空间。

更具想象力的是新兴应用的突破。钙钛矿电池薄膜添加剂成为铯铷需求的新增长极，其能提升电池稳定性与转化效率，随着钙钛矿电池商业化进程加速，铯铷在新能源领域的用量将显著增长。东兴证券测算，未来五年铯铷需求年复合增长率将超15%。此外，在航天、医疗、5G通信等高端领域的应用拓展，进一步打开需求天花板。

机构预测，随着产能释放与需求增长，铯铷业务的盈利贡献将持续扩大，成为公司穿越周期的 “稳定器”。