联想与Alat"联姻"，沙特资本从"买股票"进阶"建产业"

（原标题：联想与Alat"联姻"，沙特资本从"买股票"进阶"建产业"）

作者：林一

2014年，特斯拉进行了一次可转换债券发行，那是它历史上规模最大的债务融资之一。本金约20亿美元，采用了经典的"可转债+债券对冲+认股权证"结构。

那笔钱支撑了特斯拉超级工厂的建设、两款新车的研发，避免了公司在Model 3量产前耗尽资金；让特斯拉从一家"小众跑车厂"进阶成为"大众量产车企"。

这种"无痛融资"帮助企业以极低的利率拿到了巨额资金，同时有效管理了股本稀释风险。故事的后半段是：特斯拉业务大幅进步，交付量和营收爆发式增长；投资者信心提振，股价长期牛市。

特斯拉2021年到期的1.25%债券，股价远超转换价、大量转换，投资者获利800%-840%。

特斯拉不是最早采用经典的"可转债+认股权证"对冲结构的企业，2000年代初在科技圈已有应用。但在特斯拉高调且成功的运用之后，科技巨头(如阿里巴巴、Supermicro等)有了更多的实践，特别是2020-2025年，甚至衍生了另一重产业合作意义，比如联想集团与沙特资本的合作。

2024年5月，联想集团宣布与沙特公共投资基金(PIF)旗下公司Alat达成战略合作。Alat向联想投资20亿美元，形式为三年期零息可转换债券。债券到期后，可按初始转换价每股10.42港元转换为股权。同时，双方达成深度产业合作，包括在沙特建立联想区域总部和先进制造工厂。

长久以来，沙特主权财富基金(PIF)在全球资本市场上扮演着"超级金主"的角色。从二级市场购入任天堂、Uber的股票，到直接收购英超纽卡斯尔联队，沙特人的投资逻辑往往被视为被动的财务配置或单纯的影响力构建。

但随着Alat的成立及其与联想集团的合作落地，一种全新的沙特资本进化模式确立，庞大的石油美元被精准转化为本国的工业能力。

这种合作模式是双赢的典范：首先改善被投企业的资产负债表，项目直接拉动销售业绩并支撑股价；而沙特则获得了梦寐以求的——全球前十ICT硬件制造商扎根于此。

资本与产业绑定

早在2005年，联想通过IBM获得中东的分销网络和客户，以此向中东出口PC产品，那之前联想主要聚焦中国和亚洲市场。到2021年，联想首次成为EMEA市场PC市场份额第一。这些都为联想与沙特资本达成战略合作做好铺垫。

PIF希望促进沙特经济的整体增长，这意味着它投资于处于不同发展阶段的企业，这使得维持稳定的回报变得更加复杂。该基金用5年时间已成立了93家公司，覆盖PIF负责发展的13个战略行业(从医疗健康到体育和旅游)。投资组合公司涵盖范围广泛，从房地产开发商到正在建设中的大型智慧城市Neom、利雅得航空等。

Alat成立于2024年，专注电子与先进工业制造，目标到2030年吸引1000亿美元投资、创造3.9万就业。联想项目是其首单个全球前十ICT硬件制造商落地本地生产体系的案例，将带动零部件、物流、系统集成等生态在此聚集。

联想与Alat并非简单的股权合作，而是一场精心设计的"资本与产业绑定的长线合作"。

对于沙特而言，这还标志着其投资策略的根本性转变——不再满足于华尔街式的账面回报，而是让被投企业将技术、产能、人才带到利雅得，帮助他们在沙漠中建成起真实的科技产业链。

在经历了沙漠城市乌托邦Neom项目的虚幻与阵痛后，联想的项目代表了一种更稳健、更可触摸的未来——一个不再仅仅依赖石油，而是拥有自我造血能力的科技制造枢纽。

联想与Alat合作预计到2030年为沙特非石油GDP贡献约100亿美元，创造1.5万直接就业和4.5万间接就业。联想还推出人才发展计划，与沙特人力资源发展基金合作，培训本地毕业生进驻工厂及全球设施。这不仅提升联想区域竞争力，更为全球供应链增添稳定锚点。

对于联想而言，这不仅是对冲全球供应链风险的稳定锚点，更是利用沙特资本杠杆，在AI硬件爆发前夜完成的一次关键蓄力。

该交易的核心是Alat认购联想发行的20亿美元三年期零息可转换债券。债券初始转换价为每股10.42港元，较债券认购协议签署前30个交易日平均收盘价溢价约10%。

三年后，若联想股价表现强劲，债券可转换为联想股份，Alat将成为重要股东。这是一种典型的"资金换股权+产业落地"模式：零息设计降低了联想融资成本，同时转换机制为Alat提供了上行潜力。

同期，联想还发行了11.5亿份三年期认股权证，发行价每份1.43港元，最终募集约11.5亿美元。该认股权证获超额认购，其中管理层认购比例高达43%，释放出内部对公司长期增长的强烈信心。资金用于偿还债务、补充营运资本及支持全球扩张。

这一结构巧妙改善了联想的资产负债表，注入真金白银的同时，避免立即稀释股权。在科技股复苏期，这帮助联想锁定资金，支持AI服务器和边缘计算等业务扩张。

联想：硬件需求爆发前获支持

整个2025年，全球科技巨头的资本开支持续爆发式增长。自2022年11月ChatGPT发布以来，"美股七雄"市值大幅上涨。财富带动支出，它们向AI和云基础设施投入巨额资金。截至2025年第三季度财报，巨头们年度资本开支超过4000亿美元，较2024年增长30%-50%，主要受AI训练、推理需求、数据中心扩容驱动。

巨额投资直接拉动AI服务器和数据中心硬件需求，硬件巨头如英伟达、联想、戴尔、Supermicro等从中获益显著，AI相关营收占比飙升，预计2025年全球AI服务器市场规模达2520亿美元，同比增长55%。

即便市场上有"AI泡沫"的论调，各大科技公司仍保持激进态度。黄仁勋多次表示，数据中心正从"传统计算架构"向"加速计算架构"全面迁移，而这一转变将至少持续十年。苏姿丰也估算，到2030年，AI和数据中心计算市场规模将达到每年1万亿美元。

AI普及带来的芯片与服务器短缺，这种势头丝毫没有放缓迹象。这一背景下，联想获得沙特资本意义重大。

IDC预测，MEA(中东与非洲)地区IT市场预计到2027年达380亿美元，增长势头强劲。联想在利雅得设立MEA区域总部，并投资建设占地20万平方米的工程，预计2026年投产，年产能达数百万台PC和服务器；使用本地研发团队，实现沙特制造的端到端闭环。

这一布局将显著提升联想供应链韧性：本地化生产可享受税收优惠、关税减免及清洁能源低成本优势，优化区域利润率。同时，沙特大规模数据中心建设和AI基础设施落地，将带动本地服务器需求激增。联想Neptune液冷技术和高性价比AI基础设施，正契合生成式AI从云端向边缘转移的趋势。

高盛在2025年12月的报告中维持联想"买入"评级，目标价13.25港元。报告上调了联想2026-2028财年营收预测1%-2%，核心逻辑是AI服务器需求外溢及供应链管理对冲成本压力，"我们看好公司服务器业务的扩张，并相信生成式AI需求的增长将为联想带来AI基础设施和边缘AI设备方面的机遇。"

另外，联想在PC市场占据领先地位，并在行业整合中不断提升市场份额，产品组合向AI PC升级，以及在内存成本上升周期中更好地管理供应链。基于这些因素，高盛对联想在9月季度业绩发布后一直保持积极判断。

联想的许多重要客户也已落户沙特等国。

中国与沙特政经关系趋于紧密，越来越多中国企业将目光投向沙特。2001年以来，沙特一直是中国在中东地区的第一大贸易伙伴；中国则自2013年起成为沙特的第一大贸易伙伴，并一直保持至今。传统的能源、基建、贸易等领域，依然是两国之间经济往来的主流；同时，包括人工智能、云计算等在内的新基建，比重也逐步上升。

阿里云、腾讯云、华为云、商汤科技、顺丰、极兔等中国企业蜂拥而入，在他们看来，沙特是中东的支点，背后还有更加开阔的海湾地区市场，那里正在迎来一场历史性的发展机遇。

阿里云目前最大的服务器供应商为联想集团，联想主要为阿里云提供定制化高性能服务器产品。在阿里巴巴3800亿元的投资规划中，服务器采购占有重要比重。2025年4-6月，联想AI服务器收入同比增长155%，这得益于和阿里巴巴、字节跳动等公司的深度联合开发制造。

联想案例树立了新典范：中国科技企业寻求分散布局，中东资本推动本土制造升级。在AI硬件需求确定性高涨的背景下，联想MEA布局将提升增长质量；对沙特，这是从消费市场迈向科技制造枢纽的关键一步。

联想有望在这一资本与产业的双重变奏中，迎来估值与业绩的戴维斯双击。而这种"中国制造能力+中东主权资本"的合作模式，才刚刚拉开序幕。