技术押注遇挫+财务风险高企 爱旭股份转型阵痛难破局

深耕光伏电池十余年，押注ABC技术孤注一掷转型组件，爱旭股份近年的激进布局并未换来业绩反转。

《碳见光伏》注意到，2025年以来，公司深陷主业持续亏损、技术溢价难兑现的困境，叠加高负债、高质押、现金流承压的三重财务隐患，昔日“电池龙头”的转型之路愈发艰难，潜藏的经营风险正持续暴露。

押注ABC技术陷增收不增利困局 

溢价难兑主业亏损难止

从PERC电池龙头转身押注ABC技术，爱旭股份的“差异化突围”并未跳出光伏行业内卷泥潭，反而陷入“增收不增利”的尴尬境地。

2025年前三季度，公司营收115.97亿元同比增长46.86%，看似依靠ABC组件放量实现增长，实则归母净利润亏损5.32亿元，扣非净利润亏损进一步扩大至8.04亿元，销售净利率低至-4.8%，毛利率仅4.94%，远低于行业平均水平，核心主业毫无盈利能力可言。

更值得警惕的是，公司全力押注的ABC技术，并未兑现“高溢价破内卷”的预期。尽管爱旭宣称ABC组件量产效率领先TOPCon 6%-10%，但高转换效率并未转化为实际盈利，反而因技术路线小众、设备投入高昂，推高综合生产成本。

对比行业龙头，隆基、天合TOPCon组件毛利率普遍维持在8%以上，而爱旭ABC组件受限于产能爬坡、良率波动，单瓦成本居高不下，即便对外宣称有8%-10%溢价，实际招标中为抢份额频频让利，溢价空间被大幅压缩。

2025年上半年ABC组件出货8.57GW同比大增400%，营收占比达74%，但增收不增利的现实，印证其技术路线的商业变现之路阻力重重。

雪上加霜的是，ABC技术还面临专利纠纷与行业竞争挤压的双重风险。此前海外企业Maxeon就曾起诉爱旭ABC技术侵权，虽暂未影响量产，但后续潜在的专利赔偿风险悬而未决；随着隆基HPBC、英发德耀等企业加速BC产能布局，2025年行业BC组件出货预计达50GW，爱旭先发优势逐渐弱化，技术壁垒被快速打破，本就微薄的溢价空间进一步被挤压，靠技术破局的核心逻辑正逐步失效。

高负债高质押承压

现金流告急暗藏资金链风险

主业盈利无望的背后，爱旭股份的财务状况已亮起红灯，高负债、高质押、短期偿债压力陡增，三重风险交织下资金链紧绷，为企业经营埋下巨大隐患。

截至2025年三季度末，公司资产负债率仍高达77.6%，虽较年中85.75%略有回落，但远超光伏行业65%的平均水平；负债总额288.45亿元，其中流动负债192.06亿元，而货币资金仅21.36亿元，流动比率0.56、速动比率0.32，远低于安全警戒线，短期偿债能力严重不足，76亿短期债务与微薄现金流形成鲜明反差，资金周转压力巨大。

为填补资金缺口，爱旭股份一边推进定增募资，一边依赖股权质押“输血”，但效果均不尽如人意。2023年启动的定增计划历经多次修订，募资规模从60亿元缩水至35亿元，其中30亿元投向义乌15GW电池项目，仍有55亿元资金缺口需自行填补；

而公司控股股东及一致行动人质押股份达3.25亿股，质押比例高达56.82%，触发风险评级，质押股价预警线15.01元/股，当前股价仅略高于预警线，一旦股价下跌触及平仓线，将面临控制权不稳的风险。

更值得注意的是，2025年12月股东义乌奇光计划减持3%股份套现约8.4亿元，叠加此前股东多次减持，市场对公司发展信心持续受挫。

应收账款与在建工程进一步加剧资金占用压力。前三季度应收账款达12.23亿元同比大增44.5%，源于组件业务账期赊销增加，资金回笼效率下降；同时公司在建工程预算高达254.35亿元，仅山东高效电池组件项目预算就近百亿，目前进度不足9%，后续持续投入将进一步消耗现金流。

《碳见光伏》梳理发现，公司在2024年公司就已 亏损53.19亿元，2025年亏损幅度虽收窄，但主业造血能力缺失，过度依赖外部融资的模式难以为继，若行业景气度不及预期，资金链断裂风险将进一步攀升。$爱旭股份(SH600732)$