牛市旗手证券业全面回暖，2026年机会在哪里？

（原标题：牛市旗手证券业全面回暖，2026年机会在哪里？）

证券行业呈现全面回暖态势，未来需持续关注市场波动与政策连续性对券商业绩的影响。 

2025年证券行业多项核心指标明显改善，行业呈现全面回暖态势。数据显示，2025年全年股基成交额突破500万亿元，同比增速超70%，日均成交额也随之同步提升，这是一系列政策持续发力推动长期资金入市的结果，也是市场信心倍增、量化交易活跃及新质生产力等主题引领资金入场推动市场向好的直接反映。 

除了成交额增长超预期外，IPO募资额和两融余额也实现强劲增长。在经历2024年的低迷之后，2025年一级市场募资触底反弹，IPO与再融资规模同比分别增长95.64%和326.17%，这充分说明政策推动下融资环境显著改善，资本市场流动性充裕。此外，2025年两融余额突破2.5万亿元，创历史新高，赚钱效应与监管适度放宽共同推动杠杆资金稳步增长，为推动市场稳健上行提供了流动性支撑。 

整体来看，2025年，证券行业的融资、投资与资本中介业务均实现强劲增长，业务结构优化与政策驱动成为主要增长动力，未来需持续关注市场波动与政策连续性对券商业绩的影响。 

监管考核转向效率与回报

得益于持续的政策加持和良好的市场环境，2025年证券行业整体业绩大幅提升。Wind数据显示，2025年前三季度，42家上市券商共计实现营业收入4196亿元，同比增长42.6%；实现归母净利润1690亿元，同比增长62.4%；年化ROE为7.3%，同比增加2.5个百分点。 

值得一提的是，2025年三季度单季，中信证券、华泰证券、长江证券扣非归母净利润已超过上一个牛市2015年二季度的水平。截至2025年三季度末，42家上市券商总资产和净资产为14.9万亿元和2.8万亿元，同比分别增长25%和16%。 

分业务来看，2025年前三季度，42家上市券商经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、信用业务收入增速分别为74.6%、23.5%、9.4%、51.2%、54.5%，其中，自营业务和经纪业务收入占比最高，在营收中的贡献分别为45%、27%，同比分别提升2.5个百分点、4.9个百分点。

自营业务与经纪业务均与资本市场表现直接相关，2025年两融余额突破2.5万亿元，A股日均成交额维持在1.7万亿元左右，为经纪业务、两融业务及投资业务增长提供了强大的支撑。而且，在“稳市场”的政策引导和市场慢牛预期下，长期资金持续入市，券商权益资产配置比例也在持续上升，叠加指数化投资与公募基金代销能力的增强，券商财富管理业务迎来结构性发展机会。 

具体来看，监管导向摒弃以前的规模扩张导向，转向效率与回报考核。政策还取消营收加分项、强化ROE导向，倒逼证券行业优化资源配置，进而提升资本使用效率，券商迎来良好的发展机遇期。得益于规模效应和业务开拓的先发优势，凭借资本实力、客户基础与综合服务能力，头部券商有望实现业绩修复与估值提升。 

此外，2025年对行业影响较大的事件是券商并购重组的大发展。2025年以来，行业并购重组进展不断，导致证券行业集中度持续提升，具备跻身头部梯队潜力的中大型券商正通过并购重组与业务协同实现跨越式发展。 

一方面有多起新的并购重组方案正式公告，如2025年11月19日中金公司公告拟换股吸收合并同为中央汇金旗下的东兴证券和信达证券并于12月公布预案，3月湘财证券和大智慧公布重大资产重组预案并于10月在湘财股份股东大会审议通过吸收合并草案。 

另一方面则是2024年公告的整合并购方案逐渐落地，如国泰君安和海通证券2024年9月宣布合并重组，2025年3月换股吸收合并及募集配套资金发行A股股份登记已完成；西部证券2024年6月首次公告筹划以支付现金方式收购国融证券控股权，2025年9月即完成股份过户登记，正式持有国融证券64.5961%股份；国信证券2024年8月首次公告拟通过发行A股股份购买万和证券股份，2025年8月，证监会正式批复国信证券收购万和证券96.08%股份的交易。 

2025年券商并购是在政策驱动下的行业整合，监管明确鼓励头部机构做大做强。在佣金下行、同质化竞争加剧的背景下，券商通过并购提升规模效应、补齐业务短板、获取稀缺牌照的内在需求同样迫切。 

华源证券认为，未来具有并购重组机会的券商主要有两类：一是资本实力雄厚、属于同一国资体系下的头部券商，响应“培育一流投资银行”政策导向，通过合并继续做大做强；二是具有业务特色和地域资源禀赋的区域中小券商，通过合并重整实现横向能力拓宽。 

轻重资产业务协同发力

2025年证券行业迎来新一轮系统性、结构化的政策周期，监管开始全面对行业进行功能重塑与优化引导，旨在推动行业从同质化、牌照驱动的传统模式，向差异化、能力驱动的高质量发展范式转型。这种根本性的行业转型牵一发而动全身，在政策的持续引导下，证券行业正加速向轻重资产业务协同发力的结构性转型。

作为“十五五”规划开局之年，2026年的政策环境持续优化，监管层持续推进制度优化，推动中长期资金入市，居民存款搬家与长钱长投趋势强化了权益市场韧性，资本市场预期修复叠加交易活跃度高位运行，有望推动券商板块实现估值与盈利的双重共振。 

2025年政策的覆盖面不断扩大，力图形成多层次、立体化的制度体系，不仅涉及行业整体自律管理与分类评价体系，更深入投行、资管、跨境等关键业务领域，经纪、资管与投行业务在政策驱动与市场变革中形成有机联动，在不显著增加资本占用的前提下，实现盈利能力的提升。以重塑市场生态为政策目标，推动证券行业向高质量、可持续方向转型。 

在行业整体层面，2025年多项政策明确规定协同发力，重点强调券商功能性的首要地位与差异化能力建设，引导机构明确战略定位，从规模竞争转向专业与服务竞争。在服务新质生产力、中长期资金入市的背景下，券商正从单一通道服务商转型为综合金融解决方案提供者，证券行业有望向专业能力与生态协同为核心竞争力的发展阶段迈进。

从投资角度而言，在积极稳健的政策环境下，券商板块仍处于估值低位和业绩修复的双重改善阶段，性价比凸显。2025年，券商多项业务线已进入实质性的复苏周期，经纪业务在市场活跃度回升和产品体系创新的推动下有望保持增长，投行业务边际回暖趋势较为确定，公募资管业务与市场贴合度较高，具有较强的增长弹性。 

随着居民资产配置向权益端倾斜的趋势日渐明确，叠加政策支持机构资金入市，在行业整体发展向好的基础上，可以关注两类券商的投资机会：一是ROE持续提升且稳定发展的龙头券商；二是具备资管和投行业务特色的券商。若2026年“慢牛”行情继续发展，叠加资管和投行业务的全面恢复，ROE较高的头部券商和有鲜明业务特色的券商有望迎来估值提升。 

在新“国九条”政策的引导下，证券行业对市值管理、对公司价值增长的重视程度不断提升，在回馈投资者方面一个鲜明的变化是，多家上市券商将稳定的现金分红政策明确写入公司章程，制定明确的可持续的股东回报规划，最大程度保证利润分配机制的连续性和稳定性。 

2025年以来，部分券商公布了2025—2027年三年股东回报规划，其中，方正证券提出未来三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的45%，东吴证券更是明确提升分红比例，将每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的比例由原来规划中的30%提高至50%。 

从分红金额看，2025年有35家券商宣告进行中期和三季度现金分红，合计分红金额约为219亿元；从现金分红比例看，有多家券商中期分红比例在30%(含)以上，股东回馈力度较大，西南证券、西部证券更是连续进行中期分红和三季度分红。　

（本文已刊发于1月17日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）