乔路铭闯IPO：2025年对比亚迪销售锐减，理财产品超9亿仍拟募资补流

出品 | 子弹财经

作者 | 希波

编辑 | 王亚静

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

近年来，新能源汽车赛道景气度居高不下，上下游产业链主体纷纷入局资本市场，角逐资本红利。

在此背景下，吉利、比亚迪的供应商乔路铭科技股份有限公司（以下简称“乔路铭”）站到了聚光灯下。近日，公司已在北交所过会。

乔路铭专业从事汽车饰件的研产销，受新能源汽车带动，近年来公司业绩稳步增长。

在业绩增长背后，公司客户集中度极高，几乎全部收入来自前五大客户，对比亚迪、吉利尤为依赖。

此外，乔路铭曾通过实控人黄胜全控制的关联公司作为销售通道，与主机厂进行交易，涉及规模数亿元，遭监管重点关注。

过会之后，乔路铭接下来能否顺利登陆北交所仍存在不确定性。

1、实控人黄胜全控股92%，预计2025年营收下降

乔路铭主要产品包括汽车内饰件、汽车外饰件及配套模具，并为客户提供集产品同步设计、模具开发、产品制造等全方位、一体化的汽车饰件整体解决方案。

其中，内饰产品涵盖侧围护板、立柱护板、顶棚、地毯等座舱核心系统，外饰产品以格栅总成、扰流板、行李架等为主。

（图 / 乔路铭招股书）

目前，乔路铭的客户包括吉利控股、比亚迪、东风岚图、上汽集团、一汽集团、一汽大众及奇瑞汽车等整车龙头企业，并逐步开拓了蔚来汽车、零跑汽车、赛力斯汽车等知名新势力整车客户。

2022年至2025年上半年（以下简称“报告期”），乔路铭实现营业收入15.61亿元、25.56亿元、33.75亿元和14.25亿元；归母净利润分别为1.54亿元、3.02亿元、4.17亿元和2.01亿元，营收、利润均保持增长趋势。

其中，外饰件为公司核心产品，报告期内每年贡献超六成主营业务收入。

（图 / 乔路铭招股书）

不过，这种业绩连续增长趋势或将被打破。乔路铭预计，2025年实现营业收入32亿元至32.4亿元，同比下滑4%至5.18%；预计实现归母净利润4.17亿元至4.32亿元，变动比例为0.07%至3.67%。

（图 / 乔路铭招股书）

「子弹财经」注意到，乔路铭是一家典型的企二代创业的公司，其创始人黄胜全出身温州汽配家族。

1994年，黄胜全的父亲黄修业、哥哥黄圣安及姐夫陈崇靖共同成立瑞安市昌华汽车配件厂，黄胜全曾在此公司担任销售经理。2015年8月，瑞安市昌华汽车配件厂整体变更为铭博股份。

在铭博股份任职十余年，黄胜全积累了深厚的行业资源与客户渠道。2013年，黄胜全创办成都双胜，开始进入汽车内外饰部件赛道。

2018年，依托成都双胜汽车内外饰系统部件业务的扩张，黄胜全在温州瑞安成立公司前身乔路铭有限，承接成都双胜业务，并获其父黄修业资金支持。

当时，由于黄胜全仍在铭博股份任职，乔路铭成立之初，黄胜全的全部股权由其外甥陈剑翰、外甥女黄蔡榆代持。2021年1月，黄胜全又指定其胞姐黄圣雪、黄莉芳代持股权，直到2021年11月，代持关系才正式解除，股权还原至黄胜全名下。

截至招股书签署日，黄胜全合计控制乔路铭92.4651%的股份，为公司的控股股东和实际控制人。与此同时，黄胜全担任公司董事长兼总经理。

（图 / 乔路铭招股书）

2、高度依赖大客户，对比亚迪销售价格下滑

过去，乔路铭业绩保持增长，离不开大客户的支持。

报告期各期，乔路铭向前五大客户的销售金额分别为15.23亿元、25.30亿元、33.58亿元和14.21亿元，年度销售额占比分别为97.57%、98.97%、99.48%和99.69%。由此可见，前五大客户为乔路铭几乎贡献了全部收入。

（图 / 乔路铭招股书）

其中，比亚迪和吉利汽车更是公司业绩来源的重中之重。

报告期内，乔路铭向比亚迪销售金额分别为5.68亿元、12.19亿元、18.52亿元和6.05亿元；向吉利汽车销售金额分别为7.98亿元、11.85亿元、14.22亿元和7.96亿元。比亚迪和吉利合计贡献销售占比高达87.52%、94.04%、97.02%和98.35%。

尽管汽车零部件行业下游客户集中属于行业常态，但前两大客户销售占比达到九成左右，在业内仍较为罕见。

在同行业可比公司中，无论是前五大客户的销售占比平均数，还是第一大客户销售占比平均数，均低于乔路铭的相应水平。

（图 / 首轮问询函回复）

一般而言，客户集中度高本就是把“双刃剑”——短期内公司可以借助大客户资源实现规模效应与合作深度绑定，但同时也会放大公司经营与财务的双重风险。

对于乔路铭而言，一旦比亚迪、吉利等主要客户“砍单”，公司的经营业绩难免将受到冲击。

报告期内，乔路铭对比亚迪配套产品的平均销售价格分别为23.38元/件、21.42元/件、18.85元/件和16.61元/件，呈现逐年下降的趋势。2023年至2025年上半年，价格分别下降8.38%、12.00%和11.88%。

即便价格一降再降，乔路铭对比亚迪的销售还是将出现下滑。

招股书披露，由于比亚迪的采购策略调整，乔路铭最近一期配套比亚迪定点项目数量出现较大幅度下降，预计2025年对其实现营业收入同比下降幅度在35%至40%之间。截至2025年上半年，比亚迪已退至公司第二大客户的位置。

与此同时，乔路铭对吉利汽车的依赖度加深。

报告期各期，乔路铭对吉利汽车配套产品的销量从2022年的4513.67万件增长到2024年的8242.78万件，两年累计增长82.62%。

（图 / 首轮问询函回复）

2025年上半年，乔路铭对吉利汽车的销售额占当期销售总额的比例增长至55.86%。此外，乔路铭在招股书中表示，公司与吉利汽车的合作关系仍在进一步加强，预计对吉利汽车的销售占比存在继续提高的趋势。

在第一轮问询函中，北交所要求乔路铭说明，与主要客户合作的稳定性和持续性，客户集中是否符合行业特性，是否对单一客户存在重大依赖等问题。

乔路铭在回复中表示，公司客户相对较为集中，与下游主机厂行业集中度较高具有较高一致性，符合行业特性。同时，公司具有较强的市场竞争优势，自身业务的经营具有较强的独立性，对比亚迪不构成重大依赖。

不过，在第二轮问询中，针对乔路铭对比亚迪销售金额下滑的情况，北交所进一步要求公司说明具体原因及应对措施，充分揭示对比亚迪销售下滑的风险并进行重大事项提示，以及公司向吉利汽车销售额是否稳定可持续。

3、因关联交易收警示函，募资合理性存疑

「子弹财经」注意到，比亚迪、吉利不仅与乔路铭有合作，并且还与黄胜全父亲及兄长控制的公司铭博股份（已从新三板摘牌）颇有渊源。

资料显示，铭博股份主要从事汽车冲压件和辊压件产品的生产和销售。铭博股份披露的2022年年报显示，吉利汽车为公司第一大客户，销售额14.32亿元，年度销售占比高达75.80%。

与此同时，铭博股份的客户中也包括比亚迪、威马汽车等，与乔路铭的客户有所重叠。

（图 / 铭博股份2022年年报）

值得注意的是，在比亚迪成为乔路铭大客户后，公司并未直接对比亚迪销售，而是通过黄胜全实际控制的宁波双慎投资有限公司（原成都双胜汽车零部件有限公司）（以下均称“宁波双慎”）进行对外销售。

据了解，2021年11月，乔路铭以9782.26万元的价格收购了宁波双慎的汽车零部件业务，构成同一控制下的业务合并。此外，宁波双慎曾作为乔路铭的销售通道，协助乔路铭完成对比亚迪和东风岚图的销售。

2022年和2023年，乔路铭通过宁波双慎对比亚迪配套车型的零部件销售额分别为5.68亿元、6.50亿元。同时，2022年公司通过宁波双慎向东风岚图实现的销售金额为581.78万元。

（图 / 首轮问询函回复）

乔路铭在招股书中解释，因部分主机厂供应商资质审核、定点车型供应商调整流程周期较长，为防止业务中断，在相关手续办结前，由宁波双慎作为销售通道，协助完成对部分主机厂的销售。

然而，报告期内，宁波双慎累计与乔路铭交易的金额为12.37亿元，但宁波双慎向乔路铭累计回款14.25亿元，两者之间相差1.88亿元。

（图 / 二轮问询函回复）

基于此，北交所在问询函中要求乔路铭说明，上述业务定价公允性及其合理性，宁波双慎对主机厂的销售价格与公司对宁波双慎的销售价格是否存在差异等。

不仅如此，由于乔路铭与关联方温州铭谷汽车、宁波双慎之间发生的关联交易未及时履行审议程序并披露，浙江监管局及全国股转公司均对乔路铭、黄胜全等人出具警示函、采取口头警示的监管措施。

（图 / 乔路铭招股书）

除了与宁波双慎的关联交易外，乔路铭的收入真实性也受到外界质疑。

报告期内，保荐机构、申报会计师对乔路铭主要客户实施了函证、走访等核查程序。其中，收入方面各期回函相符金额占营收比例分别为76.68%、80.89%、76.66%和54.11%，呈逐年下降趋势。

（图 / 首轮问询函回复）

在走访方面，报告期各期，中介机构实地走访核查金额占营收比例分别为98.17%、50.63%、44.40%和56.99%。

乔路铭表示，主要系比亚迪内部政策原因，仅于2022年接受了中介机构访谈，此后未同意接受访谈。

（图 / 首轮问询函回复）

不仅如此，乔路铭此次募资补流的举动也引起关注。招股书披露，公司拟募资6.58亿元，其中5000万元用于补充流动资金。

截至2025年中期末，乔路铭的货币资金为4.63亿元。此外，公司交易性金融资产高达9.45亿元，均为理财产品。

（图 / 乔路铭招股书）

由此可见，乔路铭账面资金较为充裕。那么，在“不差钱”的情况下还要向市场募资补流，还需要公司的进一步解释。

目前，乔路铭已成功过会，但面对大客户依赖症、预计2025年业绩下降、关联交易等问题，乔路铭后续能否成功上市，依然值得关注。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。