观点直击 | 寿险上扬、银行掣肘 中国平安高增答卷下的业绩双面镜像

（原标题：观点直击 | 寿险上扬、银行掣肘 中国平安高增答卷下的业绩双面镜像）

观点网 3月26日，中国平安交出了一份“十四五”收官之年的成绩单。总资产近14万亿元，营运利润达1344.15亿元，同比增长10.3%、寿险新业务价值（NBV）连续三年上扬、综合投资收益率创近五年新高。

报告期内，中国平安归属于母公司股东的扣非净利润1437.73亿元，同比增幅达22.5%。营业收入突破万亿大关，达10505.06亿元，同比增长2.1%。

中国平安副总经理兼首席财务官付欣在3月27日召开的2025年度业绩发布会上用“持续向好、高质增长”概括这份成绩单，她特别指出，营运利润的双位数增长是连续多年稳健态势的延续，“我们对未来可持续增长非常有信心”。

值得关注的是，2025年中国平安归母净资产首次突破万亿，达到10004.19亿元，同比增长7.7%。

股东回报方面，中国平安全年每股股息2.7元，同比增长5.9%，现金分红总额达488.91亿元，连续14年保持增长，近十年累计派息超过3700亿元。这样的分红力度在A股和H股市场都具备吸引力。

业绩公布后，主流机构普遍维持积极评级，中金公司维持“跑赢行业”评级，给出A股89.8元、H股最高99.4港元的目标价，认为综合金融模式优势正加速显现；摩根士丹利给予“增持”评级及95港元目标价，强调公司已进入去风险后的稳健发展阶段；花旗同样给予“买入”评级和85.5港元目标价，特别指出财险业务综合成本率优化至近五年最佳水平；高盛给出“买入”评级及76元人民币、74港元目标价，认为盈利及派息均符合预期，财险承保表现略超预期。

稳健增长

中国平安寿险业务的转型成效尤为关键。新业务价值达到368.97亿元，同比增长29.3%，连续第三年实现双位数增长。新业务价值率（按标准保费）为28.5%，同比提升5.8个百分点。

保单继续率方面，13个月保单继续率升至97.4%，25个月保单继续率从89.7%提升至94.9%，提升5.2个百分点。长期保单的留存率改善，意味着客户粘性增强。

付欣表示：“前几年我们进行了深化的'寿险产品+渠道'的改革，这样的改革结果证明了我们在过去几年做的努力。”

值得注意的是，中国平安寿险及健康险业务合同服务边际余额虽从7313.12亿元降至7251.19亿元，但新业务合同服务边际贡献达366.88亿元，同比增长3.6%，为未来利润释放储备了“粮草”。

渠道结构的变化是另一亮点。非个险渠道（银保、社区金融等）对平安寿险新业务价值的贡献占比同比提升12.1%，达34%。银保渠道新业务价值同比增长138%，新业务价值率达28.8%，高于行业平均水平。

付欣透露，平安银行人均产能较高，银保渠道人均月保费超过30万元，超过头部外资同业近十倍。

这意味着，平安银保渠道已不再是传统认知中的“低价值”渠道。截至2025年末社区金融服务渠道在198个城市铺设333个网点，较年初增加105城202个网点，渠道覆盖范围显著扩张。全缴次续费率同比提升0.8个百分点，寿险产品转化效果优于行业平均水平。

中国平安执行董事、联席首席执行官郭晓涛在业绩会上强调，中国平安目前正大力培育社区金融渠道。平安的目标是构建均衡的渠道结构，避免过度依赖单一渠道，“这样能够让我们在市场发生波动时有效抵御风险，我们未来增长的动力是源源不尽的”。

财产保险业务方面，原保险保费收入3431.68亿元，同比增长6.6%。整体综合成本率96.8%，同比优化1.5个百分点，为近五年最优水平。

车险综合成本率95.8%，同比优化2.3个百分点。新能源车险方面，中国平安承保新能源车1284万辆，同比增长44.8%，新能源车险原保险保费收入524.80亿元，同比增长39%。在行业普遍亏损的背景下，仍实现承保盈利。

此外，中国平安投资端也表现得可圈可点--保险资金投资组合规模6.49万亿元，较年初增长13.2%。综合投资收益率6.3%，同比上升0.5%，创近五年新高。

付欣在业绩会上透露：在净利润核算中，计入其他综合收益（OCI）的股票存在超过900亿元的浮动盈利，这部分未进入当期利润，增厚了资产负债表。

她形容高分红、低波动的OCI股票是平安的“压舱石”。从投资结构看，固定收益产品占投资资产的73%，这部分贡献了稳健收益。权益类资产中，有57%计入其他综合收益，成为未来价值释放的储备。

平安挑战

硬币的另一面，中国平安面临的挑战同样清晰。

银行板块的拖累效应在2025年进一步放大。平安银行实现净利润426.33亿元，同比下降4.2%。营业收入1314.42亿元，同比下滑10.4%。净息差从1.87%降至1.78%，成本收入比从27.66%升至29.06%。利息净收入下降5.8%，非利息净收入下降18.5%，其中其他非利息净收入降幅达33.0%。

这些数字意味着中国平安的银行业务正陷入“量价齐跌”的困境--贷款利率下行侵蚀息差，债券投资等业务受市场波动拖累非息收入，而成本收入比却在攀升。

对于一家以“综合金融”为战略核心的企业而言，银行板块的疲软直接影响了整体业绩的成色。

资产质量方面，不良贷款率1.05%较年初微降0.01%，但拨备覆盖率从250.71%降至220.88%，下降29.83%。这意味着平安银行在保持不良率稳定的同时，风险抵补能力有所削弱。

个人贷款不良率从1.39%降至1.23%，但企业贷款不良率从0.70%升至0.87%。零售业务营业收入从712.55亿元降至616.26亿元，降幅13.5%，零售业务减值损失前营业利润下降17%。

尽管零售业务净利润在低基数上实现增长，但营收端的持续下滑表明零售转型仍面临阻力。

中国平安寿险代理人队伍的持续收缩也值得关注。个人寿险销售代理人数量从2024年末的36.3万人降至35.1万人，减少3.3%。

尽管人均新业务价值同比增长17.2%，但代理人活动率从52.8%降至50.4%，代理人月均收入从10395元降至9299元，降幅达10.5%。月均寿险收入从8227元降至7295元，降幅11.3%。

在平安不断推进代理人改革的背后，“人海战术”逐渐消退，“精英部队”还没到位，依靠人均产能提升来维持新业务价值增长的模式能否持续，仍有待观察。

更值得关注的是中国平安季度利润的剧烈波动。分季度数据显示，2025年中国平安第一季度归母公司净利润为270.16亿元，第二季度升至410.31亿元，第三季度为648.09亿元，但第四季度骤降至19.22亿元，同比下降超74%。

四个季度净利润占比分别为17.0%、25.9%、40.9%和1.2%。如此剧烈的季度间波动，在平安历史上并不多见。

对于第四季度利润的断崖式下跌，付欣在业绩会上给出了两点解释：一是业务节奏前置，前三季度因监管预定利率调整，客户购买力集中释放；二是年底进行常规检测时更加审慎地调整了部分假设。

从业务结构看，中国平安寿险及健康险业务净利润从第三季度的较高水平回落，是四季度集团利润骤降的主要原因。这种季节性波动的放大，或影响投资者对平安业绩稳定性的判断。

偿付能力方面，集团综合偿付能力充足率从2024年的204.1%降至2025年末的193.3%，核心偿付能力充足率从165.2%降至160.7%。

平安寿险综合偿付能力充足率从189.2%降至175.7%。偿二代二期规则的影响仍在持续，公司预计最晚于2026年全面执行到位。

年报披露的敏感性分析显示，若利率下降50个基点，平安寿险核心偿付能力充足率将下降8.1个百分点，综合偿付能力充足率下降10.9个百分点。权益资产公允价值下跌10%的情况下，平安寿险核心偿付能力充足率将下降10.3个百分点，综合偿付能力充足率下降7.4个百分点。偿付能力充足率虽仍远高于监管要求，但压力测试的结果揭示了在利率下行和权益市场波动双重冲击下，核心资本可能面临显著消耗的风险。这对于一家需要持续消耗资本支持业务扩张的保险公司而言，是需要高度关注的指标。

面对这些挑战，中国平安将2026年定为“服务年”，试图在传统金融业务之外开辟新的增长曲线。

医疗养老生态的战略价值被进一步强调。2025年，平安寿险使用医疗养老服务的客户数达1829.8万人，渗透率38.5%，新契约客户渗透率达71%。累计超24万名客户获得居家养老服务资格。平安健康实现扭亏，北大医疗集团经营向好。

享有医疗养老生态圈服务权益的客户留存率达93%，显示出“保险+服务”模式对客户粘性的提升作用。

但能否转化为可持续的盈利来源，仍是未知数。2026年作为“服务年”，将成为检验平安战略落地的关键窗口。

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