业绩对赌没完成，北新建材有隐情

（原标题：业绩对赌没完成，北新建材有隐情）

文/乐居财经 靳文雨

2025年国内建材行业深陷调整期，房地产低迷导致下游需求疲软，行业整体营收、利润双双下滑，多数企业面临经营压力。

作为全球石膏板龙头，北新建材于3月26日发布2025年年报，交出近年来少见的业绩答卷：全年营收252.8亿元，同比降2.09%；归母净利润29.06亿元，同比下滑20.31%，打破此前多年稳健增长态势。

这份成绩单，既折射出行业周期的冲击，也暴露了企业转型中的矛盾，更展现了其突围破局的努力。

主业疲软，业绩承压

北新建材的业绩下滑，是行业下行与自身主业瓶颈的双重结果。此前三年，公司保持稳健增长，2023-2024年营收从224.26亿元增至258.21亿元，归母净利润从35.24亿元升至36.47亿元。

但2025年行业寒冬来袭，公司业绩逐季走弱，Q4归母净利润仅3.2亿元，环比降幅超50%，创近年单季新低。

核心症结在于石膏板主业疲软。作为公司“一体”核心，2025年石膏板业务营收119.63亿元，同比降8.73%，毛利率下滑1.61个百分点；配套龙骨营收也同比降13.74%。

尽管公司石膏板市占率仍达70%，稳居行业第一，但行业销量下滑、市场竞争加剧引发价格战，导致石膏板单价同比降7.7%，盈利空间被持续压缩。叠加房地产新开工面积同比降超10%，装修需求走弱，进一步加剧了主业压力，成为业绩下滑的核心推手。

并购失约与高额分红的反差

业绩承压背景下，北新建材的经营呈现出显著矛盾：一边是跨界并购标的业绩未达承诺，整合遇挫；一边是净利下滑仍坚持高额分红，回馈股东。

为突破主业瓶颈，北新建材2023年底以40.74亿元收购嘉宝莉79.34%股权，加码涂料赛道，并约定嘉宝莉2024-2025年累计扣非净利润不低于8.75亿元。

但专项审核显示，其累计扣非净利润仅7.41亿元，完成率84.7%，未达承诺。按照协议，原股东需进行业绩补偿，北新建材将从尚未支付的股权转让款中扣留约5654.63万元作为补偿款。

此次失约，凸显了行业下行期并购整合的难度，也让这场跨界布局蒙上阴影。

与之形成反差的是，2025年公司拟每10股派现6.85元，合计派现11.66亿元，分红率达40.12%。高分红是北新建材的特色，过去五年累计分红超60亿元。

此次在业绩下滑时仍坚持高分红，既彰显对股东的诚意，也折射出企业当前困境：现金流充裕，但主业增长见顶，新业务尚在整合，短期内缺乏优质投资方向。

三、战略深耕，多元布局寻找新动能

面对困境，北新建材围绕“一体两翼、全球布局”战略发力，试图突破增长困局，转型成效已初步显现。

主业端，公司主动维稳盈利，2025年下半年推动石膏板连续提价，依托龙头定价权修复盈利，带动Q4业绩边际改善；同时深化品牌融合，巩固70%的市场份额，夯实基本盘。

“两翼”业务成为增长支撑，2025年防水业务营收47.86亿元，同比增3.33%；涂料业务营收44.21亿元，同比增23.10%，两大业务合计占比超36%，有效对冲主业下滑压力。其中，嘉宝莉2025年营收37.38亿元，同比增16.09%，协同效应逐步释放。

海外市场成为重要突破口，2025年海外业务收入同比增47.3%，泰国、波黑等海外基地实现当年投产、当年盈利，国际化业务连续三年两位数增长。公司计划持续布局东南亚、中亚等区域，依托“一体两翼”寻求国际整合机会，打造新增长极。

2025年对北新建材而言是充满挑战的一年，业绩承压、并购失约、经营矛盾凸显，但公司龙头地位稳固、现金流充裕，“一体两翼”战略布局清晰。随着行业周期触底回升、内部整合深化，这家建材龙头有望逐步走出低谷，实现从规模增长到质量提升的跨越。