资本市场低估了浦发银行

（原标题：资本市场低估了浦发银行）

你有没有发现一个诡异的现象？

全行业净息差从2021年到2024年，一口气降了56个基点。

到了2025年，直接砸穿地板，落到1.42%。银行靠吃息差过日子，息差越薄，日子越紧。

大部分银行营收、利润两头受压，有的甚至开始“抠门”过日子。

可偏偏有一家，不但营收和净利润双双增长，归母净利润还搞了个两位数：

同比增长10.52%。

（图源：浦发银行2025年报）

它就是浦发银行。

01

增长的秘密：不是靠“放贷放得更猛”

牛刀翻了翻数据，发现浦发是少数几个实现“双增”的银行之一。

这种增长不是偶发，半年报、三季报、年报，增速一条线往上爬。

怎么做到的？难道浦发偷偷找到了息差之外的印钞机？

很多人第一反应是：息差低了，那就多放贷，以量补价。

但浦发偏不。

2025年生息资产规模从8.06万亿涨到8.51万亿，增幅5.58%。

（图源：浦发银行2025年报）

这个增速放在同行里，只能算“克制”。隔壁有的银行动不动两位数扩张。

那利润从哪来？

仔细拆解，浦发盈利增长最大的贡献项，居然不是生息资产规模，也不是净息差，而是拨备反哺。

说白了，就是以前多提的拨备，现在因为资产质量好了，可以少提一点，省下来的钱直接变成利润。

但这种操作有个前提：你的资产质量得是真的好，不是靠粉饰。

浦发能不能站住脚？接着往下看。

02

五大赛道：把贷款撒向“未来”

拨备反哺是结果，真正的因，是资产质量改善。而资产质量改善，又跟贷款投向密切相关。

这几年浦发悄悄搞了“五大赛道”：

科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融。

制造业中长期贷款余额接近3600亿，同比增长近13%，是整体贷款增速的两倍。

（图源：浦发银行2025年报）

更关键的是，浦发把资源向高收益资产倾斜，本外币一般贷款在生息资产中的日均占比提升了近2个百分点。

这意味着什么？同样是放贷，收的利息更高了。

科技金融是重头戏。

截至2025年末，科技金融贷款余额突破1万亿，服务科技企业超25.6万户。

全国科技类上市公司，超过八成是他们的客户。

牛刀注意到一个案例：天数智芯，一家做国产GPU的芯片公司，刚在港交所上市。这种企业，传统银行一看，没抵押、没报表、研发投入大，直接拒之门外。

浦发怎么做的？不看抵押看“未来”，用“浦研贷”给了数亿元专项支持，期限长、成本低。还拉上投行、产业资源，陪着企业从初创到上市。

这种“商行+投行+生态”的打法，已经不像传统银行了。

供应链金融更猛。依托“浦链通”数智供应链体系，2025年在线供应链业务量达7871亿，同比激增194.82%。

也就是说，浦发不是在简单地抢存量客户，而是在用科技手段，把服务延伸到核心企业的上下游。这些小微客群，以前很多银行够不着、不敢碰。

03

净息差居然没掉队？全靠“管住负债的嘴”

全行业息差垮了，浦发2025年净息差1.42%，和上年持平。

（图源：浦发银行2025年报）

别小看“持平”二字。在降息周期里，没降就是赢。

秘诀不在资产端，在负债端。浦发搞了“存款立行，精细管理”。

说白了，就是把存款成本降下来。2025年，本外币存款在计息负债中的日均占比提升近3个百分点，同时整体负债付息率下降了46个基点。

再加上适时发债、优化同业负债，整个资金成本明显降低。

行长谢伟有句话说得实在：“净息差虽然是一个单一的指标，但是改善净息差却是一个系统性的工程。”

浦发这个系统工程，玩明白了。

04

不良率六年连降，拨备四年连升

前面说到，拨备反哺的前提是资产质量真改善。

浦发2025年末不良贷款率1.26%，下降0.1个百分点。不良贷款余额和不良率“双降”，而且是六年连降。

拨备覆盖率升到200%以上，四年连升。

（图源：浦发银行2025年报）

这组数据，创了浦发近十年最优。

更有意思的是，在资产质量改善的同时，信用减值损失同比下降了5.15%。

也就是说，少计提拨备，不是靠会计技巧，而是因为坏账确实少了。

这就形成了一条正向循环：风险压降→拨备释放→利润增长→资本夯实→信贷扩张。

内生性增长的闭环，就在这里。

浦发把2025年定位为“数智化”战略提升年。

牛刀一开始以为又是噱头，但看了几个数字，服了。

“浦惠来了”平台，注册用户突破260万户，新增对公客户数占全行对公新增客户的近70%。线上的客户，直接变成了线下的授信客户。

（图源：浦发银行2025年报）

手机银行、“浦惠来了”两大平台，已经成了获客、活客的主力阵地。

行长谢伟说：“数智化战略既保证了我们有较好的业务增速，也让我们的增长更加安心、放心。”以前靠人拉存款、靠关系放贷，现在靠数据和模型，风险可控，效率更高。

截至2026年3月底，浦发市净率0.46倍，股息率4.09%。市净率不但低于板块平均的0.5倍，还处在近五年最低的10%分位。

换句话说，资本市场对浦发还停留在“老样子”的印象里，还是小看了它。

但2025年净利润增长10.52%，ROE提升到6.76%，在股份行里排前列。这种内生性增长，如果能持续，估值修复只是时间问题。

浦发自己也在年报里表态：2026年是“十五五”开局之年，要锚定数智化战略，从“功能建设”向“生态运营”进阶。

好戏还在后头。浦发这条船，至少已经换上了新发动机。