康龙化成营收净利双增，年内股价却下跌约10%

作者：郑勇康

编辑：张佳茗

近期A股市场整体呈现极致的分化态势，科技股风景这边独好，而以医药、食品为代表的消费防御板块则持续阴跌。不过在下沉的领域中也并非全线溃败，比如CRO细分就表现不错，尤其是龙头股药明康德。

根据东方财富网数据，药明康德股价已重新站稳百元大关，截至5月25日收盘，年内涨幅约为14%。但同属该细分领域的康龙化成，截至5月25日收盘，年内跌幅近10%。进一步分析康龙化成的财报可以发现，其今年一季报实现了营收净利同比双增；2025年年报也显示，公司全年营收实现同比增长，扣非归母净利润亦大幅增长。

那么，康龙化成的问题究竟出在哪呢？

起底康龙化成财报，现金流压力不容小视

从普视的角度，首先需要分析的就是康龙化成的财报。一季报显示，公司2026年一季度营业收入为35.78亿元，同比增长15.48%；归母净利润为3.35亿元，同比增长9.75%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比增长17.45%；基本每股收益0.19元。

表面上营收净利双增，但实际上公司的一些问题也不容小视。2026年一季度，公司期间费用为7.47亿元，较上年同期增加1.12亿元；期间费用率为20.86%，较上年同期上升0.39个百分点。其中，销售费用同比增长13.40%，管理费用同比增长11.36%，研发费用同比增长14.37%，财务费用同比增长86.21%。

继续看具体的业务类型，部分板块持续亏损，盈利压力分化明显。大分子和细胞与基因治疗服务板块营收0.88亿元，同比下降11%，毛利率为-92.8%，较上年同期的-68.87%，亏损进一步扩大，仍处于投入期，尚未实现盈利，对整体业绩带来拖累。临床研究服务毛利率从上年的11.76%大幅下滑至7.10%，受国内服务定价承压和订单结构变化影响，盈利压力显著增加。

同时，康龙化成的现金流和财务费用承压。经营活动现金净流入6.04亿元，同比下降29.13%，预付款项增幅438.84%；财务费用大增86.21%，主要由汇率波动带来的汇兑损失增加导致，对利润形成一定拖累。

此外，公司的存货规模增长15.04%，存在一定的存货跌价风险。应收账款规模小幅下降，根据东方财富网数据，周转天数维持在67.5天左右。加权平均净资产收益率小幅下滑0.11个百分点，因所有者权益扩张速度快于净利润增速。

再往前倒推来看康龙化成的2025年年报：首先，公司的归母净利润同比下滑，存在非经常性损益影响。2025年公司归母净利润为16.64亿元，同比下降7.22%，主要因为上年同期处置股权获得大额投资收益，本期非经常性收益大幅减少。扣除非经常性损益后，核心归母净利润15.38亿元，同比大增38.85%，核心盈利能力实际是提升的。

其次，短期偿债压力明显升高，资金面存在缺口。东方财富网数据显示，公司近三年的流动比率分别为2.98、1.80、0.93，持续下滑，短期偿债能力趋弱；2025年末速动比率仅0.75，流动性承压。同时其债务结构短期化加剧，截至2025年年末，流动负债占总债务比例提升至73.66%，长短期债务比从去年的1.30降至0.36，流动负债达83.64亿元，而货币资金仅10.17亿元，货币资金无法覆盖短期债务，存在资金缺口。

拿到减肥药大单，国内上市尚待获批

从产业层面看，康龙化成高歌猛进。2026年第一季度，公司整体新签订单同比增长超过30%。其中，实验室服务板块新签订单同比增长超20%，小分子CDMO（CMC）板块新签订单同比增长超50%。2026年第一季度，来自全球前20大制药企业客户的收入同比增长47.98%，增速显著高于整体水平。

今年3月，全球医药巨头礼来官宣，未来十年将在华追加30亿美元供应链投资；与此同时，还拿出2亿美元与康龙化成敲定了深度战略合作，核心目标很明确——联手推进口服GLP-1减肥药Orforglipron（奥氟格列隆）的本土商业化生产。

资料显示，Orforglipron（奥氟格列隆）的核心优势在于其疗效与便利性。2025年9月公布的三期头对头临床试验结果显示，在治疗52周后，Orforglipron（奥氟格列隆）在降糖和减重两大核心指标上全面优于诺和诺德的口服司美格鲁肽。此外，该药物无需空腹服用，不受饮食饮水限制，患者依从性更高。

尽管此次合作意义重大，但康龙化成在其中扮演的角色，只是礼来技术标准的“执行者”。这种模式，意味着其增长逻辑与Orforglipron（奥氟格列隆）的市场表现深度挂钩。一旦这款药的临床推进不及预期，或者礼来调整供应链策略，康龙化成亦将受到影响。

此外，5月22日公司发布公告，康龙化成拿出2.83亿元自有资金追加投资医药创投基金，累计达到4.33亿元。

从公司的全球化布局来看，康龙化成或存在“地缘风险+产能布局”矛盾。仔细来看，2025年、2026年一季度，公司国外收入占比均超过80%，其中北美市场占比分别为61.82%、61.37%。

今年4月17日，康龙化成发布投资者关系活动记录表公告，公司在2025年度业绩说明会上就市场关注的政策影响及业务经营状况进行回应。针对美国《生物安全法案》的影响，康龙化成表示，作为全球创新药研发服务提供商，始终遵循最高国际标准开展新药研发和生产服务，预期该法案不会对公司发展产生影响。目前，公司海内外经营和业务拓展保持正常有序状态，并将持续关注外部政策的变化情况。

同时，上述提到的与礼来合作的GLP-1相关产能建设尚需时间。今年4月1日，礼来公司宣布，口服小分子GLP-1减肥药Orforglipron（奥氟格列隆）获得美国FDA批准上市。该药国内上市申请虽已于今年1月10日获国家药监局药品审评中心受理，但审批结果尚待公示。