珍宝岛回购减资背后：集采重压下的业绩挑战_财经频道

（原标题：珍宝岛回购减资背后：集采重压下的业绩挑战）

对当下短期债务超30亿元、连续两个季度亏损的珍宝岛而言，创新管线属于中长期战略布局，无法解决2026至2027年的流动性与业绩危机，企业仍将处于“传统主业收缩、创新尚未兑现”的阵痛期。

近期，珍宝岛（603567.SH）2026年第二次临时股东大会如期召开，现场与网络投票合计以高赞成比例审议通过两大核心议案：回购注销2023年限制性股票激励计划中未达成2025年业绩考核目标的股份，同步办理注册资本缩减、修订公司章程。

图片来源：公司公告

回溯2025年财报，公司营收大幅下跌、出现巨额亏损，叠加超10亿元资产与信用减值、超30亿元短期债务压顶；进入2026年一季度，亏损态势未见扭转。

本次股东大会释放的信号，折射出一家以中药注射剂为基本盘的老牌药企，在多重夹击下的经营挑战。

集采冲击业绩

本次临时股东大会两大议案逻辑高度绑定，根源直指2025年经营数据。根据珍宝岛前期披露公告，本次拟回购注销股份共计83.2万股限制性股票，分为两类情形：其一为2023年限制性股票激励计划第三个解锁期考核条件未达标，核心考核指标锚定年度营收与净利润；其二为4名核心激励对象因经营压力离职，所持未解锁股份同步回购注销。叠加此前库存股注销，本次合计减资96.92万股，总股本由9.4亿股缩减至9.39亿股，注册资本同步调减近97万元。

实际上，珍宝岛设置的业绩考核目标，原本基于行业平稳发展、核心产品院内渠道稳定放量的前提制定，未能预判中成药集采大范围落地带来的冲击。

2024年，珍宝岛实现营业收入27.07亿元、归母净利润4.38亿元，维持稳定盈利；2025年数据出现滑坡，全年营收仅7.98亿元，同比下滑70.51%；归母净利润-13.67亿元，同比下滑411.84%。营收规模缩水超七成、利润由正转负，直接击穿股权激励全部考核红线，回购注销、减资成为既定流程。

2026年一季报数据显示，公司单季度营收1.82亿元，同比再降61.29%；归母净利润亏损1.8亿元，同比下滑338.99%，亏损幅度进一步扩大。持续两个报告期营收萎缩、利润大额亏损，叠加期末超30亿元短期偿债规模，资金链承压信号持续释放。

珍宝岛业绩断崖式下滑的外部核心变量，是全国中成药集采持续深化落地，叠加医保控费、中药注射剂临床管控多重政策共振，而公司产品结构高度依赖中药注射剂，抗风险能力不足。

据了解，珍宝岛起家核心赛道为心脑血管中药注射剂，注射用血塞通、血栓通胶囊两大单品长期贡献工业板块75%以上营收、90%以上毛利，是企业营收与利润的绝对支柱。

2025年全国第三批中成药联盟集采全面执行，本次集采纳入十余种中药注射剂，平均降价幅度高达68%，珍宝岛13个品规纳入集采清单，大幅降价直接压缩产品盈利空间；叠加多地医院收紧中药注射剂使用规范、DRG/DIP医保支付改革限制高价注射液开具，核心产品院内销量出现下滑。

拆分2025年业务板块数据一目了然：公司工业板块全年营收4.47亿元，同比下跌81.20%，是营收下滑的核心拖累；其中，中药制剂营收4.15亿元，同比下降78.03%，化学制剂营收仅2395.67万元，同比下降95.02%。唯一保持小幅增长的商业及药材销售板块营收3.22亿元，同比仅增长6.84%，体量过小难以对冲工业板块的营收缺口。

行业层面，中成药集采已进入“全覆盖”时代，第四批集采进一步纳入OTC、独家剂型品种，过去中药企业依赖独家品种、院内渠道维持高毛利的逻辑彻底瓦解。

对比同行头部中药企业，部分企业提前布局OTC、大健康、中药配方颗粒多元赛道，对冲集采冲击。而珍宝岛长期深耕公立医院处方药市场，院外零售、基层医疗、线上电商渠道布局滞后，集采冲击下缺少第二增长曲线缓冲。

减值吞噬利润

如果说集采影响是业绩下滑的外部导火索，那么2025年合计超10亿元的信用减值、资产减值，则是公司亏损的内部推手。

2025年年报显示，公司计提信用减值损失6.74亿元，较2024年1.02亿元大幅增长559.95%；计提存货、无形资产等资产减值损失3.82亿元，两项减值合计金额10.56亿元。

信用减值大幅攀升源于两方面现实困境：其一，集采降价后下游医药商业公司、医疗机构回款周期拉长，大量应收账款逾期，客户偿付能力下滑，公司不得不对应收账款大额计提坏账；其二，前期地方中药材产业园、渠道合作项目配套政府补助迟迟未能到位，对应其他应收款减值同步增加。

资产减值则直指公司前期扩张埋下的库存与投资隐患。集采落地后，原有高价中药注射剂库存失去原有盈利空间，可变现价值大幅缩水，存货减值计提规模激增；同时公司近年大举并购中药材产业园、收购中成药国药批文、入股创新药企业形成大额无形资产，在主业盈利受挫后，相关资产收益不及预期，计提大额减值损失，前期多元化扩张的风险在2025年一次性出清。

截至2026年一季度末，公司总负债规模43.62亿元，其中短期借款、应付票据、一年内到期负债等短期偿债资金合计超30亿元，而期末货币资金规模难以覆盖短期刚性债务，现金流持续承压。

面对传统中药主业持续萎缩，公司近两年加速向创新药赛道转型，试图通过管线布局重塑增长曲线。但从当前研发进度、商业化周期、投入体量来看，创新业务短期无法扭转亏损局面，企业转型存在明显时间差。

研发投入端，2025年珍宝岛在营收大幅下滑的背景下，研发费用逆势增长21.99%至4634.57万元，资金主要投向中药创新药、化药1类创新药、ADC抗肿瘤药物三大方向。

其中，中药创新药清降和胃颗粒进入Ⅱ期临床；多款化药1类创新药稳步推进，抗肝癌FGFR抑制剂HZB1006完成Ⅰ期临床，抗流感、抗肺纤维化新药处于早期临床阶段；2026年5月公司与特瑞思达成合作，获得CD20靶向ADC药物TRS005中国区经销权，该产品尚处于注册Ⅱ期临床，预计2027年后才具备商业化基础，距离大规模贡献营收尚需时间。

作者 | 木月

编辑 | 吴雪

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