联芸科技上市一年半就定增融资，超200倍高估值下营收增长乏力

（原标题：联芸科技上市一年半就定增融资，超200倍高估值下营收增长乏力）

7月2日，联芸科技(688449.SH)对上交所关于其定增募资申请文件的审核问询进行回复。

主业营收增长乏力，利润增速大幅下滑。

上市募资超11亿后，仅约1年半就拟定增募资超20亿，存储芯片产业链上的“卖水人”，联芸科技高端化、增利润的“双向奔赴”面临考验。

资料来源：公司公告，截至2026.7.2

现金充裕度远低于同类平均

据悉，上交所此次问询内容主要有公司拟募资不超20.62亿元用于新一代存储主控研发及补流，存在前次募投变更延期、手握近大量货币资金及大额存单、低负债率等相关情况，要求说明两代项目差异、产品研发可行性、募资测算与融资必要性。

联芸科技称，前次延期系优先承接国家项目致研发节奏调整，实施方式变更系自建改购置办公楼，不影响本次定增募资。截至2026年一季末公司可支配资金约6.45亿元，扣除最低现金保有量及未来经营、分红等需求后资金缺口约26.06亿元，高于拟募资额，融资具必要性。

公开资料显示，联芸科技2014年11月在中国杭州滨江创建，公司专注于数据管理相关芯片的研究及产业化，以数据管理、通用IP、SOC芯片为核心研发方向，是目前国际上为数不多掌握数据存储管理芯片核心技术企业之一，其推出的系列化数据存储主控芯片、AIoT信号处理及传输芯片可广泛应用于消费电子、工业控制、数据通信、智能物联等领域。该公司于2024年11月29日在科创板上市。

2026年一季报中，联芸科技应付账款为1.48亿元，短期借款1.00亿元，合同负债0.70亿元，一年内到期的非流动负债0.19亿元，资产负债率21.32%，从同行业大范围同类看，在78只中证芯片设计成份股中处于中等水平。

现金方面，交易性金融资产0.56亿元，同类平均为6.44亿元；现金及现金等价物从2025年年末的11.77亿元降至8.73亿元，位列第35名，同类平均为16.03亿元，在同类中处于较低水平，确有一定的融资必要性。

数据来源：公司定期报告、Wind，截至2026.3.31

本次定增募资的资金投向为研发企业级PCIeGen6/Gen7SSD主控芯片、消费级PCIeGen6SSD主控芯片及UFS5.0嵌入式主控芯片，系前次（指其IPO募资）PCIeGen5、UFS3.1产品的代际升级，技术可复用，应用更聚焦AI服务器与智能终端高端市场。

从公告看，拟募资资金为20.62亿元，占资金需求的79.12%。上市仅约1年半（2024年11月至2026年4月）即推出定增，融资频率较高。

资料来源：公司公告，截至2026.6.3

成长性有待提升，上市前后“风格”差异大

不过，市场对联芸科技的关注焦点，并不是此次定增募资上，而在于其在存储芯片产业链上的角色。

首先，存储芯片指数成份股和芯片设计成份股的重叠个股，即为联芸科技的细分同类，分别为德明利、紫光国微、北京君正、兆易创新、澜起科技、东芯股份、聚辰股份、概伦电子、复旦微电、恒烁股份、佰维存储、成都华微、普冉股份这13家。

这其中，德明利和佰维存储是同时具备存储芯片设计能力和具备存储模组制造能力的厂商。兆易创新、北京君正、东芯股份、普冉股份、恒烁股份、聚辰股份属于纯存储芯片设计公司，可列为联芸科技的直接竞争对手或同类。当然，还有其他如得一微电子、英韧科技、大普微等未上市公司的竞争对手。另一家上市公司江波龙，由于未被纳入芯片设计成份中，本次统计忽略其存在。但在此前的投资者关系活动中，该公司表示，截至2025年三季度末，其自研的多款主控芯片累计部署量已突破1亿颗，并且部署规模仍在保持快速增长。

以上述6家纯存储芯片设计公司与联芸科技进行横向对比，近五年营业收入同比增长率方面，联芸科技2022年和2023年明显优于同类平均，2024年和2025年则远低于同类平均，连续2年在7家公司中排名第6。2024年和2025年营业利润同比增长率分别为122.66%、20.34%，均高于同类平均并两次位列第4名。近五年营业收入分别为5.79亿元、5.73亿元、10.34亿元、11.74亿元、13.27亿元，2025年位列第5名。

归母净利润增速上，存储芯片设计行业也有较为明显的周期性，2021年至2025年的平均增速分别为659.77%、-37.40%、-195.29%、232.22%、12.93%，联芸科技的增速分别为1226.25%、-275.43%、165.98%、126.04%、20.41%。联芸科技2025年归母净利润增速大幅下降也是上交所询问点之一，从这7家公司的数据对比看，是有一定的合理性的。

数据来源：Wind，单位：%，截至2025.12.31，算术平均包含联芸科技

联芸科技销售毛利率上连续3年高于同类平均，是唯一一家保持5年连续上升的公司，2024年和2025年均位列第2，分别为47.7%、51.43%。销售净利率连续3年（2023年-2025年）上升并高于同类平均，分别为5.05%、10.06%、10.71%。

通常情况下，成长性较强公司，上市初期的营业收入往往会有个爆发性的增长，但联芸科技2024年上市后营业收入的增速却只有13.55%和13.06%，不仅远低于存储芯片设计公司的平均水平，更与其上市前的“风格”形成了鲜明的对比，也引发了市场对其213.71倍动态市盈率高估值的担忧（数据来源：Wind，截至2026.7.2）。同时，虽然其‘赚技术钱’的模式带来了持续上升的毛利率，但与兆易创新等通过“囤货”享受价格上涨红利的公司相比，其净利润的爆发力相对较弱。

总的来说，联芸科技作为存储芯片产业链上的“卖水人”，正在迎接“高投入、低利润”向“高端化、稳盈利”的挑战。（《理财周刊-财事汇》出品）