两日板块总市值蒸发超3000亿，存储芯片的“超级周期”正被什么打破？

（原标题：两日板块总市值蒸发超3000亿，存储芯片的“超级周期”正被什么打破？）

7月13日，A股存储芯片概念板块盘中持续下挫。东方财富(300059)Choice数据显示，截至收盘，存储芯片板块指数报3441.657点，跌幅达7%，成交4017.54亿元，换手率6.41%。

个股方面，兆易创新(603986)当天共五次触及跌停，最终收于跌停价，报550.8元/股，较6月30日已跌超30%，总市值3864亿元。德明利报719.98元，跌停；香农芯创报216.8元，20%跌停；普冉股份报591.96元，跌15.80%；北京君正(300223)报197.61元，跌10.14%；佰维存储、江波龙均跌超11%。江波龙报522.04元，跌11.16%；东芯股份报154.15元，跌6.01%。

这已是存储芯片板块连续两个交易日下跌。同花顺(300033)数据显示，7月10日，存储芯片概念下跌3.80%，位居概念板块跌幅榜前列。存储芯片指数（886423）7月 10日、13日连续两日下跌，两日板块总市值蒸发3216 亿元。

01

一份“不及预期”的预测报告

这场调整的震源或在韩国。当天早盘，韩国KOSPI指数跌幅扩大至7%失守7000点，SK海力士跌超12%，三星电子跌近8%。此前，韩国股市已多次触发熔断机制，这是今年以来第七次。

引发SK海力士股价暴跌的直接原因，是一家韩国本地券商KIS发布的二季报预测报告。报告预估SK海力士二季度营收80.9万亿韩元，环比增长54%、同比增长264%，营业利润60.4万亿韩元，环比增长61%、同比增长556%；营业利润率预估65%，环比回落8个百分点。

利润率环比下滑的原因在于，当期HBM出货占比偏高，产品平均销售单价（ASP）低于市场平均水平。市场此前对HBM的价格涨幅预期过高，而二季度HBM4尚未大规模出货，导致ASP未能跟上市场预期。

“韩国存储芯片双雄”的调整并非始于今日。早在半月前的6月29日，韩国发布十年半导体投资规划，整体投入约800 万亿韩元（折合人民币约 3.5 万亿元），其中三星、SK 海力士合计拿出 81 万亿韩元布局忠清道 HBM 先进封装基地。受市场担忧“过度投资导致未来供应过剩”以及行业估值处于高位的影响，7月2日，三星电子股价下跌逾9%，SK海力士下跌近15%。

7月7日，三星电子公布了超预期的二季度初步业绩，营业利润接近90万亿韩元（约合599亿美元），但股价却不涨反跌，当日三星电子大跌7%、SK海力士下跌6%。业绩越好、股价越跌，市场正在对存储芯片的估值逻辑进行重新定价。

数据显示，SK海力士较6月25日创下的历史高位已累计回调超30%，短短三周内回撤幅度达33%。三星电子同样进入技术性调整区间。

02

产业逻辑已被改写？

从表面看，这是一场由券商下调业绩预期引发的情绪踩踏。但更深层的问题是：存储芯片的产业逻辑，正在被哪些力量改写？

券商报告分析，一方面，HBM的“量增价稳”困局一直未能改变。HBM虽然是AI算力的核心器件，但其价格并未像普通DRAM那样暴涨。由于HBM出货占比偏高，反而拉低了SK海力士的整体产品平均售价。HBM4要到三季度才正式大批量出货，二季度正处于新老产品交替的尴尬期，高端产品的价格弹性尚未释放。

此外，市场分歧还集中在远期产能投放节奏，韩国新建四座存储工厂投产周期集中在2027 下半年至 2028 年，届时全球 DRAM 有效产能增幅将突破 40%，若 AI 算力资本开支增速放缓，行业将迎来新一轮价格下行周期。

另一方面，消费端需求已现疲态。摩根士丹利在研报中指出，服务器和AI相关需求维持强劲，长期供货协议为价格提供了坚实的下行保护；但消费端的信号截然不同——模组厂和分销商的库存水位正在上升，智能手机和PC客户在经历连续涨价后，销量与利润率的双重压力已开始转化为实际砍单行为。

数据显示，2026 年全球存储需求增量高度依赖 AI 算力，瑞银测算若云厂商缩减算力投入，2027 年存储需求增速将由 36% 回落至 18%，与韩国翻倍扩产产能形成错配财富号。

这意味着，存储周期的核心矛盾并未消除。野村证券在最新报告中认为，当前全球存储行业的核心矛盾仍是供应严重短缺，AI驱动的结构性需求增长尚未见顶。近期投资者对供应过剩的担忧“情有可原，但明显过度”。半导体投资转化为实际产能的周期极其漫长，韩国高达4800万亿韩元的投资计划至少需要5到10年才能转化为实际产能。

韩国央行在7月13日发布的报告中也明确表示，全球半导体市场目前仍处于供不应求的状态，AI驱动的芯片超级周期预计还将持续一段时间。“由于市场由定制产品（如HBM）主导，供应扩张的步伐比以往受到更多制约”

03

A股企业的冰火两重天：业绩炸裂，股价承压

就在板块暴跌前夕，A股存储龙头交出了一份炸裂的成绩单。

7月9日晚，兆易创新披露2026年半年度业绩预告，预计上半年营收约115亿元，同比增长177%；归母净利润约69亿元，同比增幅高达1099%，盈利规模创上市以来半年度新高。扣非净利润约48.5亿元，同比增长约791%。

江波龙则预计2026年上半年归母净利润92亿元至110亿元，暂居A股中报预增榜首。

业绩炸裂却未能稳住股价。7月13日，兆易创新A股跌超8%、港股跌超10%。公司还面临另一重压力——今日迎来上市后的首批基石投资者限售股解禁，涉及股份约1439万股，市场对短期抛压的担忧进一步加剧了股价承压。

业内人士分析，业绩与股价的背离，折射出当前存储板块的核心矛盾，即基本面仍然强劲，但市场正在为“周期的顶部”定价，市场预期已经从对“涨价还能涨多久”的判断切换为“涨价何时结束”的判断。

实际上，HBM4大规模出货要等到三季度，二季度正处于新老产品交替的尴尬期，高端产品的价格弹性尚未释放。目前，消费端需求已现疲态，模组厂和分销商库存水位正在上升。

而机构对存储板块的分歧也正在加大。

美银在最新研报中明确判断，2026年存储市场规模将接近9000亿美元（DRAM+NAND合计8918亿），2027年将突破1.2万亿美元。美银认为，这已非单纯的周期复苏，而是AI驱动的“超级周期”在量价齐升下的体现。近期存储股的集中回调主要来自Meta订单、长鑫存储进入苹果供应链及韩国扩产等风险叙事，并不代表行业基本面已经反转。

但也有机构态度较为谨慎，称周期接近峰值。摩根士丹利在7月6日发布的报告中指出，存储行业在价格、库存和利润调整方面正接近峰值水平。该机构认为，存储投资逻辑正从“涨价普惠”转向“结构分化”，认为原厂优于模组厂，DRAM优于NAND。

中信、招商证券(600999)则维持中性观点，指出短期HBM 紧缺格局至少延续至 2027 年上半年，国内具备利基存储、车规存储产品的企业仍能维持稳健盈利，但需要下调全年盈利增速预期，板块难以复刻上半年单边上涨行情；同时机构统一指出国产替代逻辑存在阶段性瓶颈，HBM 工艺、堆叠设备、核心专利壁垒短期难以突破，国内企业长期业绩天花板低于此前市场预期。