奥精医疗回复监管问询：集采后主业逐步修复 新业务布局稳步推进

7月21日晚间，奥精医疗（688613.SH）披露2025年年报监管问询函的回复公告。针对监管层聚焦的分产品营收构成、经销商渠道变动、存货规模增长合理性、海外收购项目进展、财务资金状况等多项核心问题，公司逐一作出明细披露与合规说明。

作为国内矿化胶原人工骨修复领域的代表性上市企业，此番针对监管问询的完整回应，也让集采政策落地后，公司业绩修复成色、新业务布局的合规性与成长性，再度成为资本市场与行业的关注重点。

主业经营企稳 集采后量增逻辑逐步兑现

当前全国骨科人工骨集采落地已进入第三年，医用耗材行业以价换量的分化效应持续显现，主业增长韧性、新业务拓展节奏与合规治理水平，是衡量上市耗材企业经营质量的核心维度。

2025年是全国骨科人工骨集采全面执行的首个完整年度，奥精医疗业绩端走出2024年的调整期。财报显示，奥精医疗全年实现营业收入2.24亿元，同比增长8.59%；归母净利润1383.92万元，同比扭亏为盈，增幅209.30%；扣非净利润亏损95.86万元，较2024年同期减亏96.62%，接近盈亏平衡线。

现金流层面的改善更为明显，2025年公司经营活动产生的现金流量净额达3949.19万元，同比增长301.46%，由负转正且规模高于当期净利润，核心业务的回款能力与造血能力有所提升。

分产品线看，两大核心业务均实现增长，构成营收的主要支撑。骨科核心产品“骼金”全年实现收入1.71亿元，同比增长18.11%，其中经销渠道销量33.93万盒，同比增长17.40%。集采落地后，公司终端合作医院从600余家扩张至1400余家，2025年新开发医院300余家，终端覆盖数量同比增长约17%，以价换量的政策效应逐步显现。渠道结构同步调整，2025年前五大经销商销售占比降至14.82%，较2024年的33.91%明显下降，客户集中度降低，单一渠道依赖风险有所减弱。

神经外科产品“颅瑞”增长速度较快，全年实现收入3255.43万元，同比增长134.99%，经销渠道销量同比增长161.36%。该产品目前未纳入集采，公司通过组建专业化神外营销团队、推进多省份医保挂网、借助关联耗材集采的协同效应，实现终端覆盖与临床用量提升，成为营收的补充来源。

营运投入匹配扩张节奏 口腔赛道处于培育阶段

针对市场关注的存货、销售费用等营运指标变动，结合问询函披露的明细数据来看，相关指标波动与公司当期业务拓展节奏基本匹配，属于业务扩张阶段的常规前置投入。

存货方面，2025年末公司存货余额7694.25万元，同比增长40.98%，增长主要对应三方面业务需求：一是骨科核心产品规格切换，集采后临床需求向大装量规格倾斜，以充分满足临床实际需求，公司主动调整备货结构形成过渡性库存；二是神外产品销量增长，对应备货规模同步提升；三是口腔种植体新业务渠道铺设，提前储备相关产品。从库龄结构看，核心产品1年以内库龄占比超六成，口腔种植体有效期长达5年，当期未出现明显滞销迹象；存货跌价准备率为0.46%，低于同行业部分可比公司，跌价计提相对审慎。

销售费用方面，2025年同比增长16.13%，增量主要投向新业务拓展，包括神外专业团队建设、口腔种植体渠道拓展与学术推广。对于医疗器械行业而言，学术推广与终端渠道建设是产品放量的前置环节，费用投入通常先于收入释放，当期费用增长对应神外业务规模扩张、口腔种植体经销网络搭建等业务动作，整体处于行业合理区间。

口腔业务作为公司布局的第二成长曲线，目前处于培育爬坡阶段，已出现边际改善迹象。口腔骨修复材料“齿贝”2025年下半年收入环比回升，渠道库存逐步消化，2026年上半年收入同比略有上涨，并首次实现海外销售；口腔种植体业务推进速度较快，2026年上半年销量同比增长明显，截至2026年5月31日已签订销售合同38000颗，经销网络日益完善。

德国Human Tech Dental公司收购项目整合稳步推进，技术层面形成德国制造与国内矿化胶原仿生人工骨技术的互补，渠道层面推动种植体与骨修复材料的终端共享，一体化临床解决方案已落地推广。按照医疗器械行业普遍规律，海外并购与新业务培育周期通常为3-5年，当前项目仍处于渠道拓展阶段，长期协同效应将逐步得到释放。

财务储备充裕 研发与产能支撑长期布局

稳健的现金流储备是医疗器械企业应对行业周期、持续投入布局的基础。截至2025年末，公司货币资金余额1.70亿元，未赎回银行理财产品规模9.14亿元，合计可动用现金类资产超10.8亿元；同期无短期借款，长期借款仅650万元，资产负债率处于行业低位，财务结构稳健，具备较强的抗风险能力与战略投入空间。

充裕的现金储备为公司研发投入、海内外业务布局提供了支撑，能够保障公司平稳度过行业政策调整期与新业务培育期。

长期来看，研发管线与产能布局构成公司成长的底层支撑。2025年，公司“可吸收复合骨修复材料”获批NMPA注册证并取得生产许可证，可吸收胶原蛋白止血海绵“奥愈凝”取得生产许可证并中选京津冀“3+N”联盟带量联动采购目录，产品矩阵从骨修复延伸至止血耗材等更多临床场景。生产端，北京、潍坊双生产基地布局完成，能够匹配集采放量后的产能需求，为规模化发展提供基础。

与此同时，公司国际化布局持续推进，全系列骨修复材料已获得印尼、越南、泰国等多国注册证，德国子公司Human Tech Dental种植体产品欧盟CE的MDR认证预计2026年内完成。依托德国品牌在东南亚、中亚的竞争优势及公司在东南亚等新兴市场的渠道布局，推动全系列产品出海，拓展海外市场空间。

从年报问询回复函来看，奥精医疗当前正处于集采后主业修复、新业务培育的关键成长阶段。短期的业务培育投入与行业周期波动，是医疗器械企业成长过程中的正常现象，并未动摇公司的核心竞争力与经营基本盘。随着集采放量红利的持续释放、神外业务的高速增长与口腔管线的逐步爬坡，公司的经营修复态势有望进一步延续。