收入增长利润增速放缓，近三年一半利润未转化为现金，如鲲新材二度IPO迎来真正考验

（原标题：收入增长利润增速放缓，近三年一半利润未转化为现金，如鲲新材二度IPO迎来真正考验）

出品｜公司研究室

文｜王哲平

从科创板撤单不到两年，如鲲新材再次站到了IPO门前。

2026年6月，如鲲新材转战创业板，拟募集资金却从6.49亿元提高至12亿元，增幅接近85%。

从科创板转向创业板，改变的是上市路径；募资规模接近翻倍，则意味着如鲲新材需要回答更多问题：新增产能未来由谁消化？收入增长为何没有带来利润和现金流的同步改善？在电解液产业链竞争加剧的情况下，公司又凭什么支撑更大规模的扩张？

从锂电材料延伸至电子化学品

如鲲新材成立于2016年，主要从事精细化学品的研发、生产和销售，目前形成了新能源电池材料和电子化学品两类业务。

其中，新能源电池材料是公司的基本盘，主要产品包括LiFSI、LiODFB、LiBF4等新型锂盐，以及R005、DTD、ARC系列等功能性添加剂。

2017年至2020年，如鲲新材陆续实现LiODFB、LiBF4、固体LiFSI等产品的商业化生产；2020年，公司开始研发液体LiFSI，并于2021年完成商业化生产。

除了锂电材料，如鲲新材还在向电子化学品延伸。

公司认为，新能源电池材料和电子化学品虽然应用场景不同，但在化学合成、精制纯化和生产设备方面具有一定共通性。例如，两类产品均需要控制纯度、金属离子和酸性杂质，部分产品还可以使用相同的反应釜、蒸馏和干燥设备。

目前，如鲲新材已经形成聚酰亚胺单体、烯烃单体等电子化学品，并进一步布局光刻胶材料及相关高性能聚合物产品。

不过，从收入结构来看，公司对锂电材料的依赖依然较高。2023年至2025年，新能源电池材料收入占营业收入的比例均在95%左右，电子化学品尚未成长为能够改变整体收入结构的第二增长曲线。

收入增长利润停滞

从收入规模来看，如鲲新材近几年仍处于增长阶段。

2023年至2025年，公司营业收入分别为6.47亿元、8.05亿元和9.10亿元，2024年和2025年分别同比增长24.38%和13.07%。

但收入增长并未持续转化为利润增长。同期，公司净利润分别为7701万元、1.07亿元和1.09亿元。2024年净利润同比增长39.15%，2025年增速却降至1.51%，基本陷入停滞。

利润增速放缓，首先与产品降价和毛利率下降有关。

2023年至2025年，如鲲新材主营业务毛利率分别为28.37%、28.89%和24.96%，2025年下降近4个百分点。其中，新能源电池材料毛利率由2024年的26.10%下降至2025年的22.18%。

进一步拆分来看，占收入比重较高的新型锂盐产品毛利率从2023年的20.33%下降至2025年的13.56%；新型添加剂产品毛利率虽然相对较高，但2025年也由50.44%降至41.64%。 

过去几年，电解液及上游添加剂行业持续扩产，行业供给增加，锂盐和添加剂产品价格下降。对于以锂电材料为主的如鲲新材来说，即使销量增长能够带动收入扩大，也未必能够抵消售价和毛利率下降造成的影响。

这也意味着，公司的收入增长越来越依赖销量扩张，而不是产品价格和单位盈利能力提高。

近三年一半利润未转化为现金

相比利润增速放缓，如鲲新材现金流与利润之间的差异更值得关注。

2023年至2025年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.34亿元、-223万元和1851万元。三年净利润合计约2.93亿元，经营现金流净额合计却只有约1.50亿元，累计净现比约为51.3%。

换句话说，近三年公司实现的账面利润中，只有大约一半转化成了经营现金流。

现金流承压，主要与应收款项增加有关。

报告期各期末，如鲲新材应收账款分别为1.57亿元、3.05亿元和3.35亿元，应收账款周转率则由5.09次下降至3.48次和2.84次。

加上应收票据和应收款项融资后，公司各类应收项目合计分别达到2.58亿元、3.84亿元和4.31亿元，占流动资产的比例从60.56%提高至69.88%。应收款项和存货合计占流动资产的比例连续三年超过80%。

这并不意味着相关应收账款无法收回。公司的主要客户多为电解液和动力电池头部企业，信用风险相对可控；但应收账款增长快于收入、周转速度持续下降，仍然说明如鲲新材在产业链中的议价能力有限。

公司为了获得和维持大客户订单，需要承受更长的回款周期，收入和利润因此难以及时转化为现金。

大客户也可能成为竞争者

如鲲新材的应收账款和现金流问题，与其客户结构密切相关。

2023年至2025年，公司前五大客户销售收入占比分别为68.52%、69.52%和61.32%，主要客户包括瑞泰新材、比亚迪、新宙邦、天赐材料、石大胜华和中化蓝天等。

2024年，比亚迪一度贡献公司27.85%的收入；2025年，第一大客户又变为新宙邦，客户排名和采购规模存在较明显波动。 

与一般的大客户依赖不同，如鲲新材面临的另一个问题在于，其主要客户本身也是锂盐和电解液添加剂领域的重要生产企业。

天赐材料、新宙邦、瑞泰新材等企业既向如鲲新材采购产品，也在建设或扩大自有LiFSI及其他添加剂产能。早在科创板问询中，监管部门便要求公司说明，在下游客户拥有自有产能并持续扩产的情况下，客户采购需求是否存在下降风险。

对于头部电解液企业而言，自产可以降低成本、保障供应，也可以提高产业链一体化程度。不过，不同供应商的产品纯度、稳定性和配方适配能力存在差异，客户通常不会完全依赖单一产线或供应商，第三方采购需求不会立即消失。

真正的问题是，随着客户自产比例提高，如鲲新材未来可能需要通过更低价格、更长账期或更快产品迭代来维持订单，这将进一步考验公司的毛利率和现金流。

募资翻倍，新产能能否消化？

在盈利增速放缓、经营现金流承压的背景下，如鲲新材此次计划募资12亿元，其中8亿元投向高端精细化学品项目，成为本次IPO最需要解释的部分。

从公司的角度看，扩产有其产业逻辑。

一方面，新能源汽车和储能电池长期需求仍在增长，新型锂盐和添加剂也在持续迭代；另一方面，公司希望将已有的化学合成和纯化能力复制到电子化学品、光刻胶材料等领域，从单一锂电材料供应商转向高端精细化学品平台。

除了生产项目，如鲲新材还计划使用1.5亿元建设研发中心，包括电解液添加剂研发中心、电子化学品及功能材料实验室和添加剂测试实验室；另外投入5000万元建设新材料工程技术中心，以加强从实验室研发到工程化量产之间的转化能力。

但从现实情况看，远期需求前景并不能自动解决短期产能消化问题。

如鲲新材的新能源电池材料已经出现明显降价和毛利率下滑，主要客户又在推进一体化扩产。公司新增产能能否按计划释放，既取决于行业需求，也取决于其能否持续推出差异化产品，而不是简单增加现有产品产量。

此外，公司还计划使用2亿元募集资金补充流动资金。考虑到近两年应收款项快速增长、借款规模上升，补流具有现实需求；但这也从侧面说明，公司当前业务扩张对外部资金的依赖正在提高。

结语

从科创板到创业板，如鲲新材此次IPO面对的核心问题，已经不只是公司是否拥有研发能力，或者产品是否实现国产替代。

对资本市场而言，公司未来能赚多少钱是更核心的问题。

收入增长利润停滞、应收账款持续增加、经营现金流弱于净利润、主要客户同步建设自有产能。如鲲新材需要向市场证明，其增长不仅来自扩大销量和延长账期，也能够转化为稳定利润和持续现金流，在行业由快速扩张转向竞争加剧之后，公司的成长逻辑依然成立。